2026年第一季度债券市场信用利差分析：城投债利差全线收窄，房地产风险仍待出清

2026年第一季度，债券市场信用利差整体呈收窄趋势。

中短期票据：

• 各期限利差全线下行，3年期收窄幅度最为显著：
  • 1年期利差窄幅震荡、小幅收窄；
  • 3年期利差普遍下行；
  • 5年期利差先升后降，2月中旬触及高位后回落。
• 信用分化程度趋于缓和：
  • 低等级利差差值有所收窄，信用分化整体趋稳。

产业债：

• 除房地产行业外，各行业信用利差多呈收窄走势：
  • 房地产行业信用利差大幅走阔18.4BP，中等信用等级（AA级）利差更大幅上行达843.32BP，主因市场延续调整、行业信用风险尚未出清。
  • 煤炭、有色金属、化工等行业利差则收窄明显。
• 中等信用等级（AA级）利差变化：
  • 房地产行业利差环比上涨843.32BP，样本企业名下多存在债券展期；
  • 交通运输行业利差因剔除暴雷样本而回归至正常水平54.81BP；
  • 建筑装饰、非银金融、公用事业、银行等行业利差均有所收窄。

城投债：

• 化债政策深入推进，城投平台加速出清，各期限利差同步收窄：
  • 1年期各级别城投债信用利差整体呈窄幅震荡走势，AA级、AA-级利差分别收窄5.65BP、10.48BP；
  • 3年期各级别城投债信用利差整体呈收窄走势，AA-级利差大幅收窄17.42BP，AA级利差收窄8.72BP；
  • 5年期城投债各级别信用利差整体呈波动收窄走势，AA级利差降幅达11.94BP，AA-级利差收窄11.37BP。
• 信用分化情况有所缓解：
  • 各期限城投债低信用等级（AA-）和高信用等级（AAA）之间的利差差值同步收窄，1年期、3年期、5年期利差差值分别较上季度末收敛11.13BP、14.71BP、14.80BP。