2026年4月非金信用债市场回顾与展望：资产荒延续，信用利差保持低位

——2026年4月非金信用债市场回顾与展望 核心观点 ⚫上月信用债走势回顾：4月资金面极度宽松，叠加理财资金回流及固收+基金扩容推动非银配置力量增强，信用债收益率陡峭化下行，信用利差普遍压缩。目前中短久期多数品种信用利差处于2023年以来的极低水平，仅期限利差相对较高；10年期普信债因流动性相对较差等问题，收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。在化债政策延续及中航产融提前兑付等事件影响下，市场对债券违约和尾部风险的担忧下降，机构下沉博取较高收益，5年及以下期限等级利差普遍收窄。 东方金诚研究发展部分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 2026年5月20日 ⚫资金面及债市整体趋势：4月金融数据显示企业和居民融资需求较弱，5月政府债发行也未见明显放量，银行体系的流动性仍充裕。虽然央行从3月开始持续回收中长期流动性，但5月资金面仍处于非常宽松的水平。宏观环境对债市整体友好，预计5月10年期国债收益率总体将在1.7%-1.8%的区间震荡运行。 ⚫信用债供需趋势：5月供需格局有利于信用债。受补年报效应影响，5月信用债供给将季节性减少；需求方面，理财产品收益相对存款、货币基金的性价比将支持理财规模和委外需求增长，资管产品对信用债的配置将继续增加；5-7月摊余成本法债基再迎打开高峰，其中5月打开规模近1000亿元，对3-5年期信用债需求形成有利支撑。 ⚫分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保 关注东方金诚公众号 获 取更 多 研 究 报 告 资产荒延续，信用利差保持低位 ——2026年4月非金信用债市场回顾与展望 护期内，城投公开债违约风险仍低，2028年前到期的债券可适度下沉资质，但2028年后到期的债券可能出现分化，发达区域的重要平台以及自身造血能力强的平台将继续受到青睐，弱区域、弱资质城投债或因区域舆情和流动性压力出现估值收益率走高。产业债方面，4月各行业AAA级产业债信用利差低位收窄，房地产行业利差收窄幅度最大；目前利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限，择券可关注煤炭行业适度下沉资质、钢铁和电力设备等行业优质龙头适度拉长久期、地产债把握优质央国企估值修复机会，但需规避资产质量差、债务负担较重的主体。 东方金诚研究发展部分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 2026年5月20日 ⚫信用债策略展望：5月长久期政府债供给放量、下旬税期与跨月重合或对债市形成阶段性冲击，利率债波动性或放大，信用债因票息优势受到青睐，供需结构也有利于信用债，但目前信用利差处于历史低位，资金面和债市的较大波动也将影响信用债。在这样的背景下，信用债配置建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息；资金利率低位，可以保持适度杠杆。 关注东方金诚公众号 获 取更 多 研 究 报 告 一、上月信用债市场回顾 4月资金面极度宽松，信用债供需两旺，收益率继续下行，信用利差小幅压缩。4月资金面极度宽松，推动债市走强，各期限国开债收益率普遍走低，带动信用债收益率陡峭化下行；且因信用债更具票息优势，相对旺盛的配置需求支撑信用债延续偏强行情，除10年以上期限外，信用债指数表现均优于同久期利率债。 4月多数品种信用利差在历史低位进一步下行，仅期限利差相对较高。4月各品种信用债收益率曲线随利率债下行，且下行幅度超过同期限国开债，信用利差普遍收窄。截至4月底，中短久期多数品种信用利差处于2023年以来的极低水平，仅3Y、5Y中高评级部分私募、可续期普信债和金融债历史分位数相对较高，处于20%以上水平；但4月10年期利率债收益率下行幅度较大，10年期普信债因流动性相对较差等问题，收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔，目前历史分位数水平多数处于30%以上。在化债政策延续及中航产融提前兑付等事件影响下，4月市场对违约和尾部 风险担忧下降，机构下沉博取较高收益，5年及以下期限等级利差普遍收窄；但3Y-1Y、5Y-1Y、10Y-1Y等期限利差多数走阔且高于2023年以来的中位数，反映机构仍青睐较短久期。 二、5月资金面与债市趋势 4月银行间资金面持续处于极度宽松状态，DR001中枢只有1.23%，较3月下行9bps。一方面，今年1-2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿，较上年同期大 幅多出7450亿；而年初银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月以来政府债券发行节奏也未明显加快，大行净融出规模处于历史高位，共同推动资金面持续宽松，DR001连续18个交易日低于1.24%。 进入5月，资金面迎来边际收敛，但整体仍处于较低水平。4月金融数据显示企业和居民融资需求较弱，5月政府债发行也未见明显放量，银行体系的流动性仍充裕。虽然央行从3月开始持续回收中长期流动性，4月净回笼力度进一步加大，5月央行两次缩量续作买断式逆回购，共缩量1万亿元，但上半月DR001中枢仅小幅上行至1.25%，资金面仍处于非常宽松的水平。 在信用利差整体处于历史低位的情况下，信用债收益率主要跟随利率债波动。展望5月，宏观环境对债市整体友好，资金面继续保持宽松，预计利率债将保持“上有顶，下有底”的震荡格局，政府债供给放量、5月下旬缴税与资金跨月重合等因素或带来阶段性冲击，但充裕的银行体系流动性以及非银配置需求将对债市形成支撑，预计5月10年期国债收益率总体将在1.7%-1.8%的区间运行。资金面低位，债市整体波动的背景下，信用债因票息优势更受青睐，5月信用利差或继续小幅压缩。 三、5月信用债供需展望 （一）5月信用债供给季节性下降 4月是信用债供给大月，当月信用债供给创近年同期新高。从结构上看，4月信用债发行延续“城投缩量，产业扩张”特征。其中，4月城投债发行量环比、同比均有所下降，净融资环比减少、同比有所增加。月内有7只城投债募集资金明确用于项目建设、支持小微企业发展等领域，其余均为“借新还旧”。4月产业债发行量、净融资升至近年同期最高水平，但不同性质企业发行走势有所分化：央企债净融资环比同比均下降，产业类 地方国企债净融资环比减少但同比增幅较大，广义民企债发行量和净融资同比环比均增长——科创债扩容支持下，民企债融资环境明显改善，1-4月广义民企债累积发行量净融资同比分别较去年同期增长41.3%和75.7%。 展望5月，受补年报效应影响，信用债供给将季节性减少，从过往发行数据看，5月信用债发行量多为除春节月份外的年内低点，净融资也将较4月明显减少，信用债资产荒的局面将延续，有利于信用利差保持低位。 （二）5月信用债需求将保持旺盛 4月非银配置需求强劲，是推动信用利差压缩的重要力量。 首先，3月末理财资金回表导致理财产品存续规模明显下降，跨季过后资金回流理财，据普益标准数据，4月末理财产品规模环比上升2.37%至31.63万亿元。除了存款回流的影响外，2023年初的高息存款陆续到期后的再配置、以及市场流动性宽松推动下货币基金收益率“破1”也为收益更高的理财产品带来增量资金，预计5月理财规模将继续保持增长。 其次，各类型债基普遍增配非金信用债。一方面，年初以来权益市场表现较好，二级债基受到市场青睐，规模增长迅速。2026年一季度末，二级债基规模达到2.4万亿元，较2025年末增长31.2%，信用债配置规模也明显增长；另一方面，其他各类型债基一季度均加大了非金信用债配置比重，其中中长期纯债基金规模下降近5%，但配置信用债的规模增长了8.2%，指数基金中信用债的规模和占比也有明显上升。4月理财规模回升带来的委外投资需求增长、权益市场表现较好推升二级债基规模，数据显示4月基金净买入普通信用债的规模创近年新高。5月理财规模增长将继续支撑委外需求，二季度债基整体规模仍有望小幅增长，在未来一段时间的震荡市中对非金信用债的需求将保持旺盛。 今年前4个月，信用债ETF回报稳定，规模总体保持增长。4月底信用债ETF规模较3月底增长181亿元，达到5738亿元。分品种看，短融ETF作为流动性管理工具受到机构青睐，前4个月规模已增长43%，成为市场首支规模超千亿元的信用债ETF；城投债ETF规模也较2025年底明显扩张；而科创债ETF和做市ETF规模仍低于2025年底的水平。若不考虑12月冲规模数据，1月底科创债ETF规模已高于2025年11月底规模，此后在2700亿元至2900亿元之间小幅波动，做市ETF的规模仍在恢复中，4月底规模仍明显低于2025年11月底的水平。展望5月，投资者通过ETF投资信用债的需求仍在，信用债ETF规模将继续小幅扩张，支撑相关底层债券的配置需求。 最后，摊余成本法债基建仓将支撑3-5年期非金信用债需求。5-7月摊余成本法债基打开规模再度扩大，其中5月打开规模近1000亿元，6月和7月均超过700亿元。5-7月进入开放期的摊余成本法债基封闭期大部分为 39个月，少部分为66个月或63个月，根据资管新规，持有的组合久期不能长于封闭期的1.5倍，封闭期主要为39个月的摊余成本法债基打开再配置，在未来一段时间的建仓期将对3-5年期信用债的需求形成支撑。 四、信用风险 （一）新增违约与展期 4月有一家转债发行人违约，为东方时尚驾驶学校有限公司，其发行的“东时转债”到期未兑付本息，发生实质性违约。目前市场的信用风险仍主要集中于弱资质转债发行人。截至4月，市场已连续4个月无信用债发行人发生首次违约或展期，信用风险保持低位。目前城投仍在化债政策保护期内，产业债融资环境良好，预计年内信用债整体违约风险仍低。 （二）评级下调情况 2026年4月，有6家发行人被下调主体评级，其中有3家为转债发行人。2022年下半年以来，发行人主体评级被下调的数量明显减少，评级下调事件主要发生在6月的评级跟踪季，且其中转债发行人的数量和占比明 显增加。2026年的评级跟踪季即将到来，在弱资质城投逐步退出债券市场、产业债弱资质主体相对较少且融资支持力度较大的背景下，预计今年评级下调仍将以转债发行人为主。 五、主要行业利差跟踪 （一）城投债：存量继续减少，利差整体压缩 4月城投债发行延续缩量，当月共发行城投债2551.7亿元，环比下降876.2亿元、同比下降921.8亿元；净融资缺口788.9亿元，环比扩大295.8亿元，同比收窄99.8亿元。据募集说明书披露，4月有7只城投债募集资金明确用于项目建设、支持小微企业发展等领域，合计规模22.3亿元，其余城投债均为“借新还旧”。 数据来源：Wind，东方金诚 存量收缩叠加需求旺盛，4月城投债利差继续压缩。4月，主要评级、期限城投债收益率全线下行，1年、3年期各评级城投债利差收窄，5年和10年期信用利差多数走阔，反映投资者对较长久期城投债相对谨慎；从3年期城投债利差曲线看，低等级利差收窄幅度更大，反映投资者在短久期继续下沉资质。分区域看，4月多数省份城投债信用利差收窄，仅贵州、宁夏、山东、西藏和上海部分评级公募城投债信用利差小幅走阔；云南隐含评级AA-级公募城投债，贵州、内蒙古、云南、广西、青海和甘肃隐含评级AA-级私募城投债信用利差收窄幅度在10bps以上，反映投资者在利差相对较高区域下沉资质，推动了相关利差明显收窄。 展望后续，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，2028年前到期的可适度下沉资质，但2028年后到期的债券可能出现分化，发达区域的重要平台以及自身造血能力强的平台将继续受到青睐，弱区域、弱资质城投债或因区域舆情和流动性压力出现估值走高。 （二）产业债：融资环境友好，利差低位继续压缩 4月，各行业AAA级产业债信用利差低位继续收窄，其中房地产行业利差收窄幅度最大，达到11.73bps。2025年11月万科展期以来，房地产行业利差保持高位，4月随着信用债配置需求走强及中航产融兑付提振投资者信心修复，利差出现明显收窄；其他多数行业公募债和私募债利差小幅收窄。 （二）重点行业观察 4月，重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）3