信用债市场周度回顾 250721：信用利差与等级利差有所收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分信用利差与等级利差有所收窄信用债市场周度回顾250721本报告导读：上周信用债市场净融资减少，交投规模减少，收益率整体下行，信用利差多下行。投资要点：[Table_Summary]一级发行：净融资减少。上周（2025年7月14日-7月18日）短融发行775亿元，到期1039亿元，中票发行1004.6亿元，到期532.1亿元；企业债发行6亿元，到期43亿元；公司债发行932.2亿元，到期600.2亿元。上周主要信用债品种共发行2717.9亿元，到期2214.3亿元，净融资503.5亿元，较前一周（7月7日-7月11日）的净融资957.8亿元有所减少。二级交易：交投减少，收益率多下行。上周（2025年7月14日-7月18日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8201.51亿元，较前一周（7月7日-7月11日）8575.72亿元的成交减少347.21亿元。中票收益率多下行，与7月11日相比，7月18日3年期AAA中票收益率下行3.16BP至1.78%，3年期AA+中票收益率下行3.16BP至1.83%，3年期AA中票收益率下行2.16BP至1.99%。中短期票据与国开债利差多下行。7年期中票利差分位数分别从56.7%、27.4%、18.2%、13.7%、14.3%下行至47.6%、26.6%、17.4%、13.3%、13.1%。10年期中票利差分位数分别从55.3%、32.2%、25.9%、23.8%、19%下行至47.4%、30%、21.8%、19.1%、14.9%。。信用评级调整及违约跟踪。上周（7月14日-7月18日）境内评级机构评级上调的发行人有4家，为青岛财通集团有限公司、武汉东湖高新集团股份有限公司、济宁城市发展资本控股有限公司、温州生态园开发建设投资集团有限公司，其中温州生态园开发建设投资集团有限公司为城投平台，其余均非城投平台；境内评级机构评级下调的发行人有1家，为常德农村商业银行股份有限公司，非城投平台；上周1个展期债券，为武汉当代科技投资有限公司的H20科技3。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资减少............................................................................31.2.二级交易：交投减少，收益率多下行....................................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................52.风险提示..........................................................................................................6 1.信用债市场周度回顾1.1.一级发行：净融资减少根据Wind统计，上周（2025年7月14日-7月18日）短融发行775亿元，到期1039亿元，中票发行1004.6亿元，到期532.1亿元；企业债发行6亿元，到期43亿元；公司债发行932.2亿元，到期600.2亿元。上周主要信用债品种共发行2717.9亿元，到期2214.3亿元，净融资503.5亿元，较前一周（7月7日-7月11日）的净融资957.8亿元有所减少。从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融85只，中期票据110只，公司债发行131只，企业债发行1只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为59.33%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为23.24%，其次是综合类发行人，占比为21.10%。表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年7月14日-7月18日）（只）期限（年）短期融资券公司债0.5390146320230355074706100915002002总计85131注：数据截至2025年7月18日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年7月14日-7月18日）（只）评级短期融资券公司债AAA6357AA+1549AA624未评级11总计85131注：数据截至2025年7月18日资料来源：Wind，国泰海通证券研究表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年7月14日-7月18日）（只）行业租赁和商务服务业综合制造业信息传输、软件和信息技术服务业文化、体育和娱乐业水利、环境和公共设施管理业批发和零售业农、林、牧、渔业 中期票据企业债总计00390049120145308838011210750140111031101327中期票据企业债总计7311942709190391031101327短期融资券公司债中期票据企业债总计420701341150161015011001000110031700010 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行上周（2025年7月14日-7月18日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8201.51亿元，较前一周（7月7日-7月11日）8575.72亿元的成交减少347.21亿元。中票收益率多下行，与7月11日相比，7月18日3年期AAA中票收益率下行3.16BP至1.78%，3年期AA+中票收益率下行3.16BP至1.83%，3年期AA中票收益率下行2.16BP至1.99%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究中短期票据与国开债利差多数下行。10年期中票利差分位数分别从55.3%、32.2%、25.9%、23.8%、19%下行至47.4%、30%、21.8%、19.1%、14.9%。期限利差表现分化。各等级中票（AAA+至AA）的3年期与1年期利差分位数分别从29.9%、30.6%、27.8%、23.3%、36.2%下行至26%、28.7%、26.2%、21.4%、35%。等级利差多下行。其中10年期AAA-与AAA级利差分位数由22.10%下行至14.30%。图3：3年期中票信用利差（BP）资料来源：Wind，国泰海通证券研究1.52.02.53.03.54.04.53年期AAA中票收益率3年期AA中票收益率02040608010012014016022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/073年期AAA中票信用利差3年期AA+中票信用利差3年期AA中票信用利差 3年期AA+中票收益率24/1025/0125/0425/07 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰海通证券研究表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/07/18较25/07/11）资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至7月18日表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至7月18日）8资料来源：Wind，国泰海通证券研究AAAAA+AAAAA1年期1.651.701.741.662年期1.731.781.871.743年期1.781.831.991.784年期1.851.932.131.865年期1.891.982.241.891年期-2.81-2.81-1.81-2.342年期-2.89-2.89-1.89-2.23年期-3.16-3.16-2.16-3.84年期-2.85-2.85-2.85-1.815年期-1.6-3.6-1.6-1.511年期0.500.000.102.202年期1.400.000.001.703年期6.900.109.301.504年期12.909.9016.1013.105年期11.009.0016.909.101年期1.600.000.402.402年期0.000.000.001.203年期8.000.4010.801.204年期10.8011.2019.3013.305年期12.5010.8019.7012.00AAAAA+AAAAA-1年期1.721.742.141.692年期1.791.802.341.753年期1.831.832.541.774年期1.901.932.711.855年期1.941.982.851.891年期-2.77-2.71-3.76-2.852年期-2.9-3.52-4.28-3.323年期-3.24-4.58-5.07-44年期-2.92-4.34-6.11-3.735年期-1.64-5.13-4.62-3.51年期3.700.008.600.102年期5.400.009.100.203年期4.500.0012.500.004年期3.401.8020.106.905年期1.903.1017.807.001年期101502年期0.400.0016.900.003年期0.400.0023.300.004年期1.202.8033.409.205年期2.406.4025.0010.40与国开债利差的1年内历史分位数（%）地产债与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）较前一周变动(BP)中票7月18日当前利率水平（%）与国开债利差的3年内历史分位数（%）当前利率水平（%）较前一周变动(BP)1Y3Y5Y7Y10Y1YBP）BP）BP）BP）%）%）下下下下下下BP）BP）BP）BP）%）%）下上上下上下AAABP）BP）BP）BP）%）%）下平下平上下1Y 资料来源：Wind，国泰海通证券研究1.3.信用评级调整及违约跟踪上周（7月14日-7月18日）境内评级机构评级上调的发行人有4家，为青AAAAAAA+AAAAA-AA+1.751.621.661.731.671.681.871.671.711.801.731.741.981.701.751.891.791.822.151.751.801.951.851.892.241.771.831.981.881.90-2.28-1.63-1.63-2.63-2.370.5-0.69-2.22-2.22-3.22-2.96-3.730.05-3.22-2.22-0.22-2.02-2.4-2.9-2.54-2.54-2.54-1.58-1.940.17-0.80.2-0.8-1.54-1.830.001.400.200.000.000.000.402.300.100.001.900.207.801.500.908.104.206.9014.2023.7012.6014.7010.3010.1014.8018.1012.9015.409.508.200.000.800.800.000.000.001.200.400.400.000.000.009.900.801.2011.605.6010.0017.7010.809.6011.6012.9013.3020.6013.7013.7015.7013.3011.60AAAAAAA+AAAAA+1.741.651.701.651.701.901.731.781.731.782.051.781.831.781.832.201.851.931.851.932.301.891.981.891.98-1.81-2.81-2.81-2.81-2.81-2.33-2.89-2.89-2.89-2.89-3.1-3.16-3.16-3.16-3.16-3.87-2.85-2.85-2.85-2.85-2.63-1.6-