2025年6月信用债市场回顾：信用债净融资同比、环比双升，信用利差长短分化

请务必阅读正文后的免责声明摘要占比70.2%。去年同期扩大超千亿。至AAAsti。 作者：王娜邮箱：wangna@fecr.com.cn相关研究报告：1.《2025年1月绿色债券发行简报》，2025.2.142.《各地“两会”对化债怎么看？——2025年1月中国信用债市场观察》，2025.2.17 请务必阅读正文后的免责声明一、一级市场（一）信用债：净融资同比、环比均上升，发行成本环比微降据Wind信用债口径统计，6月信用债(包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）发行1392只，发行额13,051.26亿元，环增60.9%；偿还额（含到期回售，下同）10,518.32亿元，环增42.0%；净融资额2532.93亿元，较上月增加1832亿元，环比增长261.4%，同比增长28.2%。6月信用债平均发行期限为3.59年，较上月拉长0.07年；6月信用债加权发行成本2.07%，较上月下行2BP。从品种来看，各类券种发行额均有不同程度增长，其中中票、公司债发行额占比最高，分别为39.2%、33.5%，分别环增98.1%、49.8%。从期限来看，各期限品种亦均有不同程度增加，以1-3（含）年、3-5（含）年为主，占比分别为32.8%、31.1%。从主体评级来看，发行主力仍为AAA级，占比70.2%（含AAAsti等级的科创债、无评级样本）。图1：信用债月度净融资走势资料来源：Wind资讯，远东资信整理图3：6月信用债发行以1-3（含）年、3-5（含）年为主资料来源：Wind资讯，远东资信整理-18000-13000-8000-300020007000120001700022/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/04总发行量(亿元)净融资额(亿元,右)010002000300040005000上月发行额（亿元） 1/15图2：6月信用债以中票、公司债为主资料来源：Wind资讯，远东资信整理图4：6月信用债仍以AAA级为发行主力资料来源：Wind资讯，远东资信整理-7000-5000-3000-1000100030005000700023/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06总偿还量(亿元)0100020003000400050006000短融公司债上月发行额（亿元）本月发行额（亿元）0200040006000800010000AAAAAAsti上月发行额（亿元） 中票PPN企业债本月发行额（亿元）AA+AAAA-A-无评级本月发行额（亿元） 2/15请务必阅读正文后的免责声明资料来源：Wind资讯，远东资信整理（二）城投债：1-6月净融资持续承压，AA+主体融资缺口同比扩大超千亿城投债净融资持续为负。6月城投债发行517只，发行额3155.9亿元，环增80.7%；偿还量3845.46亿元，环增67.5%；6月净融资-689.6亿元，较上月增加140.0亿元；1-6月净融资额-2973.4亿元，其中低评级主体融资缺口最大，相较于去年同期，AA+主体1-6月融资缺口较去年同期扩大超千亿。从品种来看，6月城投债以公司债为发行主力，发行量占比为50.8%，发行量较上月环增58.2%。从期限来看，3-5（含）年为发行主力，发行量占比为55.3%，发行量较上月环增107.3%。从主体评级来看，6月AA+仍为发行主力，发行量占比54.5%，发行量较上月环增82.4%。从主体行政级别来看，6月区县平台净融资缺口最大，净融资额-328.3亿元。分区域来看，1-6月，多数省份城投债净融资额为负，仅广东、云南、山东、河北、宁夏、北京6省净融资为正，其中广东以148.5亿元的净融资额远高于其他省份。而江苏、湖南、浙江、安徽、四川、重庆净融资缺口较大，净融资额分别为-750.9亿元、-421.0亿元、-329.2亿元、-287.3亿元、-228.5亿元、-218.2亿元。图7：城投债月度净融资走势资料来源：Wind资讯，远东资信整理-8000-6000-4000-20000200040006000800022/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/12总发行量(亿元)净融资额(亿元,右) 图8：6月城投债以公司债为主资料来源：Wind资讯，远东资信整理-3000-2000-1000010002000300024/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06总偿还量(亿元)0500100015002000短融公司债中票上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） PPN 4/15请务必阅读正文后的免责声明（三）产业债：净融资额回升，民企产业债超七成由科创债支持产业债净融资额回升，发行以国企为主。6月产业债发行875只，发行量9895.4亿元，环增55.5%；偿还量6672.9亿，环增30.5%；净融资3222.5亿元，净融资额较上月增加1972.0亿，环增157.7%。从品种来看，6月产业债以中票为主，占比分别为44.2%，发行额环增95.8%。从期限来看，6月产业债发行期限以1-3（含）年为发行主力，占比为35.6%，发行额较上月环增69.6%；5-10（含）年、10年以上期限发行量明显提升，较上月分别环增85.7%、99.2%，近八成10年及以上期限的债券由央企供给，其中，中国国新、中国诚通成功发行395亿元稳增长扩投资专项债，为第二批用于“两重”“两新”的专项债。从主体评级来看，6月仍以AAA级发行主体为主，占比96.6%（含AAAsti），发行额环增54.8%。从企业性质来看，发行产业债的发行主体以央企、地方国有企业为主，发行量占比分别为47.6%、45.5%。此外，科创债成为民企的发行的主力券种，民企发行的科创债规模占其发行产业债总规模的比例达73.1%。分行业来看，1-6月大部分行业净融资为正，其中公用事业、建筑装饰、非银金融净融资较大，分别为5052.2亿元、1838.3亿元、1668.3亿元。煤炭、食品饮料行业净融资缺口较大，净融资额分别为-172.9亿元、-53.7亿元。图11：产业债月度净融资走势资料来源：Wind资讯，远东资信整理图12：6月产业债仍以中票为主资料来源：Wind资讯，远东资信整理图13：6月产业债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主资料来源：Wind资讯，远东资信整理图14：6月产业债仍以AAA级为发行主力资料来源：Wind资讯，远东资信整理-3000-2000-100001000200030004000500022/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右)010002000300040005000短融公司债上月发行额（亿元）05001000150020002500300035004000上月发行额（亿元）本月发行额（亿元）0200040006000800010000AAAAAAsti上月发行额（亿元） -8000-3000200070001200017000中票PPN企业债本月发行额（亿元）AA+AAAA-无评级本月发行额（亿元） 6/15请务必阅读正文后的免责声明二、二级市场：到期收益率整体下行，中低等级、长久期品种下行幅度相对较大；信用利差长短分化（一）到期收益率6月信用债到期收益率整体下行，其中低等级、长久期品种下行幅度相对较大。6月资金面延续宽松态势，信用债收益率跟随利率债下行。从中短期票据来看，各等级到期收益率下行1-8BP。其中，1年期、3年期、5年期的各等级收益率下行分别在2-3BP、1-6BP、4-8BP；1YAA、3YAA、5YAA分别下行3BP、6BP、8BP。表3：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）注：最大值、最小值、利差分位数计算区间为2021年1月4日至当月底（2025年1月27日）。资料来源：同花顺iFind，远东资信整理图15：AAA中短期票据到期收益率（%）资料来源：同花顺iFind，远东资信整理图16：AA+中短期票据到期收益率（%）资料来源：同花顺iFind，远东资信整理等级1YAAA1YAA+1YAA3YAAA3YAA+3YAA5YAAA5YAA+5YAA2025/6/301.701.771.811.831.902.041.912.012.302025/5/301.721.801.841.851.962.111.962.102.39变化(BP)(2)(2)(3)(1)(5)(6)(4)(8)(8)最大值3.293.493.853.734.004.433.874.374.79最小值1.611.711.801.671.832.011.791.972.19当前收益率分位数2%1%1%4%1%1%3%1%4%2025/6/302025/5/30变化(BP)最大值2.873.313.50最小值1.201.381.41当前收益率分位数3%4%5%1Y短融3Y中票5Y中票1Y国开债3Y国开债5Y国开债1.481.581.581.531.631.62(5)(5)(5)0.000.501.001.502.002.503.003.504.002021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年0.001.002.003.004.005.002021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05中债中短期票据到期收益率(AA+):1年中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年 7/15请务必阅读正文后的免责声明从城投债、地产债和周期债（钢铁债、煤炭债）来看，城投债和周期债各品种收益率普遍下行，且长久期品种下行幅度更大，城投债、钢铁债、煤炭债5年期各等级品种分别下行3-8BP、7-11BP、5-8BP，而1Y、5Y品种多数主要下行区间分别为1-4BP、2-6BP、2-5BP。地产债3YAA、5YAA上行6BP，其余品种均下行，其中1YAA、3YAA+、5YAA+下行幅度较大。表4：城投债、地产债和周期债到期收益率和变动（%、BP）注：最大值、最小值、利差分位数计算区间为2021年1月4日至当月底（2025年6月30日）。资料来源：同花顺iFind，远东资信整理（二）信用利差6月信用利差长短分化。从中短期票据来看，1Y品种走阔3-4BP，3Y和5Y除高等级品种小幅走阔外，其余均收窄0-3BP。从期限利差来看，6月中短期票据各等级的5-3年全面收窄，3-1年多数收窄。从等级利差来看，6月中短期票据各期限等级利差全面收窄。到期收益率(%)等级1YAAA1YAA+1YAA3YAAA3YAA+3YAA5YAAA5YAA+5YAA2025/6/301.721.781.831.851.901.961.911.962.142025/5/301.741.791.841.841.922.001.962.052.17变化(BP)(1)(1)(1)0(2)(4)(4)(8)(3)最大值3.293.493.993.763.974.333.964.294.65最小值1.661.721.811.731.811.951.851