信用债市场周度回顾260117：摊余债基再迎集中开放期，把握3-5Y配置良机

摊余债基再迎集中开放期，把握3-5Y配置良机 信用债市场周度回顾260117 本报告导读： 锚定票息核心，依托摊余债基开放期与年初机构配置力量，积极布局中长久期优质信用债，把握久期外溢带来的配置良机。 王宇辰(分析师)010-83939801wangyuchen4@gtht.com登记编号S0880523020004 投资要点： 主线不改，结构生变：关注补涨与低估值的阶段机会2026.01.17风浪与鱼：地缘政治波动下的南美债市初探2026.01.1326Q1地方债计划发行1.92万亿，置换债前置基调明确2026.01.13超长债：中小银行开始买入，保险反而卖出2026.01.13信用债“抗跌”或有持续性：逻辑和应对2026.01.12 后续信用债市场将持续受益于多重利好支撑，策略上聚焦“中长久期票息+结构性机会”。支撑因素方面，银行“开门红”信贷投放节奏加快，重要会议后流动性宽松预期仍在；1月中旬至春节前，摊余成本法债基将再迎集中开放期，叠加保险配置盘逐步入场，或为中长端信用债提供持续买盘支撑。参考去年四季度债市震荡期间，摊余成本法债基集中开放，直接推动5Y信用债抢配行情，当前相似环境下，中长久期信用债收益修复潜力值得期待。 具体品种选择上，重点把握3-5Y普信债配置窗口，其中4Y品种凸性优势显著，性价比较高；1Y以内高等级品种可作为流动性储备，同时可适度下沉资质获取超额收益，但需严控弱资质主体风险。整体围绕票息核心，依托摊余债基开放期与年初机构配置力量，积极布局中长久期优质信用债，把握久期外溢带来的配置良机。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资有所减少。上周主要信用债品种共发行2786亿元，到期2295.7亿元，净融资490.4亿元，较前一周（1月5日-1月9日）的净融资1282.8亿元有所减少。2）二级交易：成交放量，利差表现分化。上周（2026年1月12日-1月16日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8617.75亿元，较前一周增加659.25亿元。中票收益率普遍下行，与1月9日相比，1月16日3年期AAA中票收益率下行1.33BP至1.88%，3年期AA+中票收益率下行1.33BP至1.97%，3年期AA中票收益率下行3.33BP至2.12%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年1月12日-1月16日）无主体评级调低/调高的发行人。上周（2026年1月12日-1月16日）无新增违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.锚定票息核心，把握3-5年配置良机...........................................................32.信用债市场周度回顾......................................................................................42.1.一级发行：净融资减少............................................................................42.2.二级交易：成交放量，利差表现分化....................................................52.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................63.风险提示..........................................................................................................6 1.锚定票息核心，把握3-5年配置良机 上周信用债市场呈现“资金面短期收敛不改买盘韧性”的特征，配置主线围绕“票息需求从短向长外溢”展开。受月中税期扰动，上半周资金面明显收敛，直接导致此前受益于资金宽松、交易偏拥挤的中短端高等级信用品种收益率下行乏力，1年期AAA中票收益率维持在1.69%-1.71%区间窄幅震荡，较前一周基本持平。但全周来看，信用债买盘力量依然强势，一级市场市场化项目普遍以低估值发行，认购倍数多在2倍以上，配置需求旺盛。从机构行为来看，短端（3Y以内）主要由基金和理财主导配置，聚焦高等级确定性票息；中长端（3-5Y）则迎来基金与保险合力加仓，成为周内买盘核心支撑。交易逻辑上，2Y内信用债绝对收益偏低且交易拥挤，叠加周四央行会议定调利率震荡行情，票息资产的稳定性预期强化，推动机构配置需求从短端向3-5Y品种外溢，1Y以内品种则伴随配置压力出现资质下沉迹象。 后续信用债市场将持续受益于多重利好支撑，策略上聚焦“中长久期票息+结构性机会”。支撑因素方面，银行“开门红”信贷投放节奏加快，重要会议后流动性宽松预期仍在；1月中旬至春节前，摊余成本法债基将再迎集中开放期，叠加保险配置盘逐步入场，或为中长端信用债提供持续买盘支撑。参考去年四季度债市震荡期间，摊余成本法债基集中开放，直接推动5Y信用债抢配行情，当前相似环境下，中长久期信用债收益修复潜力值得期待。 具体品种选择上，重点把握3-5Y普信债配置窗口，其中4Y品种凸性优势显著，性价比较高；1Y以内高等级品种可作为流动性储备，同时可适度下沉资质获取超额收益，但需严控弱资质主体风险。整体围绕票息核心，依托摊余债基开放期与年初机构配置力量，积极布局中长久期优质信用债，把握久期外溢带来的配置良机。 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资减少 根据Wind统计，上周（2026年1月12日-1月16日）短融发行1168.2亿元，到期874.5亿元，中票发行651.8亿元，到期738.3亿元；企业债发行10亿元，到期79.9亿元；公司债发行956.1亿元，到期602.9亿元。上周主要信用债品种共发行2786亿元，到期2295.7亿元，净融资490.4亿元，较前一周（1月5日-1月9日）的净融资1282.8亿元有所减少。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融99只，中期票据80只，公司债发行134只，企业债发行1只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为51.91%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为24.52%，其次是综合类发行人，占比为19.11%。 2.2.二级交易：成交放量，利差表现分化 上周（2026年1月12日-1月16日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8617.75亿元，较前一周（1月5日-1月9日）7958.5亿元的成交增加659.25亿元。中票收益率普遍下行，与1月9日相比，1月16日3年期AAA中票收益率下行1.33BP至1.88%，3年期AA+中票收益率下行1.33BP至1.97%，3年期AA中票收益率下行3.33BP至2.12%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差表现分化。10年期中票利差分位数分别从58.4%、50.5%、42.8%、40.4%、29.4%下行至44.9%、37.2%、30.2%、30.1%、27.4%。期限利差多数下行，3年期与1年期利差分位数分别从63%、61.7%、60.2%、66.1%、69.7%下行至53.7%、51.7%、50.1%、57.7%、66.2%。等级利差同样多数下行，AAA与AAA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的14.5%、23.8%、13.2%、45.6%、43.3%分化至11.4%、12.9%、13.6%、44.1%、33.7%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年1月12日-1月16日）无主体评级调低/调高的发行人。上周（2026年1月12日-1月16日）无新增违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号