晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 商贸零售行业专题:跨境电商系列专题六：柔性供应链出海样本，从SHEIN看中国跨境电商的远洋叙事 【常规内容】 行业与公司 传媒互联网周报：Seedance2.5与DeepSeekV4Flash发布，持续关注AI应用及游戏底部机会 非银行业专题:红利为锚，成长作帆——险资权益投资的攻守之变医药生物周报（26年第31周）：2026年版国家基药目录正式发布，WCLC常规摘要标题公布远东宏信(03360.HK)财报点评:稳增提质，高息护航药明康德(603259.SH)财报点评:CRDMO模式驱动成长，全年业绩指引全面上调和黄医药(00013.HK)海外公司财报点评:呋喹替尼海外市场加速拓展，ATTC平台研发管线进入临床 金融工程 金融工程日报:沪指收三连阳重回3900点，红利风格强势反弹 发展研究 产业研究:产业研究报告-新质生产力之重点产业链系列（一）：大语言模型DeepSeek 【重点推荐】 行业与公司 商贸零售行业专题:跨境电商系列专题六：柔性供应链出海样本，从SHEIN看中国跨境电商的远洋叙事 SHEIN（希音）公司概况：全球快时尚品类电商龙头。成立于2012年，以自有APP或网站主营服饰等品类的全球电商零售业务，覆盖全球160个市场和2.8亿活跃用户，2025年净收入418亿美元。以服装为核心经营品类（占比超60%)，同时包括鞋履、配饰、美妆及家居生活等。区域上，2025年欧洲收入占比35.4%，美国占比24.1%，全球其他地区占比40.5%。 行业分析：全球时尚品类电商渗透率仍有提升空间。据灼识咨询数据，全球时尚行业规模2030年有望达2.05万亿美元，增长稳健。同时线上占比35%，海外国家市场渗透率仍有较大提升空间，而目前SHEIN已成为全球服饰鞋履第一大垂类电商平台。同时在当前海外关贸政策多变趋势下，虽然短期对部分平台带来一定经营扰动，但中长期头部平台凭借已经建立的市场认知，多元化的品类和区域布局，仍有望持续增长。 企业竞争范本：柔性供应链打造核心竞争力，数字化库存管理提升效率。面对时尚品类需求短周期、SKU碎片化、退货率高等特点，SHEIN领先打造大规模自动化小单快返（LATR）的运营模式，实现端到端智能供应链管理体系，包括全自动的订单分配、生产优化、流程监控等。且该模式的大规模返单可实现最快5天补货，2026年1-3月平均每天上新的服装款式达到4700个。 未来发展方向：以流量及供应链优势为支点，构建合作伙伴生态+扩充品牌矩阵。一方面，SHEIN凭借2.8亿的活跃用户群体，在主品牌外，推出了中高端女装品牌、运动品牌、美妆品牌等，满足多元化客户需求。另一方面，也积极引入第三方卖家的商城模式，平台化布局已为公司贡献了近半的GMV以及对应的11%左右收入。此外，欧美市场以外，公司也在中东、东南亚、拉美等新兴市场加码布局，打开远期增长空间。  投资建议：跨境出口电商通过匹配国内优质供应链与全球消费市场需求，为国内品牌与平台发展提供了长期增长空间。而在出海品牌化大趋势及海内外跨境电商监管趋严下，头部企业将拥有更高的经营效率和品牌溢价优势。预计未来随着SHEIN（希音）上市，也将进一步提升跨境电商板块的市场关注度。我们继续推荐全球布局深厚、品牌认知度较高，且持续保持拓品布局的消费电子出海龙头安克创新；主营服饰跨境电商，积极推进品类聚焦优化、渠道多元化扩张的头部跨境电商企业赛维时代；以及海外占比进一步提升，渠道红利及产品质价比优势较高，并创新布局AINARS产品的消费电子出海品牌绿联科技等。  风险提示：全球贸易环境恶化；行业竞争环境恶化；价格战影响企业利润；企业海外仓库存管理不善等。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004） 【常规内容】 行业与公司 传媒互联网周报：Seedance2.5与DeepSeekV4Flash发布，持续关注AI应用及游戏底部机会 行业上涨12.77%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（7.27-8.2）传媒行业上涨12.77%，跑赢沪深300（-1.31%），跑赢创业板指（-3.93%）。其中涨幅靠前的分别为返利科技、中文在线、蓝色光标、天龙集团等，跌幅靠前的分别为友车科技、迅游科技、儒意电影、ST惠程等。横向比较来看，本周传媒 板块在所有板块中涨跌幅排名第1位。 开源模型性价比竞争加剧，Agent工具链与安全治理同步升温。1）大模型：KimiK3、Seedance2.5和DeepSeekV4Flash集中发布，国产模型在规模、多模态和成本效率上继续迭代；2）Agent：OpenAICodexSecurity、ReplitDesign等工具推动安全扫描与设计工作流产品化；3）应用与商业化：端侧模型、自动化视频制作和AI教育扩展落地场景；4）监管：智能体网络攻击、版权判决和前沿AI发展节奏成为焦点。 本周重要数据跟踪：电影票房15.67亿元，《蜘蛛侠：崭新之日》领跑。1）本周（7月27日-8月2日）电影票房15.67亿元。票房前三名分别为《蜘蛛侠：崭新之日》（7.79亿元，票房占比49.6%）、《八仙！》（3.77亿元，票房占比24.0%）、《功夫女足》（2.04亿元，票房占比13.0%）；2）综艺节目方面，《歌手2026》、《这是我的西游第二季》、《地球超新鲜第二季》和《半熟恋人第五季》排名居前；3）游戏方面，《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》《我的世界：移动版》在安卓游戏热玩榜排名居前。 投资建议：关注AI应用、游戏、IP潮玩三条主线底部机会。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 非银行业专题:红利为锚，成长作帆——险资权益投资的攻守之变 现实约束：低利率环境下的险资权益之变。在低利率与资产荒交织下，险资权益投资正经历结构性重构。10年期国债收益率降至约1.7%，固收票息持续摊薄；地产基建周期收官使非标债权供给收缩；历史高预定利率存量保单形成刚性负债成本，三者构成潜在“利差损”压力；而变局中亦孕育新机：AI、半导体、新能源、医药等新质生产力赛道与险资"长钱长投"属性契合；增量保单预定利率下调，分红险等浮动收益型产品占比提升；IFRS9与IFRS17双准则为资产负债联动提供会计工具，推动权益配置转向收益、波动与资本占用的综合平衡。 海外镜鉴：海外经验为我国险资低利率突围提供可资借鉴的路径。日本在90年代利差损危机后，通过持续下调预定利率、推动产品结构向保障型产品倾斜、拉长资产久期并大举增配海外固收资产完成出清，截至2024年海外固收占其海外证券比例高达95.5%。美国则依托"一般账户+独立账户"双轨机制实现差异化配置：一般账户以长久期债券匹配刚性负债，独立账户对接投连险、变额年金等浮动收益产品并承载权益与另类资产波动；同时，美国寿险业深耕私募信贷、CLO等另类固收领域，广义持仓近万亿美元，成为收益增厚核心。 国内求索：国内头部险企已结合自身禀赋形成差异化探索路径。截至2026年一季度，保险业资金运用余额已接近40万亿元，头部机构普遍构建"类固收打底、成长增强"的双层结构：中国平安重仓OCI国有金融股以分红平滑利润波动；中国太保布局电力、航运等HALO资产，践行“哑铃型”配置；中国人保依托长期股权投资锁定低波动收益；泰康以"保险+康养"生态形成资负闭环；华泰资产则以市场化受托实现轻资本创收。尽管路径各异，底层框架高度趋同，即通过FVOCI权益、长期股权投资、FVTPL战术持仓及ETF工具组合运用，在新准则下实现收益安全垫与向上弹性平衡。 解决范式：面对低利率资产荒，哑铃型配置成为"核心-卫星"策略的本土化范式。一端以高股息红利资产构建核心底仓，依托稳定分红替代非标收益、抵御会计波动并筑牢安全边际；另一端以FVTPL个股、行业主题ETF构成卫星战术层，围绕新质生产力赛道捕捉向上弹性。通过定期再平衡，组合在锁定红利复利的同时获取产业期权价值，实现收益、波动、流动性与资本占用的多维度平衡。我们测算，若权益资产占比保持至17.5%且OCI股票占权益比重升至44%，未来五年险资OCI股票增量配置规模合计可达 约3.5万亿元，红利为锚、成长作帆的格局将进一步深化。 风险提示：保费收入增速不及预期；三方业务承压；长端利率下行；资本市场波动等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王文静（S0980526050001）、王德坤（S0980524070008） 医药生物周报（26年第31周）：2026年版国家基药目录正式发布，WCLC常规摘要标题公布 本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股上涨0.38%（总市值加权平均），沪深300下跌1.31%，中小板指下跌1.69%，创业板指下跌3.93%，生物医药板块整体上涨2.60%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.35%，生物制品上涨2.57%，医疗服务上涨2.36%，医疗器械上涨5.13%，医药商业上涨4.95%，中药上涨4.37%。医药生物市盈率（TTM）32.52x，处于近5年历史估值的66.45%分位数。 2026年版国家基本药物目录近期正式发布，这是目录时隔8年再次进行系统调整。新版目录结合疾病谱变化和临床用药需求，进一步补充慢性病、儿童、专科疾病及中医药优势病种用药，并对剂型、规格进行优化，提升药品在不同人群和医疗场景中的适用性。目录调整有助于完善基本药物供应保障体系，促进上下级医疗机构用药衔接，更好满足居民基本用药需求。 2026年世界肺癌大会常规摘要标题已经在官网公布。中国药企将在会议上展示一系列创新研究成果。荣昌生物/艾伯维的RC148/ABBV-1480（PD-1/VEGF双抗）、百利天恒的Iza-Bren（EGFR/HER3双抗）、君实生物的JS207（PD-1/VEGF双抗）、劲方医药GFH375、翰森制药的HS-10370（KRAS G12C）和维立志博的LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）等将以口头报告的形式发布临床数据。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、肖婧舒（S0980525070001）、贾瑞祥（S0980526070005） 远东宏信(03360.HK)财报点评:稳增提质，高息护航 收入利润平稳增长。公司2026上半年实现营业收入（含税金及附加）181亿元，同比增长4.0%；实现归属于母公司普通股股东净利润22亿元，同比增长2.7%。2026上半年ROE为8.5%，同比降低0.2个百分点。 资产规模小幅增长。公司2026年6月末总资产3732亿元，同比增长2.6%，规模保持小幅增长态势。其中贷款及应收款项期末余额为2838亿元，同比增长6.3%。子公司宏信建发规模稳定，2026