信用债市场周度回顾260309：利差低位尚有空间，下沉与结构性机会主导

利差低位尚有空间，下沉与结构性机会主导 信用债市场周度回顾260309 本报告导读： 信用利差压缩空间逐步收窄，策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会”。 王宇辰(分析师)010-83939801wangyuchen4@gtht.com登记编号S0880523020004 投资要点： 行情分化，资金聚焦确定性2026.03.08海外“滞涨”预期下，国内债市怎么走2026.03.08短债的支撑力量：货币基金与理财子2026.03.08地方债/国开债正套机制详解2026.03.08风偏回落、流动性收缩，重视低估值防御2026.03.07 展望后市，信用利差进一步压缩动能偏弱，但从信用债需求季节性规律来看，3-4月保险“开门红”保费落地、春节后资金回流理财、3年左右摊余债基集中开放，将为信用债提供不弱的配置支撑，信用利差向上的阻力也较大，大概率季末呈现低位震荡格局，短信用利差距离去年低点还有5BP左右空间。 策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会”，兼顾收益与安全性：其一，短端品种仍是底仓配置优先选择，3年以内高等级信用债在基金与理财的持续配置需求支撑下，安全性与流动性兼具，可在资质可控前提下适度下沉至AA /AA-品种，挖掘超额票息收益；其二，积极布局品种利差机会，当前产业永续债品种利差处于近几年高位，抗跌性显著优于普通产业债，具备估值修复潜力，票息维度可关注剩余期限2年内煤炭钢铁行业优质主体，久期策略则推荐5年附近现金流稳定的公共事业及交运类央国企；其三，把握季末ETF冲量带来的结构性机会，信用债/科创债ETF等产品或存在规模冲量诉求，成分券可能迎来估值修复窗口，可适时布局。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净偿还转为净融资。上周主要信用债品种共发行2521.3亿元，到期1601.5亿元，净融资919.8亿元，较前一周（2月23日-2月28日）的净偿还834.6亿元转为净融资。2）二级交易：成交量大幅增加，利差表现分化。上周（2026年3月2日-3月6日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8608.69亿元，较前一周（2月23日-2月28日）4883.78亿元的成交增加3724.91亿元。中票收益率普遍下行，与2月28日相比，3月6日3年期AAA中票收益率下行2.65BP至1.79%，3年期AA+中票收益率下行2.65BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行2.65BP至1.99%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年3月2日-3月6日）境内评级上调的发行人有1家，为昆明市城建投资开发有限责任公司，评级展望由负面调整为稳定。上周无境内评级下调的发行人，无新增违约、展期债券。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.利差低位震荡，下沉与结构性机会主导................................................32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净偿还转为净融资.........................................................42.2.二级交易：成交量大幅增加，利差表现分化....................................52.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................7 1.利差低位震荡，下沉与结构性机会主导 上周信用债市场延续节后做多惯性，各品种收益率延续下行，信用利差结构性分化，市场看多情绪从短端向中长端逐步蔓延，普信债表现显著优于二永债。一级市场方面，供给虽维持低位，但发行热度持续升温，市场化项目普遍以低估值发行，高资质主体债券认购需求旺盛；二级市场配置力量显著增强，买盘结构呈现多元化特征：基金公司及产品成为核心做多主力，周度净买入规模从249亿元大幅跃升至611.4亿元，增持重心集中在5年以内中短端品种；其他资管产品净买入从67.6亿元增至110.1亿元，同时布局3年以内短端与5-10年长久期普信债，久期偏好相对灵活；保险公司整体净买入小幅减少，但增配方向聚焦5-7年中长久期品种，延续长端配置逻辑；理财同样净买入小幅下降，配置仍锚定3年以内短端信用债。整体来看，市场交易主线围绕两会政策预期与货币政策宽松空间展开，机构做多情绪延续，推动收益率稳步下行，但当前收益率已接近去年低点，利差压缩空间逐步收窄，市场开始向结构性机会切换。 展望后市，信用利差进一步压缩动能偏弱，但从信用债需求季节性规律来看，3-4月保险“开门红”保费落地、春节后资金回流理财、3年左右摊余债基集中开放，将为信用债提供不弱的配置支撑，信用利差向上的阻力也较大，到季末大概率呈现低位震荡格局，短信用利差距离去年低点还有5BP左右空间。策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会”，兼顾收益与安全性：其一，短端品种仍是底仓配置优先选择，3年以内高等级信用债在基金与理财的持续配置需求支撑下，安全性与流动性兼具，可在资质可控前提下适度下沉至AA /AA-品种，挖掘超额票息收益；其二，积极布局品种利差机会，当前产业永续债品种利差处于近几年高位，抗跌性显著优于普通产业债，具备估值修复潜力，票息维度可关注剩余期限2年内煤炭钢铁行业优质主体，久期策略则推荐5年附近现金流稳定的公共事业及交运类央国企；其三，把握季末ETF冲量带来的结构性机会，信用债/科创债ETF等产品或存在规模冲量诉求，成分券可能迎来估值修复窗口，可适时布局。 表1：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至3月6日） 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净偿还转为净融资 根据Wind统计，上周（2026年3月2日-3月6日）短融发行684.5亿元，到期394.3亿元，中票发行747.3亿元，到期598.8亿元；企业债发行0亿元，到期121.5亿元；公司债发行1089.5亿元，到期487亿元。上周主要信用债品种共发行2521.3亿元，到期1601.5亿元，净融资919.8亿元，较前一周（2月23日-2月28日）的净偿还834.6亿元转为净融资。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融77只，中期票据102只，公司债发行131只，企业债发行0只，发行数量较前一周大幅增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为57.42%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为25.81%，其次是综合类发行人，占比为22.58%。 2.2.二级交易：成交量大幅增加，利差表现分化 上周（2026年3月2日-3月6日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8608.69亿元，较前一周（2月23日-2月28日）4883.78亿元的成交增加3724.91亿元。中票收益率普遍下行，与2月28日相比，3月6日3年期AAA中票收益率下行2.65BP至1.79%，3年期AA+中票收益率下行2.65BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行2.65BP至1.99%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差表现分化。10年期中票利差分位数分别从59.6%、38.3%、37.9%、38.1%、42%下行至37.5%、24.6%、21.2%、24.2%、26.4%。期限利差同样表现分化，3年期与1年期利差分位数分别从29.2%、36.3%、40.7%、39.6%、48.1%分化至27.5%、38.3%、42.9%、40.8%、50.7%。等级利差亦表现分化，AAA与AAA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.5%、12.8%、12.2%、36.8%、11.0%分化至3.3%、33.1%、10.9%、36.8%、11.0%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至3月6日 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年3月2日-3月6日）境内评级上调的发行人有1家，为昆明市城建投资开发有限责任公司，该公司是城投平台，评级展望由负面调整为稳定。无境内评级下调的发行人。 上周（2026年3月2日-3月6日）无新增违约、展期债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。