核心观点
- 本周摊余成本法债基开放规模达阶段性高点330亿元，其中2y摊余债基开放81亿元、5y摊余债基开放249亿元，基金近两周大幅增配信用债，尤其3-5y品种。
- 3-5y中短票本周表现突出，收益率下行3-7BP，利差收窄1-6BP，其中4y隐含评级AA+品种表现最优。
- 后续两周（1/26-1/30、2/2-2/6）仍是5y摊余债基集中开放期，基金对3-5y品种信用债或仍有增配需求，但利差进一步压缩空间有限。
关键数据
- 本周摊余成本法债基开放规模：330亿元（其中2y 81亿元，5y 249亿元）。
- 基金近两周增配信用债规模：1/12-1/16增配622亿元，1/19-1/23增配1059亿元。
- 本周3-5y中短票收益率下行：3-7BP。
- 本周3-5y中短票利差收窄：1-6BP。
- 4y隐含评级AA+品种收益率下行：7BP，利差收窄：6BP。
- 后续两周5y摊余债基开放规模：207亿元（1/26-1/30）、228亿元（2/2-2/6）。
研究结论
- 摊余成本法债基集中开放带动3-5y信用债利差压缩，关注利差凸点价值。
- 1y品种与存单比价仍有一定性价比，2-3y品种利差预计维持偏低水平，4-5y品种可重点关注普信债配置价值，5y以上品种负债端稳定性较强机构可关注票息价值。
- 城投债方面，3y以内低等级品种仍有相对较高票息价值，中长久期品种可关注强区域优质主体。
- 地产债方面，关注1-2y央国企地产AA+及以上品种估值波动中的配置机会。
- 周期债方面，煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3y；钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。
- 金融债方面，长久期二级资本债表现较好，可适当止盈；2-3y二永债可适当下沉，4-5y二永债可择机增配。
市场复盘
- 本周信用债收益率普遍下行，3y以上中长端品种表现相对占优；利差走势分化，2-5y品种利差普遍收窄，3-4y品种利差表现尤为突出。
- 机构信用债配置情绪整体有所增强，基金主要增配3-5y品种，理财主要增配3y以内短端品种，保险主要增配3-5y品种和10y以上长信用品种。
后市展望
- 当前利空因素充分释放后，债市有所修复，但展望后市，暂无明显利好驱动，行情催化或仍需进一步等待。
- 信用策略方面，继续关注利差凸点价值。
