2026年6月非金信用债市场回顾与展望：信用利差长短分化，期限利差全线收窄

核心观点 作者 6月信用债走势回顾：6月资金面边际收敛，债市波动加大。6月信用债供给环比增加，叠加流动性趋紧及季末理财回表，短久期信用债和流动性较好的银行二永债普遍承压，收益率上行，信用利差普遍走阔；季末信用债ETF冲量，叠加摊余债基开放规模保持高位，对中长期信用债形成支撑，6月中长期信用债收益率多数下行，信用利差收窄。6月，信用债各品种等级利差走势分化，期限利差全线收窄。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 时间 资金面及债市整体趋势：展望7月，跨季后资金面逐步回归平稳，理财资金出表对债市形成支撑。尽管7月资金面或面临税期缴款及政府债供给放量扰动，但货币政策将延续宽松基调，在央行流动性工具精准对冲下，资金面将保持平稳，资金价格中枢将较6月小幅回落。在弱基本面和宽松资金面支撑下，预计7月10年期国债收益率总体将继续在1.7%-1.8%的区间震荡运行。 2026年7月10日 信用债供需趋势：7月信用债供需格局料好于6月。一方面，信用债供给将小幅减少；另一方面，跨季时点后，理财规模季节性扩容，叠加摊余成本法债基打开规模仍处高位，将继续支撑相关债券配置需求。 分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，但近期部分区域出现负面舆情，跟踪季评级调整增加，部分城投债估值出现明显波动，短久期下沉资质需要更加谨慎，建议加大舆情监控，优先选择债务统筹和管理能力较强的区域；中长久期则主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。产业 信用利差长短分化，期限利差全线收窄 ——2026年6月非金信用债市场回顾与展望 债方面，6月多数行业AAA级产业债信用利差小幅走阔，仅电子行业私募债利差走阔5bps以上，钢铁行业私募债利差收窄5bps以上；目前产业债利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限。 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 信用债策略展望：7月信用债配置建议仍以中高评级票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，短端可适度参与波段交易，博取资金转松、利差收窄带来的资本利得；同时，资金利率低位前景下，可以保持适度杠杆，并关注资金面变化进行调整。此外，评级监管趋严背景下，弱资质主体评级下调、评级终止风险增加，市场风险偏好下行，不宜过度下沉。 时间 2026年7月10日 一 、上 月 信 用 债 市 场 回 顾 6月资金面明显收敛，债市上半月出现调整，下半月央行加大公开市场净投放规模，资金利率和债市收益率重回下行。6月末，1年期和5年期国开债收益率较5月末小幅下行，3年期和10年期收益率环比小幅上行。6月信用债供给环比回升，叠加季末理财回表压力，信用债阶段性承压，收益率先上后下，短久期信用债利差走阔明显。但1年以上期限信用债总体收益仍好于同期限利率债：从财富指数收益看，6月1-3年期、3-5年期、5-7年期和10年以上期限信用债指数回报率高于同期限国债指数，7-10年期信用债指数回报率与同期限国债指数持平。 6月末，信用债收益率走势分化，短久期普信债和二永债表现偏弱。受季末资金边际收敛和理财赎回扰动，短久期信用债调整幅度较大，收益率普遍上行，信用利差走阔幅度在5bps左右；中长期普信债受益于信用债ETF冲量和摊余成本债基再配置，整体表现较强，收益率多数下行，信用利差整体收窄，其中10年期各品种因保险、年金等长久期资金配置需求增长，利差收窄幅度更大。银行二永债流动性较好，在理财赎回阶段“利率放大器”特征明显，6月整体表现较弱。从历史分位数来看，6月底，3-5年期普信债利差多数处于10%以下的较低历史分位数水平，1年期和10年期普信债利差历史分位数水平相对较高——多数处于20%左右。 6月，评级监管趋严，信用债发行主体评级下调、评级终止等情况明显增长，市场风险偏好下降，推动部分品种等级利差走阔。其中，城投债中短期等级利差多数走阔；产业债等级利差涨跌互现，整体以小幅波动为主；银行二永债等级利差多数收窄。当月信用债收益率总体上呈现“短端上行、长端下行”形态，期限利差全线收窄。 二 、6月 资 金 面 与 债 市 趋 势 6月资金面明显收敛，DR001中枢为1.37%，较5月上行11bps。月初市场流动性延续偏松状态，央行公开市场持续净回笼，引导市场利率向政策利率附近回升；中旬起，银行跨半年考核备付需求升温，DR001升至政策利率上方，前期市场流动性偏松局面明显扭转。6月下旬以后，央行等量续作买断式逆回购、加量续作MLF，持续向市场注入中、短期资金，加之陆家嘴论坛央行公布收窄利率走廊、推出隔夜正逆回购等工具，DR001重回1.4%下方。展望7月，央行将根据主要市场利率变化，灵活开展各项公开市场操作，引导DR001等主要市场利率围绕政策利率平稳运行；此外，银行考核时点过后，大 行 恢 复 资 金 融 出 ； 预 计 市 场 流 动 性 将 保 持 充 裕 ，DR001整 体 运 行在1.35%-1.45%区间。 债市整体趋势方面，7月跨季后资金面整体回归宽松，季末回表的理财资金集中回流，债市配置需求或再度扩容，对债市形成支撑。不过，7月作为税收大月，缴税走款及政府债供给放量，或对资金面形成阶段性扰动；但在央行流动性工具精准对冲下，资金面整体将保持平稳，资金价格中枢有望较6月小幅回落。预计7月10年期国债收益率总体仍将在1.7%-1.8%的区间震荡运行。 三 、6月 信 用 债 供 需 展 望 （一）信用债供给展望 6月，信用债发行量季节性回升，环比大幅增加、同比小幅减少，净融资环比、同比均增加。从结构上看，6月城投债发行量环比增加、同比减少，净融资仍为负，但融资缺口环比、同比收窄；产业债发行量和净融资均环比增加、同比小幅减少，规模处于历年同期较高水平。分企业性质看，央企债发行量和净融资均环比增加、同比减少；产业类地方国企债发行量和净融资环比、同比均增加；广义民企债发行量环比增加、同比减少，因到期偿还规 模大幅增加，当月净融资由正转负，不过缺口小于上年同期。展望7月，从历史经验看，信用债发行和净融资规模仍将保持高位，化债背景下，城投债和产业债发行仍将呈现结构性分化格局。 （二）7月理财扩容支撑信用债需求 6月，受资金面边际收紧和季末资金回表影响，理财市场规模环比下降，据普益标准数据，6月理财规模31.11万亿元，环比下降1.6%。因理财持仓主要集中在1-3年期中短久期品种，规模收缩下，短久期信用债和流动性较好的银行二永债利差走阔。7月，半年考核后表内资金回流，银行理财规模将季节性大幅回升，带动配债规模提升，利好中短期信用债。 6月，年中冲量推升信用债ETF规模，当月信用债ETF规模环比大幅增长8.03%至6358.76亿元，超过2025年年末冲量时信用债ETF规模。分品种看，科创债ETF和基准做市信用债ETF规模增幅最大，环比分别增长14.56%和11.10%，公司债ETF和城投债ETF规模环比分别增长5.47%和4.16%，仅短融ETF规模环比减少12.75%，一方面，6月资金面边际收敛，短端品种配置性价比下降；另一方面，理财回表过程中，部分产品为应对到期兑付与赎回压力，短融ETF因流动性较好遭到抛售。展望7月，部分信用债ETF冲量资金阶段性流出，全月净流入规模较6月将有明显收窄，但随着跨季后资金面转松，短融ETF规模将转为净流入。信用债投资方面可优先关注非成分券，或超额利差未大幅压缩、仍有安全边际的成分券。 最后，摊余成本法债基建仓将继续支撑3-5年期非金信用债需求。7月进入开放期的摊余债基规模较6月下降236亿元至579亿元，不过进入开放期的摊余债基大部分为39个月，少部分为36个月或66个月，仍将对3-5年期信用债需求形成一定支撑。下半年摊余债基开放规模较上半年有所减少，8-12月合计将有1713亿元摊余债基进入开放期，以3-5年期为主，建仓期内将对3-5年期信用债需求形成一定支撑。 四 、 信 用 风 险 （一）新增违约与展期 截至6月，市场已连续6个月无信用债发行人发生首次违约或展期，信用风险保持低位。目前城投仍在化债政策保护期内，产业债融资环境良好，预计年内信用债违约风险仍低。 （二）评级下调情况 2026年6月，有29家发行人被下调主体评级，其中有22家为转债发行人，7家为信用债发行人；另外有4家发行人信用展望从“稳定”调整为“负面”，较去年同期增加1家，其中有3家为转债发行人，1家为信用债发行 人。因6月为评级跟踪季，当月主体评级下调数量环比大幅增加，但同比减少，主要是转债发行人评级下调数量减少，反映2024年A股退市新规对转债发行人信用风险的冲击边际收敛；但信用债发行人评级下调数量同比增长1家。具体来看，多数主体评级下调的原因为基本面恶化，公司盈利承压，或出现债务和流动性风险，部分主体还存在负面舆情和公司治理问题。今年以来，监管机构着力提升信用评级质量并强化评级机构能力建设，推动评级区分度提升，信用债发行人评级下调数量增长，同时有部分发行人选择终止评级以规避评级下调。7月底是银行间市场跟踪评级截止期限，预计仍将有部分弱资质发行人被下调评级或出现主动终止评级的现象。重点关注基本面恶化、历史发行利差较高、出现非标违约等负面舆情的发行人。 五 、 主 要 行 业 利 差 跟 踪 （一）城投债：利差走势分化 6月城投债利差有所分化，受季末资金面边际收敛、理财回表等因素影响，短久期城投债减持压力较大，1年期各隐含评级城投债利差普遍走阔；3年期和5年期城投债受摊余成本法债基等配置力量支撑，信用利差多数收窄，仅5年期中高评级利差小幅走阔。 分区域看，6月多数省份城投债信用利差走阔，仅贵州、宁夏、广西、青海和新疆公募城投债，甘肃、内蒙古、辽宁、黑龙江、青海等10个省份私募城投债利差收窄；黑龙江公募城投债和陕西公募、私募城投债利差走阔10bps以上，其中黑龙江公募城投债利差走阔或因存量公募债券仅1只，且临近回售期，6月资金面边际收敛，短久期品种估值承压，叠加信用债风险偏好下行，机构减持弱资质品种；陕西省城投债利差大幅走阔主因区域内出现风险舆情事件：5月8日，陕西西咸新区发展集团发布公告确认旗下6家主要子公司发生集群性债务逾期，合计逾期金额达28.63亿元，为省会级千亿城投平台首次出现大规模子公司集群债务逾期；6月初，联合资信和东方金诚同时将公司主体长期信用等级由AAA级下调为AA+级，确认公司主体信用资质恶化，进一步引发机构被动减持与估值重新定价，利差显著走阔。 展望后续，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，评级监管趋严，评级下调和终止评级事件增多导致相关城投债估值出现明显波动，城投债短久期下沉资质需更加谨慎，应加大舆情监控，优先选择债务统筹和管理能力较强的区域；中长久期主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。 （二）产业债：多数行业利差小幅走阔 6月，多数行业AAA级产业债信用利差小幅走阔，其中电子行业私募债利差走阔6.72bps,其他行业利差走阔幅度在5bps以内；钢铁行业私募债利差收窄5bps及以上，有色金属、基础化工、电力设备、通信和社会服务行业公募债，煤炭、有色金属、房地产、交通运输、环保行业私募债小幅收窄。 （三）重点行业观察 6月，重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）3年期公开债信用利差全线收窄，中低评级利差空间较大，利差收窄幅度更大。但受短久期利差上行推动，从主要发债企业来看，6月钢铁行业多数企业存续债利差走阔，仅鞍钢集团、广西铁路投资、河钢股份利差小幅收窄；煤炭行业重点企业存续债利差多数走阔，仅中国平煤神马控股、晋能控股、冀中能源、山西焦煤等小幅收窄；房地产行业约半数主体存续债利差走阔，其中首开股份走阔幅度最大，为14.54bps，主因主体跟踪评级报告延迟发布，市场情绪谨慎，近期成交收益率持续偏高。 展望后续，从产业债分行业和重点发行人利差看，目前利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限，