2026年第二季度债券市场信用利差分析：信用债利差延续收窄走势，城投化债缓释风险

信用债利差延续收窄走势，城投化债缓释风险 摘要 2026年第二季度，债券市场信用利差整体呈收窄趋势。中短期票据方面，1年期各等级利差窄幅震荡；3年期利差普遍下行，降幅最为显著；5年期低等级（AA-级）利差收窄明显。信用分化方面，各期限高低等级利差差值有所收窄，信用分化程度有所减轻。 相关研究报告： 1.《城投债利差全线收窄，房地产风险仍待出清——2026年第一季度债券市场信用利差分析》，2026.4.15 产业债方面，多数行业信用利差呈收窄走势，房地产行业利差大幅收窄35.91BP，建筑装饰、机械设备、港口、银行等行业利差有小幅上行。但中等信用等级（AA级）房地产利差继续大幅走阔556.45BP，多个样本企业名下存在债券展期，主因市场延续调整、行业信用风险尚未出清。 城投债方面，1年期各级别利差小幅走阔，3年期和5年期各级别信用利差整体收窄，AA-级收窄幅度尤为显著。从利差差值来看，5年期利差差值分别较上季度末收敛21.60BP，长久期信用分化程度有所缓解，反映化债政策持续消解尾部风险与机构拉长久期、下沉资质行为共振。 一、中短期票据利差整体压缩，信用分化程度有所减轻 本文以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。 （一）1年期利差低位震荡，3年期、5年期利差明显收窄 2026年第二季度，1年期各信用等级的利差走势基本一致，整体呈先下降后回升的趋势。4-5月份，各级别信用利差波动收窄，AAA级、AA+级、AA级、AA-级信用利差分别下降5.89BP、6.89BP、6.89BP、13.89BP。6月，各级别信用利差同步回升，AAA级、AA+级、AA级、AA-级信用利差分别走阔8.27BP、8.27BP、8.27BP、7.27BP。整体来看，各级别信用利差波动相对较小。 从利差变动幅度来看，与2026年第一季度末相比，2026年第二季度末各等级的信用利差变动方向不一。其中，AAA级、AA+、AA级信用利差小幅走阔，AA-级信用利差较上季度末收窄6.62BP（表1）。 2026年第二季度，3年期各等级信用利差呈波动收窄走势。4月，各级别利差呈V形走势，月末利差较月初有小幅收窄。5月，各级别利差同步下降，AAA级、AA+级、AA级、AA-级信用利差分别收窄7.85BP、7.85BP、5.85BP、6.85BP。6月，各级别利差窄幅震荡并于季度末快速收窄。 从利差变动幅度来看，2026年第二季度末，各级别信用利差均较上季度末有所收窄（表2）。具体来看，AAA级、AA+级、AA级、AA-级信用利差分别收窄12.03BP、13.03BP、15.03BP、17.03BP。 2026年第二季度，5年期各等级信用利差整体呈波动下降走势。4月，AAA级利差上行5.17BP，其他级别利差小幅震荡。5-6月，各级别利差波动收窄，AA-级利差收窄15.2BP，AAA级与AA级利差分别下行8.2BP、7.2BP，AA+级利差降幅相对有限。 从利差变动幅度来看，2026年第二季度末，5年期中短期票据各级别信用利差小幅收窄。AA-级信用利差较上季度末收窄17.03BP，AA级利差收窄9.03BP，其他级别利差降幅相对较小。 综合来看，2026年二季度，中短期票据信用利差整体呈收窄态势。其中，1年期利差已处于历史极低分位，进一步压缩缺乏空间，波动相对较小；3年期因契合机构中短端核心配置偏好，利差压缩幅度最为突出；5年期低信用等级利差收窄显著，主要受信用风险预期改善和机构主动下沉双重驱动。 （二）等级利差收敛，信用分化程度有所缓解 本文用代表低信用等级的AA-级中短期票据信用利差减去代表高信用等级的AAA级中短期票据信用利差，并用这一差值作为衡量高等级和低等级之间利差走势分化的指标。 2026年第二季度，1年期、3年期、5年期级别利差整体呈收窄趋势（图4）。4月，5年期级别利差差值收窄7BP，1年期与3年期级别利差差值也同步收窄。5月，1年期与5年期级别利差差值分别下行6BP、5BP，3年期级别利差差值相对稳定。6月，各级别利差差值在月内经历了先降后升，月度利差变化相对较小。 2026年第二季度末，1年期与5年期级别利差差值分别较上季度末下降14BP、9BP；3年期级别利差差值降幅相对较小。整体来看，相较于上季度末，2026年第二季度末各期限信用分化程度有所减轻。 二、产业债利差多数收窄，房地产内部分化加剧 （一）多数行业利差收窄，房地产降幅居首 本文使用DM查债通利差数据来分析产业债中各主要行业债券利差变化情况。从全体产业债来看，2026年第二季度，除建筑装饰、机械设备、港口、银行等行业利差有小幅上行，其他行业信用利差均呈收窄趋势，房地产行业利差降幅最为显著。 2026年第二季度末行业利差排名发生变化，排名前三的行业分别为房地产、商业贸易、医药生物，上季度末排名前三的行业分别为房地产、商业贸易、钢铁；排名后三位的行业则与上季度末一致，分别是高速公路、电力、银行。 第二季度，除少数行业外，其他行业信用利差均有所收窄（图6）。具体来看，房地产行业信用利差大幅收窄35.91BP，钢铁、休闲服务、煤炭开发等行业利差收窄明显，港口、银行等行业利差有小幅上扬。 （二）中等级房地产利差大幅走阔，行业信用风险尚未出清 为了研究中等信用等级（AA级）的利差变化，本文选取了数据较易获取的6个关注行业。数据显示，2026年第二季度末，房地产行业的中等信用等级利差继续较上季度末走阔，非银金融行业利差明显走阔，交通运输、公用事业行业利差有所收窄，建筑装饰与银行行业利差则基本与上季度末持平。具体来看，房地产行业利差环比上涨556.45BP，多个样本企业名下存在债券展期；非银金融行业利差因新增高利差样本而走阔14.66BP；交通运输、公用事业行业利差分别收窄7.2BP、7.1BP。 从房地产市场来看，2026年1-5月份，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%,降幅较1-4月扩大2.5个百分点。同期，新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%，降幅较1-4月扩大0.6个百分点；新建商品房销售额29366亿元，下降13.5%，降幅较1-4月收窄1.1个百分点。5月，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比下降，一二三线城市同比降幅总体收窄。整体来看，房地产开发投资与销售面积降幅仍呈扩大趋势，全国市场延续深度调整；但销售额降幅连续收窄，一线城市房价环比持续回暖，结构性修复迹象显现。房企到位资金持续承压，行业流动性风险仍未出清，信用修复尚需时日。 三、城投债利差大幅收窄，化债政策与资产荒共振消解尾部风险 （一）1年期利差小幅波动，3年期、5年期利差全面下行 本文以中债城投债到期收益率数据来计算各信用等级城投债利差。 2026年第二季度，1年期各级别城投债信用利差整体呈先降后升趋势（图8）。具体来看，4-5月，各级别利差波动下降，月末AAA级、AA+级、AA级、AA-级利差分别收窄6.79BP、7.19BP、8.59BP、6.79BP。6月，各级别利差同步回升，AA-级利差上行10.42BP，其他级别利差走阔幅度在7-8BP左右。整体来看，第二季度末，AA-级利差较上季度末走阔3.63BP，其他各级别利差基本与上季度末持平。 2026年第二季度，3年期各级别城投债信用利差整体呈收窄走势。具体来看，4月，各级别城投债利差同步收窄，降幅相对较小。5月，城投债利差下降趋势延续，AAA级、AA+级、AA-级信用利差分别收窄7.34BP、7.64BP、9.34BP，AA级利差降幅较小。6月，各级别利差波动收窄，但降幅有限。整体来看，2026年第二季度末，AA-级信用利差大幅收窄17.29BP，AAA级、AA+级利差降幅超12BP，AA级利差收窄9.89BP（表5）。 2026年第二季度，5年期城投债各级别信用利差走势分化，AAA级、AA+级、AA级利差呈先升后降走势，AA-级利差持续走低。4月，AAA级、AA+级、AA级利差小幅上扬，AA-级利差收窄6.35BP。5-6月，各级别利差整体呈收窄趋势，AA级与AA-级利差分别收窄9.55BP、16.05BP，AAA级与AA+级利差降幅相对有限。2026年第二季度末，AA-级利差大幅收窄22.40BP，AA级利差收窄6.90BP,AAA级、AA+级利差波动较小。 综合来看，2026年第二季度，低信用等级、长久期的城投债信用利差明显收窄，这是政策托底、流动性宽松与机构行为共振的结果。一方面，化债政策持续消解城投尾部风险，叠加央行维持适度宽松基调，为信用利差压缩提供了基本面与资金面双重支撑；另一方面，在“资产荒”加剧与短端利差极致压缩的背景下，机构被迫通过拉长久期、下沉资质来挖掘收益，由此形成了低级别长久期品种利差快速收窄的结构性行情。 （二）长久期等级利差显著收敛，尾部风险预期改善 为更好地观察城投债内部利差走势是否出现分化，这里同样使用利差差值（AA-级利差和AAA级利差的差值）作为观测指标。从利差差值的角度来观察，各期限城投债低信用等级（AA-）和高信用等级（AAA）之间的利差差值在2026年第二季度走势分化，5年期利差差值明显收窄（图11）。4月，各期限级别利差差值同步收窄，5年期 利差差值收窄10.00BP。5月，各期限级别利差差值窄幅震荡。6月，1年期、3年期级别差值小幅回升，5年期级别差值下降8.10BP。整体来看，2026年第二季度末，1年期级别差值小幅上扬2.90BP，3年期、5年期利差差值分别较上季度末收敛4.50BP、21.60BP，可见长久期城投债信用分化情况有所减轻。 【作者简介】 冯祖涵，远东资信研究与发展部研究员，伦敦大学国王学院金融硕士 【关于远东】 远东资信成立于1988年2月15日，是中国第一家社会化专业资信评估机构，是中国大陆首家加入亚洲资信评估协会（ACRAA）的评级机构。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，远东资信多次参与中国人民银行、国家发展改革委和中国证监会等部门的监管文件起草工作。 步入新时代，远东资信深入贯彻落实国家战略部署，坚守“服务金融市场，助力信用中国”使命，秉承“独立、客观、公正”的评级原则，助力信用中国高质量建设与信用评级国际话语权提升，铸就国际权威的民族品牌信用服务机构。 远东资信评估有限公司 网址：www.sfecr.com 北京总部地址：北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座11层电话：010-57277666 上海总部地址：上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层电话：021-65100651 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。