多资产周报：如何看待摊余债基集中开放？

核心观点

摊余债基于2025年四季度至2026年上半年迎来集中开放高峰，其资金再配置行为引发债市显著变动：

1. 开放节奏与规模集中：2025年11月至2026年一季度为绝对高峰，单月呈两波高峰，2025年12月开放1077亿元、2026年3月突破1160亿元，均以3年、5年期产品为主。
2. 持仓风格核心切换：成立初期因银行自营主导及公募优势，政金债持仓占比近90%，2025年以来转向信用债，中期票据为增持主力，企业债、短期融资券亦大幅增持。
3. 资金来源完成“换血”：银行理财取代银行自营成为核心增量，源于私募摊余产品整改清退及资管新规禁止嵌套下，公募摊余债基成为理财低波动资产首选，且理财84%增持资金投向3年以内封闭期产品。
4. 债市呈现结构分化：3-5年中高等级信用债受益显著，而二永债因不符SPPI测试被排除配置、超长信用债因期限不匹配受益有限且银行止盈卖出、政金债因配置转向利差压缩动力减弱，仅靠少数定制产品托底。
5. 配置需求持续释放：2025年11月至2026年上半年，3-5年中高等级信用债配置需求将持续释放，短期内或维持相对强势。

关键数据

• 开放规模：2025年11月至2026年一季度累计开放规模超4000亿元，2025年12月开放1077亿元，2026年3月突破1160亿元。
• 持仓变化：截至三季度末，摊余债基持有信用债市值突破2900亿元，占债券持仓比重升至14.9%，较2024年末的1.8%增长近8倍。中期票据为增持主力，企业债、短期融资券增持幅度也较大。
• 资金来源：2025年以来，理财对摊余债基的持有规模从171亿元飙升至930亿元，增幅超5倍。理财更偏好3年以内封闭期产品，这类产品占其增持规模的84%。

研究结论

摊余债基集中开放推动资金来源和持仓风格发生显著变化，利好3-5年中高等级信用债，短期内或维持相对强势。其他品种如二永债、超长信用债、政金债表现则明显分化。