信用债市场周度回顾 260301：配置力量支撑仍在，关注品种和条款下沉

配置力量支撑仍在，关注品种和条款下沉 信用债市场周度回顾260301 本报告导读： 张紫睿(分析师)021-23185652zhangzirui@gtht.com登记编号S0880525040068 票息策略与套息空间确定性仍较高，信用债配置力量有支撑。 投资要点： 产权弱势，缩量走低2026.03.01三月债市能平稳吗：几个关键点2026.03.01高位震荡延续，低估值防守为先2026.02.282025银行经营指标拆解：分层扩张vs趋同修复2026.02.25票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的2026.02.24 摊余债基打开与理财增配，为3月信用债的配置需求提供支撑。从摊余债基的增配资产看，商金债以股份行和头部城商行为主，普信债以央企和交运类国企为主，券商债以头部券商为主。25Q1为5年期摊余债基打开高峰，5-7月为5年期摊余债基打开高峰。其中2026年3月，3年期摊余债基打开规模161亿元，5年期摊余债基打开规模363亿元。从期限上看，封闭期3年左右的更青睐商金债，封闭期5年左右的更青睐普信债。 关注信用债品种利差的挖掘机会。产业永续债的品种利差在整体利差中占比处于近几年高点，抗跌性相较普通产业债更强。行业配置与投资策略上，产业永续债推荐两种策略：（1）票息策略，推荐剩余期限2年以内的煤炭钢铁行业主体（2）久期策略，推荐5年附近的公共事业和交运类央国企 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资连续两周为负。上周（2026年2月23日-2月27日）短融发行451.7亿元，到期320.5亿元，中票发行184.5亿元，到期635.9亿元；企业债发行0亿元，到期28.8亿元；公司债发行281.7亿元，到期771.7亿元。上周主要信用债品种共发行917.9亿元，到期1757亿元，净融资-839.1亿元，连续两周净融出。2）二级交易：成交放量，利差表现分化。上周（2026年2月23日-2月27日）短融发行451.7亿元，到期320.5亿元，中票发行184.5亿元，到期635.9亿元；企业债发行0亿元，到期28.8亿元；公司债发行281.7亿元，到期771.7亿元。上周主要信用债品种共发行917.9亿元，到期1757亿元，净融资-839.1亿元，连续两周净融出。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年2月23日-2月27日）无主体评级调高/调低的发行人。上周（2026年2月23日-2月27日）无展期/违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.信用债.....................................................................错误!未定义书签。2.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：连续两周净融出............................................................42.2.二级交易：成交升温，利差表现分化..............................................52.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................7 1.票息策略有效性与套息空间确定性仍较高，信用债配置力量有支撑 票息策略有效性与套息空间确定性仍较高，信用抗跌属性持续。从历史经验看，信用债抗跌性较强，与负债端稳定性、票息策略有效性等因素有关。当前信用债票息策略的有效性和套息空间确定性仍较高。债市波动背景下，交易性资产机会趋弱，信用票息资产的确定性和策略有效性抬升；此外，银行理财与公募债基等负债端稳定性较高，理财规模稳中有升，公募债基规模更多以季节性波动为主，负债端呵护下未出现“负反馈”。 摊余债基打开与理财增配，为3月信用债的配置需求提供支撑。从摊余债基的增配资产看，商金债以股份行和头部城商行为主，普信债以央企和交运类国企为主，券商债以头部券商为主。25Q1为5年期摊余债基打开高峰，5-7月为5年期摊余债基打开高峰。其中2026年3月，3年期摊余债基打开规模161亿元，5年期摊余债基打开规模363亿元。从期限上看，封闭期3年左右的更青睐商金债，封闭期5年左右的更青睐普信债。 关注信用债品种利差的挖掘机会。产业永续债的品种利差在整体利差中占比处于近几年高点，抗跌性相较普通产业债更强。行业配置与投资策略上，产业永续债推荐两种策略：（1）票息策略，推荐剩余期限2年以内的煤炭钢铁行业主体（2）久期策略，推荐5年附近的公共事业和交运类央国企。 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：连续两周净融出 根据Wind统计，上周（2026年2月23日-2月27日）短融发行451. 7亿元，到期320.5亿元，中票发行184.5亿元，到期635.9亿元；企业债发行0亿元，到期28.8亿元；公司债发行281.7亿元，到期771.7亿元。上周主要信用债品种共发行917.9亿元，到期1757亿元，净融资-839.1亿元，连续两周净融出。 从主要发行品种来看，从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融46只，中期票据32只，公司债发行38只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为59.5%。从行业来看， 综合类发行人占比最大，为29.31%，其次是建筑业发行人，占比为24.14%。 2.2.二级交易：成交升温，利差表现分化 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8上周（2026年2月23日-2月27日）主要信用债品种（企业债，公司债， 中票，短融）共计成交4812亿。中票收益率小幅上行，与2月13日相比，2月28日3年期AAA中票收益率上行1.27BP至1.82%，3年期AA+中票收益率上行2.27BP至1.89%，3年期AA中票收益率上行1.27BP至2.02%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差表现分化。从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从5%、6.1%、6.8%、2.5%、27.4%变化至5.6%、4.5%、3.8%、4.6%、16.5%。期限利差多数走阔。10年期与5年期利差分位数分别从92.5%、89.1%、91.1%、96.9%、87.5%上行至96.7%、95.5%、97.5%、99.7%、100%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.1%、2.9%、2.6%、29.2%、39.3%变化至0.1%、2.9%、14.1%、14.5%、39.3%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（26/02/27较26/02/13） 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年2月23日-2月27日）无主体评级调高/调低的发行人。上周（2026年2月23日-2月27日）无展期/违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号