“数论”摊余成本法债基：2024年资产规模小幅回落，金融债配置增加

2024年资产规模小幅回落，金融债配置增加 核心观点 固定收益专题研究 摊余成本法定义：摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 债基规模：摊余成本法债基在2019年和2020年迎来发行高峰期，2021年起发行数量和规模大幅回落。截止2024年末，存量摊余成本法债基共有178只，总资产规模为20,517亿元，净资产规模为13,723亿元。 基础数据 中债综合指数254.5中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.65企业/公司/转债规模(千亿)69.1/24.2/7.3 杠杆率及净值增长率：近年来，摊余成本法债基的杠杆率稳定在1.50左右，2024年末杠杆率为1.50。2021年以来，摊余成本法债基的平均年化净值增长率在3.0%左右波动，2024年摊余成本法债基的平均净值增长率为2.99%。 资产配置：资产配置方面，债券资产在摊余成本法债基的资产配置中占据主导地位，另外还有少量银行存款和买入返售资产。 券种配置：具体券种来看，摊余成本法债基的债券资产以利率债和金融债为主，其中利率债主要包含国债、地方政府债和政策性银行债。另外，摊余成本法债基还少量配置了企业发行的债券、同业存单和其他债券。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募基金四季度转债持仓分析-主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车》——2025-01-24《固定收益专题报告-减持新规、熊牛转换下的私募EB资产再探》——2025-01-21《资金观察，货币瞭望——资金面出现波澜，稳汇率压力下预计1月市场利率上行》——2025-01-18《2024年债券行情回顾-迈入1.0%时代》——2025-01-03《资金观察，货币瞭望——跨年资金面较为紧张，12月市场利率季节性上行》——2024-12-19 内容目录 摊余成本法债基发行情况........................................................4摊余成本法债基资产情况........................................................4摊余成本法债基杠杆率情况......................................................5摊余成本法债基净值增长率情况..................................................5摊余成本法债基大类资产配置....................................................6摊余成本法债基券种配置........................................................7结论..........................................................................8风险提示......................................................................9 图表目录 图1：摊余成本法债基发行数量..............................................................4图2：摊余成本法债基发行规模..............................................................4图3：摊余成本法债基总资产变化............................................................5图4：摊余成本法债基杠杆率变化............................................................5图5：摊余成本法债基季度平均净值增长率....................................................6图6：2024年末摊余成本法债基资产配置......................................................7图7：摊余成本法债基债券资产占比变化......................................................7图8：摊余成本法债基银行存款占比变化......................................................7图9：摊余成本法债基买入返售占比变化......................................................7图10：2024年末摊余成本法债基券种分布.....................................................8图11：摊余成本法债基券种配置占比.........................................................8 基金净值在估值时常采用两种方法分别是“市值法”和“摊余成本法”。摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 摊余成本法债基发行情况 2019年之前摊余成本法计量的基金以货币市场型基金和短期纯债型基金为主，2019年中，摊余成本法计量的中长期纯债型基金债基大量发行，摊余成本法债基也在2019年和2020年迎来了发行高峰期，两年分别发行了64只和105只，发行规模分别为3,802亿元和6,289亿元。 2024年没有新发行摊余成本法计量的债基，仅有大成惠嘉一年（代码：007967.OF）增设了一只C级分级基金。截止2024年末，存续的摊余成本法债基共有178只，总规模约2.05万亿元。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基资产情况 2020年至今，摊余成本法债基的资产发展情况总体可以分为三个阶段： （1）2020年至2021年初：摊余成本法债基高速发展，总资产和净资产规模快速增加。具体来看，总资产从2020年一季度的5,800亿快速增加，2021年初总资产规模便突破了1.7万亿。 （2）2021年至2023年：摊余成本法债基进入了稳步发展的阶段。截止2023年末，总资产规模超过2.1万亿，净资产规模超过了1.4万亿。 （3）2024年：摊余成本法债基的发展出现了停滞甚至下滑。2024年一季度，摊余成本法债基总资产规模和净资产规模环比仅小幅增加；随后三个季度的总资产和净资产规模逐渐下滑。截止2024年12月末，摊余成本法债基的总资产规模为20,517亿元，净资产规模为13,723亿元；相较于2023年末，摊余成本法债基总资产规模减少了750亿元，净资产规模下滑了309亿元。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基杠杆率情况 2020年以来，摊余成本法债基的平均杠杆率在[1.30，1.55]的范围内波动，截止2024年末，摊余成本法债基的平均杠杆率为1.50。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基净值增长率情况 2021年以来，摊余成本法债基的平均年化净值增长率在3.0%左右波动，其中短期纯债型基金净值增长率相对较低，中长期纯债型基金的净值增长率相对较高。 2024年，摊余成本法债基的平均净值增长率为2.99%，其中短期纯债型基金的平均净值增长率为1.28%，中长期纯债型基金平均净值增长率为3.11%。相较于2023 年，中长期纯债型基金的净值增长率增加了0.07%，短期纯债型基金的净值增长率减少了0.18%，整体来看增加了0.05%，整体有微幅增长。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 值得注意的是，2022年四季度摊余成本的短债债基净值增长率为负，但这是受到计算方式和基金运作的影响，并不代表这一报告期内其净值是下跌的。具体而言，2021年资管新规影响下，大多数摊余成本法的短债基金选择暂停运营；而2022年底，由于市场出现负反馈赎回压力，采用市值法的债基净值波动很大，市场对摊余成本法的需求增加，于是此前暂停运营的摊余成本短债基金又恢复运营。我们计算净值增长率的方式，是将本期末的净值与上一期有数据的期末净值进行比较；2022年末摊余成本短债基金，由于恢复运营期限较短，再加上募集体量较大，期末的单位净值暂时还未超过暂停运营前的单位净值，所以计算出来的这一报告期中，大部分摊余成本短债基金的净值增长率为负。 摊余成本法债基大类资产配置 摊余成本法债基的资产配置以债券为主，另外还配置了少量的银行存款和买入返售资产。截至2024年末，摊余成本法债基总资产为20,517亿元。其中，债券总资产为19,806亿元，银行存款、买入返售资产分别为432亿元和277亿元，分别较三季度末变化了-786亿、202亿和108亿，相较于上年末分别变化了-699亿、234亿和-189亿。 从占比来看，2024年末债券、银行存款和买入返售资产分别占比96.5%、2.1%和1.4%，相较于三季度末，占比分别变化了-1.6%、1.0%和0.6%，相较于上年末，占比分别变化了0.1%、1.2%和-0.8%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理； 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 摊余成本法债基券种配置 具体来看，摊余成本法债基债券资产配置以利率债和金融债为主，另外还少量配置了企业发行的债券、同业存单和其他债券。截止2024年末，摊余成本法债基的债券资产中，利率债（包括国债、地方政府债和政策性金融债）占比78.5%，金融债占比16.2%，企业发行的信用债（中票、短融和企业债）占比0.6%，同业存单占比0.5%，其他债券占比4.3%。和2023年末相比，利率债、金融债、企业信用债和同业存单占比分别变化0.3%、1.5%、-1.4%和-0.5%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 结论 摊余成本法就是以资产买入的成本计价，按照票面利率并考虑其买入时的价格（溢价或折价），在剩余期限内进行摊销，每日计提收益，摊余成本法最大的特点是资产净值不受市场每天涨跌影响。 摊余成本法债基在2019年和2020年迎来发行高峰期，2021年起发行数量和规模大幅回落。截止2024年末，存量摊余成本法债基共有178只，摊余成本法债基的总资产规模为20,517亿元，净资产规模为13,723亿元。 近年来，摊余成本法债基的杠杆率在1.50左右波动，2024年末杠杆率为1.50。近年来，摊余成本法债基的年化净值增长率在3.0%左右波动，2024年摊余成本法债基的平均净值增长率为2.99%。 资产配置方面，摊余成本法债基的资产配置以债券为主，还少量配置了银行存款、买入返售资产。具