2025年7月信用债市场回顾：信用债净融资延续同比、环比双升，信用利差被动收窄

信用债净融资延续同比、环比双升，信用利差被动收窄 作者：王娜邮箱：wangna@fecr.com.cn ——2025年7月信用债市场回顾 摘要 一，一级市场方面，信用债净融资同比、环比延续升势，发行成本环比微降。7月信用债发行1437只，发行额12,900.31亿元，环减1.2%；偿还额（含到期回售，下同）9,312.07亿元，环减11.5%；净融资额3,588.24亿元，较上月增加1055.3亿元，环比增长41.7%，同比增长23.2%。7月信用债平均发行期限为3.66年，较上月拉长0.07年；7月信用债加权发行成本2.01%，较上月下行6BP。从品种来看，多数券种发行额均有不同程度减少，其中中票、公司债、短融发行额占比最高，分别为35.9%、31.2%、29.2%，中票和公司债分别环减9.3%、8.0%，短融环增23.6%。从期限来看，除1年（含）以内期限品种发行额增加外，其余期限品种发行额均有不同程度减少，7月信用债发行1年（含）以内、1-3（含）年、3-5（含）年均衡发力，占比分别为30.5%、29.2%、31.0%。从主体评级来看，发行主力仍为AAA级，占比72.5%。 相关研究报告： 1.《2025年1月绿色债券发行简报》，2025.2.14 2.《各地“两会”对化债怎么看？——2025年1月中国信用债市场观察》，2025.2.17 城投债7月净融资延续承压，缺口环比收窄。7月城投债净融资-425.2亿元，较上月增加264.3亿元。 3．《信用债净融资同比、环比双升，信用利差长短分化—2025年6月信用债市场回顾》，2025.7.7 产业债净融资额延续升势，国企主导，民企依赖科创债。7月产业债净融资4,021.5亿元，净融资额较上月增加799.0亿，环增24.8%。 二，二级市场方面，信用债市场震荡走弱，到期收益率长短分化，短久期品种到期收益率小幅下行，中长久期品种到期收益率多上行。上半月股债跷跷板效应及资金利率上行预期短暂推升收益率；中旬科创债ETF集中上市带来“抢券”行情，到期收益率下行；月末受股市、商品走强压制，到期收益率又明显上行，后受重要会议落地等影响收益率有所修复。从中短期票据来看，1年期各等级到期收益率下行0-2BP，而中长期品种到期收益率多数上行，3年期各等级收益率上行3-5BP，5年期除5YAA下行2BP外，其余上行5-6BP。7月信用利差被动收窄。从中短期票据来看，各期限品种集体收窄，多数被动收窄1-5BP。从期限利差来看，7月中短期票据各等级的5-3年多数走阔，3-1年全面走阔。从等级利差来看，7月中短期票据各期限AA-(AA+)多数走阔，（AA+）-AAA全面收窄。城投债方面，7月城投债信用利差普遍被动收窄，短端收窄幅度较大。地产债方面，信用利差普遍收窄，其中低等级品种收窄幅度较大。周期债方面，信用利差多数收窄，且长期限品种收窄幅度较大。 三，评级变动方面，7月评级负面调整（含主体评级下调和被列入评级观察）7家，环比、同比均明显下降；评级正面调整较上月和去年同期也均有所减少。具体看，7月共有5家境内企业主体评级被调低，较去年同期减少7家，评级下调主体以国有企业为主，3家为农商行，1家煤企、1家建筑装饰企业；2家主体被列入评级观察名单，分别为齐河城投、欧晶科技；20家境内企业主体评级被调高，较上月减少10家，较去年同期减少4家，以国有企业为主，行业分布集中于银行、建筑装饰、非银金融。 一、一级市场 （一）信用债：净融资同比、环比延续升势，发行成本环比微降 据Wind信用债口径统计，7月信用债(包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）发行1437只，发行额12,900.31亿元，环减1.2%；偿还额（含到期回售，下同）9,312.07亿元，环减11.5%；净融资额3,588.24亿元，较上月增加1055.3亿元，环比增长41.7%，同比增长23.2%。7月信用债平均发行期限为3.66年，较上月拉长0.07年；7月信用债加权发行成本2.01%，较上月下行6BP。 从品种来看，多数券种发行额均有不同程度减少，其中中票、公司债、短融发行额占比最高，分别为35.9%、31.2%、29.2%，中票和公司债分别环减9.3%、8.0%，短融环增23.6%。从期限来看，除1年（含）以内期限品种发行额增加外，其余期限品种发行额均有不同程度减少，7月信用债发行1年（含）以内、1-3（含）年、3-5（含）年均衡发力，占比分别为30.5%、29.2%、31.0%。从主体评级来看，发行主力仍为AAA级，占比72.5%（含AAAsti等级的科创债、无评级样本）。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）城投债：7月净融资延续承压，缺口环比收窄 城投债净融资持续为负。7月城投债发行452只，发行额2,637.01亿元，环减16.4%；偿还量3,062.25亿元，环减20.4%；7月净融资-425.2亿元，较上月增加264.3亿元；1-7月净融资额-3423.6亿元，其中低评级主体融资缺口最大，相较于去年同期，AA+主体1-7月融资缺口较去年同期扩大超千亿。从品种来看，7月城投债仍以公司债为发行主力，发行量占比为49.9%，发行量较上月环减17.8%。从期限来看，3-5（含）年仍为发行主力，发行量占比为51.4%，发行量较上月环减22.2%。从主体评级来看，7月AA+仍为发行主力，发行量占比57.5%，发行量较上月环减12.0%。从主体行政级别来看，7月地市、区县平台净融资缺口均较大，净融资额分别为-178.6亿元、-182.4亿元。 分区域来看，1-7月，多数省份城投债净融资额仍为负，仅广东、陕西、山东、上海、河北、宁夏、云南7省净融资为正，其中广东以139.1亿元的净融资额远高于其他省份。而江苏、湖南、浙江、安徽、四川、重庆净融资缺口较大，净融资额分别为-981.9亿元、-467.2亿元、-378.1亿元、-278.7亿元、-275.6亿元、-273.7亿元。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）产业债：净融资额延续升势，国企主导，民企依赖科创债 产业债净融资额回升，发行以国企为主。7月产业债发行985只，发行量10,263.3亿元，环增3.7%；偿还量6,241.8亿，环减6.5%；净融资4,021.5亿元，净融资额较上月增加799.0亿，环增24.8%。从品种来看，7月产业债以中票、短融为主，占比分别为38.6%、33.4%，发行额中票环减9.6%，短融环增30.9%。从期限来看，7月产业债发行期限以1年（含）以内、1-3（含）年为发行主力，占比分别为33.9%、30.9%，发行额较上月分别环增29.0%、环减9.9%；5-10（含）年、10年以上长期限品种发行量有所回落。从主体评级来看，7月仍以AAA级发行主体为主，占比85.8%（含AAAsti），发行额环增2.8%。从企业性质来看，发行产业债的发行主体以央企、地方国有企业为主，发行量占比分别为47.4%、43.0%。此外，科创债仍为民企的发行的主力券种，民企发行的科创债规模占其发行产业债总规模的比例达67.3%。 分行业来看，1-7月大部分行业净融资为正，其中公用事业、建筑装饰、非银金融净融资较大，分别为6199.9亿元、2316.4亿元、2182.7亿元。交通运输行业净融资缺口较大，净融资额为-111.2亿元。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、二级市场：震荡走弱，到期收益率长短分化，信用利差被动收窄 （一）到期收益率 7月信用债市场震荡走弱，到期收益率长短分化，短久期品种到期收益率小幅下行，中长久期品种到期收益率多上行。上半月股债跷跷板效应及资金利率上行预期短暂推升收益率；中旬科创债ETF集中上市带来“抢券”行情，到期收益率下行；月末受股市、商品走强压制，到期收益率又明显上行，后受重要会议落地等影响收益率有所修复。从中短期票据来看，1年期各等级到期收益率下行0-2BP，而中长期品种到期收益率多数上行，3年期各等级收益率上行3-5BP，5年期除5YAA下行2BP外，其余上行5-6BP。 资料来源：同花顺iFind，远东资信整理 资料来源：同花顺iFind，远东资信整理 从城投债、地产债和周期债（钢铁债、煤炭债）来看，城投债和周期债到期收益率长短分化，城投债、钢铁债、煤炭债1年期各等级品种收益率多数分别下行1-3BP、1-2BP、1-5BP；5年期各等级品种收益率多数分别上行3-9BP、1BP、0-5BP。地产债3YAA+、5YAA+分别上行1BP、4BP，其余品种均下行，其中1YAA、3YAA、5YAA下行幅度较大。 （二）信用利差 7月信用利差被动收窄。从中短期票据来看，各期限品种集体收窄，多数被动收窄1-5BP。从期限利差来看，7月中短期票据各等级的5-3年多数走阔，3-1年全面走阔。从等级利差来看，7月中短期票据各期限AA-(AA+)多数走阔，（AA+）-AAA全面收窄。 资料来源：同花顺iFind，远东资信整理 资料来源：同花顺iFind，远东资信整理 资料来源：同花顺iFind，远东资信整理 资料来源：同花顺iFind，远东资信整理 城投债方面，7月城投债信用利差普遍被动收窄，短端收窄幅度较大，1年期品种收窄3-5BP，其余品种多数收窄0-3BP。从期限利差来看，7月城投债各等级5-3年多数走阔，3-1年全面走阔。从等级利差来看，城投债各期限等级利差多数收窄。从区域利差来看，各省份信用利差近一月普遍收窄，收窄幅度主要在2-6BP，仅青海、辽宁分别走阔2BP、3BP。 地产债方面，7月地产债信用利差普遍收窄，其中低等级品种收窄幅度较大。1YAA、3YAA、5YAA分别收窄13BP、14BP、26BP。从期限利差来看，7月地产债各等级期限利差多数走阔。从等级利差来看，7月地产债各期限AA-(AA+)全面收窄，(AA+)-AAA多数走阔。 周期债方面，钢铁债和煤炭债信用利差多数收窄，且长期限品种收窄幅度较大。钢铁债除1YAA+走阔7BP外，其余1Y和3Y品种收窄2-7BP，5Y品种收窄8-13BP。煤炭债除3YAA走阔1BP外，其余1Y和3Y品种收窄3-7BP，5Y品种收窄4-9BP。从期限利差来看，7月钢铁债各等级5-3年多数走阔，3-1年多数收窄；煤炭债各等级5-3年多数走阔，3-1年全面走阔。从等级利差来看，7月钢铁债各期限AA-(AA+)多数收窄，(AA+)-AAA全面走阔；煤炭债各期限AA-(AA+)多数走阔，(AA+)-AAA全面走阔。 三、评级变动 评级变动方面，7月评级负面调整（含主体评级下调和被列入评级观察）7家，环比、同比均明显下降；评级正面调整较上月和去年同期也均有所减少。具体看，7月共有5家境内企业主体评级被调低，较去年同期减少7家，评级下调主体以国有企业为主，3家为农商行，1家煤企、1家建筑装饰企业；2家主体被列入评级观察名单，分别为齐河城投、欧晶科技；20家境内企业主体评级被调高，较上月减少10家，较去年同期减少4家，以国有企业为主，行业分布集中于银行、建筑装饰、非银金融。 【作者简介】 王娜，远东资信研究院研究与发展部研究员，中国科学技术大学金融硕士。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）成立于1988年2月15日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业30余年的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场的预警功能为己任，秉承“独立、客观、公正”的评级原则和“创新、专业、责任”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司网址：ww