2026年5月非金信用债市场回顾与展望：信用利差分化，期限利差普遍收窄

——2026年5月非金信用债市场回顾与展望 核心观点 上月信用债走势回顾：5月资金面延续宽松，当月公布的4月国内宏观经济金融指标普遍下行，基本面和资金面共同支撑债市延续偏强走势。5月信用债供给季节性减少，理财、基金信用债配置需求旺盛，信用债收益率曲线平坦化下行。5月，5年以下期限信用债利差多数收窄，10年期利差多数走阔，银行二永债利差多数收窄；因多品种收益率已至历史极低水平，机构拉长久期博取收益，期限利差普遍收窄；监管趋严及退平台时点临近，机构对中低评级品种更为谨慎，等级利差多数走阔。 东方金诚研究发展部分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 2026年6月9日 资金面及债市整体趋势：展望6月，受央行持续回笼中长期资金、季末考核等因素影响，资金面将继续收敛；不过综合考虑内外部形势变化，货币政策将延续宽松基调，政府债发行节奏偏稳，信贷表现仍将偏弱，市场流动性仍将处于偏松状态，预计6月10年期国债收益率总体将在1.7%-1.8%的区间震荡运行。 信用债供需趋势：6月信用债供需格局不及5月，信用债供给将季节性回升；需求方面，受季末资金回表影响，理财规模将小幅减少，信用债ETF冲量、摊余成本法债基打开将继续支撑相关信用债配置需求。 分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，但近期有两家平台因债务逾期被下调评级，估值出现明显波动，短久期下沉资质需要更加谨慎，建议加大舆情监控，优先选择债 关注东方金诚公众号 获 取更 多 研 究 报 告 信用利差分化，期限利差普遍收窄 ——2026年5月非金信用债市场回顾与展望 务统筹和管理能力较强的区域。中长久期则主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。产业债方面，5月各行业AAA级产业债信用利差低位收窄，房地产行业利差收窄幅度最大；目前利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 信用债策略展望：6月作为季末月，理财规模下降叠加信用债供给回升，信用债供需格局将弱于5月，且当前信用利差处于低位，债市震荡中利差保护空间有限，资金面和债市的波动可能影响信用债。不过，美伊谈判仍陷僵局，4月经济数据显示内需偏弱，核心通胀偏低，内外部形势仍有利于债市，基本面和资金面仍对债市有所支撑。在此背景下，信用债配置建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息；同时，资金利率低位前景下，可以保持适度杠杆。此外，还可以关注ETF季末冲量带来的成分券利差压缩机会。 2026年6月9日 关注东方金诚公众号 获 取更 多 研 究 报 告 一、上月信用债市场回顾 5月资金面延续宽松格局，且当月公布的4月国内宏观经济金融指标普遍下行，基本面和资金面共同支撑债市情绪，推动债市走强，各期限国开债收益率普遍走低，带动信用债收益率下行。5月信用债供给季节性下降，但非银配置需求旺盛，进一步支撑信用债延续偏强行情，当月3-5年期、5-7年期和7到10年期信用债指数回报率均高于同期限国债指数，但10年及以上期限信用债指数回报率低于同期限国债指数。 5月各品种信用债收益率全线下行，信用利差有所分化。5月信用债收益率跟随利率债整体下行，其中3年、5年期收益率下行更多，反映机构拉久期以及摊余成本法债基打开再配置的影响。信用利差方面，5月普信债1-5年期信用利差多数压缩，10年期普信债因流动性相对较差等问题，部分品种收益率下行幅度不及10年期利率债，信用利差被动走阔；银行二永债和保险公司补充资本债1年期信用利差走阔，中长久期收窄，且长久期利差收窄幅度更大，反映机构主要在二永债拉长久期。截至5月底，中短久期多数品种信用利差处于2023年以来极低分位数水平，仅3Y、5Y中 高评级部分私募、可续期普信债和金融债历史分位数相对较高，处于20%以上水平；10Y普信债历史分位数水平多数处于30%以上。 5月，普信债等级利差多数走阔，各品种、各等级期限利差则普遍收窄。截至5月底，5年期以下各品种(AA-)-AAA等级利差已接近历史极低分位数水平，但各品种期限利差仍在2023年以来中位数附近，反映继续下沉资质的空间不如拉长久期。 二、5月资金面与债市趋势 5月银行间资金面边际收敛，但仍处于宽松状态，DR001中枢1.28%，较4月小幅上行。信贷需求疲弱、政府债券发行节奏偏缓，银行体系流动性充裕，是4月以来资金面超季节性宽松的重要原因。5月中上旬DR001持续低于1.30%，进入下旬，随着政府债券发行提速，加之央行公开市场净回笼，叠加月末和税期等因素，22日以后DR001回到1.30%以上。展望6月，半年末考核将至，银行信贷冲量或导致银行体系流动性边际收敛，同时，央行持续净回笼中长期资金，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”也将推动DR001向中性水平继续靠拢，预计6月资金利率中枢将继续小幅上行，DR001整体运行在1.3%-1.4%区间，月末或突破1.4%。 数据来源：Wind 债市整体趋势方面，在资金面小幅收敛、季末考核扰动银行配债需求等因素影响下，6月债市波动幅度可能加大。不过，当前货币宽松基调没有发生变化，且近期票据利率持续低位运行，反映实体融资需求依然疲弱，市场流动性仍将处于偏宽松状态，将继续对债市形成支撑。预计6月10年期国债收益率总体仍将在1.7%-1.8%的区间震荡运行。 三、6月信用债供需展望 （一）6月信用债供给将季节性放量 5月，受补年报效应和五一假期交易日减少影响，信用债供给同比、环比均减少。从结构上看，5月城投债发行量环比、同比均有所下降，净融资缺口环比收窄、同比小幅扩大；产业债发行量和净融资均环比大幅减少，同比小幅下降，不过仍处历年同期较高水平。分企业性质看，央企债发行量和净融资环比、同比均下降，产业类地方国企债发行量环比、同比均减少，净融资环比减少、同比小幅增加，广义民企债发行量和净融资均环比减少、同比增加。展望6月，信用债供给将季节性回升，增量将主要来自产业债，城投债供给仍受严监管约束。 （二）6月理财回表将影响信用债需求 5月非银对信用债需求保持旺盛，继续助推信用利差压缩。首先，5月理财规模增速下降但仍保持扩张。据普益标准数据，5月理财规模环比 增长0.1%，较4月2.4%的增幅明显放缓，存量规模维持在31.6万亿元的高位。尽管理财规模仅增长300余亿元，但相对信用债5月仅438亿元的净供给已较为可观，支撑了信用债需求。不过，6月季末回表推动下，理财规模将再次季节性下降，对信用债的配置需求也将下降。 其次，今年前5个月，信用债ETF回报稳定，规模总体保持增长。5月底信用债ETF规模较4月底增长149亿元，达到5886亿元。分品种看，5月仅短融ETF规模减少83亿元，其他类型ETF规模均较4月有所增长。其中做市信用债ETF、科创债ETF、城投债ETF和公司债ETF规模环比分别增长10.2%、3.0%、6.7%和1.5%。展望6月，尽管理财回表可能降低ETF配置需求，但年中冲量或推升ETF规模，可以关注成分券利差压缩的机会。 数据来源：Wind，东方金诚 最后，摊余成本法债基建仓将继续支撑3-5年期非金信用债需求。5-7月摊余成本法债基打开规模再度扩大，其中5月打开规模近1000亿元，6月和7月均超过700亿元。5-7月进入开放期的摊余成本法债基封闭期大部分为39个月，少部分为66个月或63个月，根据资管新规，持有的组合久期不能长于封闭期的1.5倍，封闭期主要为39个月的摊余成本法债基打开再配置，在未来一段时间的建仓期将对3-5年期信用债的需求形成支撑。 不过，6月进入开放期的摊余债基规模较5月下降255亿元至731亿元，且1年以内期限摊余债基占比提升，对3-5年期信用债需求的支撑作用将有所减弱。 四、信用风险 （一）新增违约与展期 截至5月，市场已连续5个月无信用债发行人发生首次违约或展期，信用风险保持低位。目前城投仍在化债政策保护期内，产业债融资环境良好，预计年内信用债整体违约风险仍低。 （二）评级下调情况 2026年5月，有6家发行人被下调主体评级，其中有5家为转债发行人。2022年下半年以来，发行人主体评级被下调的数量明显减少，评级下调事件主要发生在6月的评级跟踪季，且其中转债发行人的数量和占比明显增加。6月评级跟踪季下调数量将增加，预计仍将以弱资质转债发行人为主，但近期有城投平台因债务逾期被下调评级，需警惕类似的评级调整 对相关债券估值的影响。 五、主要行业利差跟踪 （一）城投债：利差整体压缩 5月城投债利差有所分化，3年期中高评级和5年期隐含评级AA级和AA（2）级城投债利差走阔，其余各评级、期限城投债利差普遍收窄，且1年期收窄幅度更大，反映投资者对中长久期城投债相对谨慎。 分区域看，5月多数省份城投债信用利差收窄，仅宁夏、黑龙江、吉林等9个省份公募城投债信用利差，宁夏私募城投债利差小幅走阔；湖南隐含评级AAA级私募城投债和内蒙古隐含评级AA-级私募城投债信用利差收窄幅度在10bps以上；陕西隐含评级AA级私募城投债和甘肃隐含评级AA-级私募城投债利差分别走阔21bps和19bps，这两个省份部分级别城投债利差大幅走阔，主因受债券新发或临近到期影响，纳入利差统计范围的存续债发生变化，若按可比口径计算，利差变动幅度仅分别为6bps和-2bps。 展望后续，化债政策保护期内，城投公开债违约风险仍低，但近期有两家平台因债务逾期被下调评级，估值出现明显波动，城投债短久期下沉资质需更加谨慎，应加大舆情监控，优先选择债务统筹和管理能力较强的区域；中长久期则主要关注发达区域的重要平台以及转型后自身造血能力强的平台。 （二）产业债：利差低位继续压缩 5月，各行业AAA级产业债信用利差低位继续收窄。5月地产债利差继续修复，公募债利差收窄幅度在5bps以上;其他多数行业公募债和私募债利差亦小幅收窄，仅电子行业公募债，钢铁、建筑材料、有色金属和金融控股等行业利差小幅走阔。 （二）重点行业观察 5月，重点行业（钢铁、煤炭、建筑工程）3年期公开债信用利差低位波动，钢铁和建筑工程行业利差整体走阔，电力行业中高评级利差小幅收窄，煤炭行业AAA-级和AA级公开债利差小幅走阔。 从主要发债企业来看，5月钢铁行业多数企业存续债利差收窄，仅广西铁路投资、临沂投资发展利差小幅走阔；煤炭行业重点企业存续债利差 多数收窄，仅晋能控股和平顶山天安煤业利差走阔1.5bps和6.9bps；房地产行业多数主体存续债利差收窄，首开股份和信达投资利差高位走阔。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 数据来源：大智慧，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；计算利差及债券余额时包含公募债和私募债，剔除剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券。 展望后续，从产业债分行业和重点发行人利差看，目前利差水平整体较低，继续挖掘的空间有限，只有房地产、社会服务、电力设备等少数行 业，以及煤炭钢铁等行业的弱资质主体利差相对较高。利差挖掘可以关注以下几个方向：（1）煤炭行业受益于美伊冲突下的能源替代，全年煤价中枢将上行，煤企财务表现将明显改善，煤炭债可适度下沉资质；（2）钢铁、电力设备等行业龙头受益于反内卷政策，市占率将提升，可适度拉长久期；（3）5月地产债情绪持续回暖，部分优质央国企信用利差距万科展期前的水平仍有差距，可继续把握相关债券的估值修复机会；但行业内分化进一步加剧，需规避资产质量差、债务负担较重的主体。 六、信用债配置展望 6月作为季末月，理财规模下降叠加信用债供给回升，信用债供需格局将弱于5月，且当前多数品种信用利差已处历史低位，利差保护空间有限，信用利差或将小幅走阔。一方面，季末资金或边际收敛，且理财面临季节性回表压力，对信用债配置需求将减弱，短久期信用债或出现阶段性回调；另一方面，6月信用债