固定收益每日市场更新

CMBI 信用评述 固定收益部每日市场快讯 亚洲IG掉期率今晨基本未变，尽管前端票据利率扩大了1-2个基点。我们观察到长端中资科技股KUAISH/TENCNT/BABA有适度卖盘，但水平保持不变。在较高收益率领域，我们看到PB的AT1票据出现少量买入。在CNH领域，新的CHIOLI 31从RO平价上涨了0.2个基点。我们还观察到离岸美元对CNH长端票据的买入有所增加。 (852) 3900 0801cyrenang@cmbi.com.hk吴蒨瑩，注册会计师 (852) 3761 8919jerrywang@cmbi.com.hk王世超 乐天：记录2026年第二季度收入和EBITDA，主要受金融科技和互联网服务驱动。维持对乐天8.125美元的看涨评级。今日乐天股价不变，较早上下跌0.1个点。详情如下。 INCLEN/INGPHL/RPVIN：CPP投资集团将以每股7.02美元现金收购ReNew能源全球公司，按完全稀释基础计算，该交易使ReNew的估值约为28亿美元，并暗示其企业价值约为102亿美元。今日上午，INCLEN/INGPHL/RPVIN股价未变。 交易台评论 昨日，受日本假期影响及利差交易普遍停滞，亚洲IG市场成交清淡，流动性一般。大中华区方面，HAOHUA一级市场承压，同时金融股FRNs表现疲软。台湾地区ETF双向交易，其中NSINTW 34买盘较好，FUBON 41卖盘较多，该板块收窄1-3个基点。韩国和日本利差基本稳定，尽管HYUELE一级市场承压，而SMBCAC/NOMURA长期端报价有所改善。高收益日本及欧洲FRNs在HSBC/MUFG/SUMIBK之间双向交易，水平保持不变。 在收益率较高的市场板块中，资金流动相对活跃。新的BNP 7.125永续债上涨了0.1个基点，受彭博需求支撑，该需求吸收了来自伦敦/欧洲的卖盘资金。欧洲AT1s在宏观背景下下跌了0.1个基点。尽管我们观察到亚洲地区出现了一些亚债抛售，但数只近期发行的长期到期可赎回债券维持在当前水平，因空头回补提供支撑。中国/香港的HONGQI 28s保持不变，或上涨0.3个基点。中国香港将全额赎回于2026年10月28日到期的3.3亿美元HONGQI 7.05 01/10/28债券，赎回日为2026年9月11日。请参阅我们昨日的评论。EHICAR 26上涨了5.8个基点，EHICAR 27-29保持不变，或上涨0.3个基点。VNKRLE 27下跌了0.5个基点，而VNKRLE 29上涨了0.1个基点。WESCHI 28-29上涨了0.1-0.4个基点。在LGFV市场，收益率较高的离岸人民币债券继续收窄，受长期端（6.8%-7%+收益率）受对冲基金和战术性投资者买入支撑，而短期端（3%+收益率）受益于央行部署资金流入。相比之下，在美元利率上升的背景下，收益率低于5%的离岸人民币投资级债券持续承压，因更多债券接近5%的收益率门槛。 fis@cmbi.com.hk中债登固定收益 ❖ 昨日交易活跃股 马科新闻回顾 宏观新闻回顾 宏观方面，标普指数（-0.32%）、道琼斯指数（-0.34%）和纳斯达克指数（-0.60%）周二收低。美国7月26日现存房屋销售量为406万套，高于市场预期的405万套。美债收益率周二走低。2/5/10/30年期收益率分别为4.22%/4.39%/4.70%/5.24%。 分析员市场评论 拉库特：记录2026年第二季度收入和EBITDA，由金融科技和互联网服务驱动 我们维持对乐天证券8.125%永续债的买入评级，鉴于其收益率曲线内具有吸引力的收益率提升和持有收益。该永续债当前以102.9的价格交易，到期收益率（YTC）为7.2%，相较于乐天证券29年期债券，提供了90个基点的收益率提升，且期限更长（“tenor”）。我们继续认为乐天证券很可能在首个赎回日赎回该永续债，这得益于其不断改善的经营业绩、多元化的融资渠道以及持续一致的赎回记录。我们对乐天证券6.25%永续债持中性态度，鉴于我们对利率波动性更高的预期，更偏好期限更短的债券。 乐天在2026年上半年（1H26）的经营业绩进一步改善，营收同比增长12.9%至1.3万亿日元，EBITDA同比增长22.4%至2241亿日元。在2026年第二季度（2Q26），营收同比增长11.6%达到创纪录的6655亿日元，为第二季度；EBITDA同比增长11.7%达到创纪录的1153亿日元。此次改善主要得益于FinTech和互联网服务业务的强劲增长，以及乐天移动业务的改善。乐天在2Q26录得净利润272亿日元，这是自2020年第二季度以来的首个季度净利润。此外，乐天在1H26实现净利润254亿日元，结束了1H25的净亏损。管理层继续致力于在2026财年实现全年盈利。 2026年上半年，经营性现金流出同比增长125%至3,017亿日元，主要反映了银行业务贷款增加，尽管收益有所改善。资本性支出同比增长27.3%至1,448.8亿日元，其中包括乐天移动的655亿日元，主要用于加速基站建设。2026年上半年，乐天移动的移动资本性支出约占其2,000亿日元财年资本性支出预算的33%。在2026年上半年，乐天移动筹集了 通过出售证券投资为资本支出提供2000亿日元资金。管理层重申了其未来自我资助移动资本支出的目标，我们视其仍为集团去杠杆化战略的关键支柱之一。 乐天移动的运营表现有所改善。乐天预计将通过AST SpaceMobile于2026年第四季度启动商业卫星服务，并被选为日本J-LEO项目的间接补贴运营商。该举措有望在中期内加强网络差异化并扩大覆盖范围，其近期对与其融资需求相关的信用状况的影响应得到政府潜在支持的缓解。媒体报道称，政府支持金额高达1480亿日元，可能覆盖合格项目成本的一半。 截至2026年6月26日，乐天持有现金4.5万亿日元，较2025年12月下降23%，主要原因是银行业务放贷增加以及期内净债务偿还。不过，我们对其持续获得多元化融资渠道和积极主动的负债管理表示欣慰。该公司于2026年4月赎回了7.5亿美元永续债，并于2026年6月赎回了2000亿日元优先债券。管理层表示，已为2026年的债券赎回融资到位。对于2027年及以后的到期债务，管理层打算通过境内外债券市场、银行借款和资产处置的组合方式积极安排融资。 计划于2026年10月1日起将Rakuten Bank、Rakuten Card和Rakuten Securities HD整合为以Rakuten Bank为核心的集团，应能提高融资效率、增强交叉销售，并随着时间的推移降低集团的平均融资成本。管理层预计，在2028财年实现约330亿日元、2029财年约660亿日元、2030财年约850亿日元的协同效应。尽管这些预期收益对信用有利，但协同效应实现的时机和规模仍有待检验。 管理层维持其目标，计划到2027年将非金融科技净利息债务/EBITDA降低至5.0倍或以下，该比率在2026年6月为6.2倍。鉴于当前的盈利增长速度、积极的负债管理以及潜在的金融科技融资协同效应，该目标仍然可行。然而，进一步的去杠杆化需要持续的EBITDA增长、严格的移动资本支出管理，以及持续获得资金市场的支持。 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了134只信用债，金额为1160亿元人民币。就当月至今而言，已发行610只信用债，累计募集资金5820亿元人民币，同比减少12.2%。 • 2026年7月，中国新能源汽车零售销量同比下滑3.9%，需求疲软 • 印尼主权财富基金丹纳塔拉集团计划于9月26日前完成对股票市场监管机构印尼证券交易所（BEI）的收购。 •[GRNCH]绿城中国境内子公司通过国内债券融资150亿元人民币 •[JFCPM]Jollibee Foods 2026年第一季度EBITDA同比增长1.6%，达到213亿比索（约合3.503亿美元） •[NDPAPE]九龙纸业完成NDPAPE 14永续债全额赎回 •[PKX]POSCO Holdings计划通过出售两家公司的股份筹集17.6亿美元 CMB国际环球市场有限公司 固定收益部 电话：852 3900 0801/ 852 3761 8919 CMBIGM或其附属公司（如有）在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人建立了投资银行关系。本研究报告内容的主要责任人，就其报告中所涵盖的证券或发行人，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对该证券或 发行人的个人看法；以及(2)其任何部分的报酬，过去、现在或将来，均未与其在本报告中表达的特定观点直接或间接相关。 此外，作者确认，在报告发布日前30个自然日内，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未买卖本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，亦不会买卖本研究报告所涵盖的股票；未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；且对本报告所涵盖的任何香港上市公司均无任何财务利益。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资 建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其附属机构（如有）提供信息之用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告所述公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 Disclaimer: 本文件接收方在英国本报告仅供以下人员使用：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条的 人员，或(二)符合该令第49(2)(a)至(d)条(以下简称“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负 责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国