2026年4月非金信用债市场回顾与展望：资产荒延续，信用利差保持低位

核心观点

• 4月市场回顾：资金面极度宽松，理财资金回流及固收+基金扩容推动非银配置增强，信用债收益率陡峭化下行，信用利差普遍压缩。中短久期信用利差处于2023年以来极低水平，10年期普信债因流动性问题收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。化债政策及中航产融提前兑付等事件降低市场对违约和尾部风险的担忧，机构下沉博取收益，5年及以下期限等级利差普遍收窄。
• 5月资金面与债市趋势：4月金融数据显示企业和居民融资需求较弱，5月政府债发行未见明显放量，银行体系流动性仍充裕。央行持续回收中长期流动性，但5月资金面仍处于非常宽松水平。宏观环境对债市友好，预计5月10年期国债收益率在1.7%-1.8%区间震荡运行，信用利差或继续小幅压缩。
• 5月信用债供需趋势：5月信用债供给季节性减少，需求保持旺盛。理财产品规模和委外需求增长，资管产品对信用债配置继续增加，5-7月摊余成本法债基打开高峰将支撑3-5年期信用债需求。
• 分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保护期内违约风险低，2028年前到期债券可适度下沉资质，2028年后到期债券可能出现分化，发达区域重要平台及自身造血能力强的平台更受青睐。产业债方面，各行业AAA级产业债信用利差低位收窄，房地产行业利差收窄幅度最大，可关注煤炭、钢铁、电力设备等行业优质龙头及地产债优质央国企估值修复机会，规避资产质量差、债务负担重的主体。
• 信用债策略展望：5月长久期政府债供给放量、税期等因素或对债市形成阶段性冲击，利率债波动性或放大，信用债因票息优势更受青睐。信用债配置建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息，保持适度杠杆。

关键数据

• 4月DR001中枢1.23%，较3月下行9bps。
• 4月理财产品规模环比上升2.37%至31.63万亿元。
• 2026年一季度末二级债基规模2.4万亿元，较2025年末增长31.2%。
• 4月基金净买入普通信用债规模创近年新高。
• 4月底信用债ETF规模5738亿元，短融ETF规模超千亿元。
• 5月摊余成本法债基打开规模近1000亿元。

研究结论

• 5月信用债供需结构有利于信用债，但信用利差处于历史低位，资金面和债市波动将影响信用债表现。
• 信用债配置建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中适度挖掘，保持适度杠杆。