银行理财周度跟踪：理财子抢筹摊余债基，AI重塑理财生态

证券研究报告|银行理财周报 理财子抢筹摊余债基，AI重塑理财生态 银行理财周度跟踪（2025.11.17-2025.11.23） 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 监管和行业动态：1、2025Q4-2026Q1，摊余债基迎来集中开放期。随着市场变迁，摊余债基的配置主体逐渐由早期的银行自营资金转向理财公司，后者将其视为“降波工具”，在低利率与高波动环境中积极增配。2、在政策引领与市场环境的共同驱动下，行业AI应用已超越初期的“人机交互”试点，进入“人机协同”探索期。招银理财的“交易机器人”承担万亿级债券交易，浦银理财的“AI投研”实现研报观点的自动萃取，光大理财则在智能投教、客户陪伴等场景深化应用。AI正从辅助工具演进为业务运营的核心组成部分。 分析师：周佳卉分析师登记编码：S0890525040001电话：021-20321070邮箱：zhoujiahui@cnhbstock.com 同业创新动态：1、招银理财于11月19日发布全球商品融合策略指数，旨在通过系统化配置商品CTA领域的三大主流策略——基差套利（适应低波动行情）、趋势跟踪（捕捉单边市场机会）与偏度策略（应对极端反转），以量化模型进行动态调仓，实现在不同市场环境下对商品风险因子的多元收益捕捉。2、11月25日，浙江省股权交易中心发布消息称，杭银理财通过浙江省股权交易中心顺利完成首单基金份额转让。标志着理财资金首次通过公开合规的二级市场介入私募股权投资领域，为金融支持科技创新开辟了可复制的市场化路径。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《理财公司密集“换帅”，股权投资探索 新 实 践 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪（2025.11.10-2025.11.16）》2025-11-192、《新一代理财系统投产，理财估值套利手 法 再 现 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪（2025.11.03-2025.11.09）》2025-11-123、《养老理财试点扩至全国，个人养老金产 品 准 入 简 化 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪（2025.10.27-2025.11.02）》2025-11-054、《银行理财三季报出炉，科技金融深度融 合 新 实 践 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪（2025.10.20-2025.10.26）》2025-10-295、《理财公司共话行业趋势：多资产配置破局低利率，科技赋能行业转型—银行理财周度跟踪（2025.10.13-2025.10.19）》2025-10-22 收益率表现：上周（2025.11.17-2025.11.23，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降2BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.17%，环比基本持平。各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降。上周债市呈现窄幅震荡格局：受美联储降息预期回落和市场对AI泡沫化担忧等因素影响，上周股市大幅下跌，尽管央行通过逆回购操作呵护资金面，但股市下跌引发的“固收+”基金赎回压力传导至债市，导致债市对利好因素反应钝化，整体呈震荡格局。全周来看，10年期国债活跃券收益率与前周持平于1.81%。当前债市面临的基本面与政策面环境整体仍偏有利，但制约因素同样显著：一方面，债市对基本面因素敏感度持续偏低，利多消化空间有限；另一方面，尽管风险偏好有所回落，但低利率环境下居民资产向权益市场转移的中长期趋势仍在延续，优质股权资产作为新财富蓄水池的逻辑仍在强化，“股债跷跷板”效应预计将持续影响资金流向；此外，公募销售新规正式稿尚未落地，相关不确定性仍存。综合来看，债市情绪或将继续受到抑制，整体仍将维持震荡格局。 破净率跟踪：上周银行理财产品破净率1.16%，环比上升0.43个百分点；信用利差环比同步走阔0.16BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限。后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率再次承压上行。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。 内容目录 1.要闻梳理与简评..........................................................................................................................................................................31.1.监管和行业动态................................................................................................................................................................31.1.1.摊余成本法债基开放潮，理财子或成配置主力.................................................................................................31.1.2.银行理财正迈入“人机协同”新阶段..................................................................................................................41.2.同业创新动态....................................................................................................................................................................41.2.1.招银理财发布全球商品融合策略指数..................................................................................................................41.2.2.浙江省股权交易中心与杭银理财合作完成首单理财资金基金份额转让.........................................................52.收益率表现...................................................................................................................................................................................53.破净率跟踪...................................................................................................................................................................................74.风险提示.......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2025Q4-2026Q1摊余债基合计开放规模超过4800亿元，形成显著的到期高峰.............................................3图2： 摊余债基持有人的转变正推动摊余债基的底层核心资产逐步从政金债向信用债切换.......................................4图3： 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降2BP..................................................................5图4： 上周各期限纯固收产品收益多数下降.......................................................................................................................6图5： 上周各期限固收+产品收益普遍下降.........................................................................................................................7图6： 上周银行理财产品破净率1.16%，环比上升0.43个百分点.................................................................................7 1.要闻梳理与简评 1.1.监管和行业动态 1.1.1.摊余成本法债基开放潮，理财子或成配置主力 2025Q4-2026Q1，摊余成本法债基（以下简称“摊余债基”）迎来集中开放期。据iFind统计，2025Q4-2026Q1摊余债基合计开放规模超过4800亿元，形成显著的到期高峰。此类产品集中发行于2019-2020年，封闭期以3-5年为主，当前正迎来到期窗口。随着市场变迁，摊余债基的配置主体逐渐由早期的银行自营资金转向理财公司，后者将其视为“降波工具”，在低利率与高波动环境中积极增配。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部；注：基金规模数据截至2025Q3。 摊余债基是资管新规净值化转型过程中的过渡性产品。为缓解转型初期投资者对净值波动的不适应，摊余债基应运而生，通过封闭运作、持有到期策略，使净值呈现“斜向上曲线”的稳定增长。然而，若此类产品无序扩张，易引发监管套利，从而偏离净值化改革初衷，因此监管在2019-2020年后逐步收紧审批，使其成为存量稀缺资源。 持有人结构从银行自营转向理财子，是市场环境与监管政策共同作用的结果。银行自营方面，利率持续下行导致摊余债基底层利率债（以政金债为主）的票息收益，在扣除管理费、托管费等运营成本后，性价比显著降低；叠加监管对银行SPV投资的限制，其参与热情逐步减弱。理财子公司则因净值化转型压力与低波资产供给短缺，将净值波动小的摊余债基视为平滑产品净值、应对负债端压力的关键工具。 持有人切换正引致底层资产重构。银行自营受资本消耗与流动性指标等约束，偏好利率债；而理财子为达成业绩基准，在负债成本压力下更倾向配置票息更高的信用债以增厚收益。此番持有人的转变正推动摊余债基的底层核心资产逐步从政金债向信用债切换，而期限匹配、信用风险可控的3‑5年期高等级城投债等品种或最为受益。 尽管配置热情较高，理财公司对摊余债基的集中增持对行业整体收益率的直接拉动预计有限。4800亿元的开放规模，相较于理财公司约30万亿元的存续总规模（据中国理财网《中国银行业理财市场三季报》，理财公司2025Q3存续规模为29.28万亿元），占比不足2