信用周报20260125：摊余成本法债基集中开放对信用债影响几何？

债券周报2026年01月25日 【债券周报】 摊余成本法债基集中开放对信用债影响几何？——信用周报20260125 华创证券研究所 1、本周摊余成本法债基开放规模达阶段性高点330亿元，其中2y摊余债基开放81亿元、5y摊余债基开放249亿元。对应现券净买入情况看，基金近两周大幅增配信用债，1/12-1/16增配信用债622亿元，1/19-1/23增配信用债1059亿元。具体分期限看，1/12-1/16主要增配1-3y品种（332亿元）、3-5y品种（318亿元）；1/19-1/23主要增配3-5y品种（693亿元）、1-3y品种（328亿元）。可见上周基金已抢跑配置3-5y品种信用债，本周随着5y摊余债基集中开放，基金进一步大幅增配3-5y品种信用债。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、基金增配带动3-5y中短票本周表现突出。本周3-5y中短票收益率下行3-7BP，利差收窄1-6BP，其中4y隐含评级AA+品种表现最优，收益率下行7BP，利差收窄6BP。近期信用观点已多次提示4y品种附近凸性较高，可重点关注。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 3、后续两周（1/26-1/30、2/2-2/6）仍是5y摊余债基集中开放期，开放规模分别为207亿元、228亿元，基金对3-5y品种信用债或仍有增配需求，但考虑到配置抢跑以及当前3-5y中短票信用利差已处于2024年至今较低点位，后续利差进一步压缩空间或较为有限。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com ❖市场复盘：市场风险偏好变化、供给冲击等前期利空扰动边际减弱，叠加年初机构普遍配置，供需结构较好，债市震荡中有所修复。全周信用债收益率多数下行，3y以上中长端品种表现相对占优；利差走势分化，3-4y品种利差表现尤为突出。信用债现券净买入情况看，机构信用债配置情绪整体有所增强。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖信用策略：当前利空因素充分释放后，债市有所修复，展望后市，暂无明显利好驱动，行情催化或仍需进一步等待。信用策略方面，继续关注利差凸点价值。 1）1y品种：与存单比价仍有一定性价比。当前1y中短票收益率较同期限、同隐含评级存单高约7-10BP，处于2024年以来偏高水平。近期税期影响资金价格小幅走高，1yAA+中短票较R007(7DMA)高约20BP，关注套息价值。 相关研究报告 《【华创固收】工业略降温，二手房延续“开门红”——每周高频跟踪20260124》2026-01-24《【华创固收】行情持续快节奏，关注主线还是扩散？——可转债周报20260119》2026-01-19《【华创固收】配置行情延续，各机构偏好如何？——债券周报20260118》2026-01-18《【华创固收】存单周报（0112-0118）：负债端稳定，存单“提价换量”压力不大》2026-01-18《【华创固收】由短及长，关注凸性较高的票息品种——信用周报20260118》2026-01-18 2）2-3y品种：基金和理财对短端品种配置需求较高，为优选底仓品种，利差或继续维持在偏低水平附近震荡，可适当下沉挖掘收益。 3）4-5y品种：4y附近凸性较高，可重点关注普信债配置价值。本周摊余成本法定开债基开始进入集中开放期，带动3-5y部分信用品种利差收窄，后续两周摊余债基开放规模仍较大。当前3.5y-4y普信债品种凸性较高，3个月持有期收益率高于5y品种，尤其3.5y品种持有至6月底，久期将缩短至3y附近，需求格局较好，可重点关注。 4）5y以上品种：当前5y以上中高等级品种具备一定票息优势，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳定性较强机构可适当关注票息价值，其中5.5-6y、7.5-8y品种凸性较高可重点关注。 ❖分行业信用策略： 1）城投债：当前3y以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈，中长久期品种可适当关注强区域优质主体配置机会。 2）地产债：关注1-2y央国企地产AA+及以上品种估值波动中的配置机会。 3）周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩。 4）金融债：本周债市情绪边际好转，长久期二级资本债表现较好，可适当止盈，交易层面短期不建议追高；若以配置策略进场可关注2-3y二永债适当下沉，负债端稳定机构可择机增配配置价值较高的4-5y二永债。券商次级债尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会。保险次级债关注3-4y隐含评级AA+和AA品种的配置价值。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：摊余债基开放带动3-5y利差压缩，关注利差凸点价值..........................5 （一）摊余成本法债基集中开放对信用债影响几何？...............................................5（二）信用债市场复盘：收益率普遍下行，信用利差走势分化...............................6（三）后市展望：债市情绪边际修复，关注利差凸点价值.......................................8 二、重点政策及热点事件：万科债券展期方案获持有人通过.........................................10 三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................12四、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比上升.....................................18五、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均上升.................19六、评级调整：本周共1家主体评级下调，1家主体评级上调......................................20七、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1摊余成本法债基周度开放节奏.................................................................................5图表2摊余成本法债基新发/重新开放分期限规模............................................................6图表3 3y、5y品种中短票信用利差变化（BP）...............................................................6图表4信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................................6图表5机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................7图表6机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................7图表7机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表8机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表9机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表10机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................7图表11 1y中短票与存单比价..............................................................................................8图表12 1-3yAA+中短票与R007比价.................................................................................8图表13信用品种骑乘收益率对比.......................................................................................9图表14各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距.................................................9图表15近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................10图表16当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年1月23日）..13图表17中短票期限利差变动（BP）................................................................................13图表18城投债期限利差变动（BP）................................................................................13图表19中短票等级利差变动（BP）................................................................................14图表20城投债等级利差变动（BP）................................................................................14图表21中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表22城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表23城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................15图表24地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表25煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表