晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-12 宏观策略 2026年08月12日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：在经历了半年震荡调整后，黄金的基本面与技术面正在形成共振，我们预计黄金已进入右侧行情，9月有望修复至4700-5000$/oz。实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性，其中，川普的下限决定黄金的上限，央行的上限决定黄金的下限。我们维持一直以来的判断：财政与世界杯脉冲退坡、前期金融条件收紧的滞后影响或将继续压制26Q3美国经济，美联储加息预期有望进一步降温。我们预计8-9月FOMC会议前后，金价可能迎来一段相对顺畅的上涨行情，新的催化时点大概率来自期间公布的非农、CPI数据与全球央行年会。本周关注7月美国CPI，当前市场预期均指向总体CPI环比因油价小幅上涨而环比上行，核心通胀温和反弹。 宏观量化经济指数周报20260809：关注北京地产新政对地产销售的支撑作用 监测港口货物吞吐量回升至高位 宏观点评20260809：PPI同比顶部的三种可能性——7月物价数据点评8月9日，国家统计局公布7月物价数据。CPI环比-0.1%、同比+0.5%，同比低于Wind一致预期的+0.84%；PPI环比-0.7%、同比+3.5%，同比低于Wind一致预期的+3.97%。核心观点：CPI和PPI同比增速下降都是油价波动所致。对于CPI而言，7月CPI环比-0.1%，但食品价格环比自2月以来首度不跌（环比为0），核心CPI自4月以来首次转正（环比+0.3%），只有油价环比下降10.7%，拖累0.35个点的整体CPI环比增速。对于PPI而言，我们将PPI分成石油化工和其他价格，7月PPI环比-0.7%，其中石油化工拖累0.5个点，其他价格拖累0.2个点，其中AI相关的电子等行业PPI环比仍处高位，但有色、黑色等大宗商品价格重新转跌。往后看，受到油价反弹影响，我们预计8月CPI和PPI增速都将有所改善。其中，对于PPI而言，调查日期为当月5日和20日，7月1日至20日布伦特原油均价约为79美元/桶，21-31日均价升至91.7美元/桶，升高约16%。由于第二个调查日止于20日，20日之后的上涨难以充分计入7月PPI，但将对8月PPI起到明显支撑作用。但PPI同比顶部仍取决于油价演变，存在三种可能。2025年7月以来，支撑PPI环比增速回升的因素，一是反内卷，二是油价，三是有色，四是AI。其中，反内卷对价格环比的影响在减弱，有色价格近两个月也转向环比下跌，但AI所代表的新兴产业价格仍然强劲。不同领域价格涨跌对冲后，最终PPI同比何时见顶，取决于油价演变。目前来看，存在三种可能。一是6月4.1%是同比高点，前提是8-9月油价不再明显上涨。二是9月前后PPI同比见顶，超过4.1%，前提是8-9月油价有所上行，使得8-9月PPI合计环比涨幅超过0.6%，并且10月开始环比不再上涨。三是更晚见顶，油价未来有更多波动。从概率来看，前两种可能性较大，第三种可能性较小。风险提示：地缘事件引致大宗商品市场波动；国内需求变化；宏观政策不及预期的风险。 证券研究报告 金融产品周报20260809：非农走弱缓和加息预期，市场酝酿结构性机会市场行情展望：（2026.8.10-2026.8.14）观点：非农走弱缓和加息预期，市场酝酿结构性机会。模型研判：8月的月度宏微观模型分数为0分。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数上涨概率高达81.25%，平均涨跌幅3.27%，说明模型认为8月整体大盘指数上涨概率较高。此外，技术择时模型，wind全A在8月7日触发局部底右侧信号，说明模型认为大盘指数已经从上周的左侧关注区域走入到了右侧趋势区域。资金层面：ETF方面，中证A500、半导体材料设备等ETF规模增加居前，说明宽基与硬科技方向均有资金布局。港股通互联网ETF份额增加领先，说明南向配置需求旺盛。但中证1000ETF遭遇较大赎回，说明市场短期在中小盘方向上存在分歧。海外维度：美国7月非农意外减少2.3万人，大幅低于预期，市场认为此数据削弱了加息预期。ISM制造业PMI录得55.6超预期。日本央行维持利率不变但内部分歧加大，韩国7月出口同比增62.8%。整体来看，加息预期缓和叠加制造业与半导体需求支撑，海外市场风险偏好有所修复。国内维度：7月官方制造业PMI降至49.2，但出口增23.9%保持韧性。16家公募集中上报创业板算力及金融科技ETF，科技主题产品布局提速。从资金节奏看，万得微盘股指数上周率先启动，本周涨幅逐步收窄；中证2000和中证1000后续接力放量，信号逐步从左侧转为右侧，资金呈现从小市值向中大市值扩散的特征。展望后市，科技主题升温叠加出口韧性，市场震荡中结构性机会正在酝酿。我们认为除了科技板块，还可以多关注有色金属、医药生物、化工等板块的机会。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场后续虽然可能波动仍然较大，但反弹的概率在逐步增加。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260808：7月非农：开始降温——2026年7月美国非农就业数据点评 核心观点：7月美国新增非农就业意外转负，除季节性噪音、世界杯脉冲的消退以外，就业需求的走弱具有广泛性；与此同时，失业率延续回落，但更多来自劳动力供给的收缩，且部分与近期美国加大了对非法移民的执法有关。从趋势看，美国劳动力市场供需双弱、相对均衡的趋势尚未改变，对应“量缩（非农走低）价稳（失业率、时薪持平）”的特征。向前看，我们维持此前判断，即随着财政与世界杯带来的短期脉冲逐步退潮，以及金融条件收紧的滞后影响显现，26Q3美国经济或将阶段性降温，我们预计，即将公布的7月CPI、8月CPI和非农、非农的年度校准等重要数据将继续削弱美联储的加息预期，推动美债利率与美元指数下行，并对黄金价格形成支撑。 固收金工 鉴于当前我们认为债市下半年走势以窄幅震荡行情为主，其中震荡区间上限由流动性充裕、基本面弱修复、机构配置需求延续等因素支撑，震荡下限由财政政策力度加码、股债跷跷板扰动、货币政策趋稳等因素构成，因此建议在城投债板块的投资策略上以票息策略打底+交易应对波段行 情为核心。而当前城投债整体呈现收益率和利差均处于历史较低位置、进一步压缩空间不大的态势，致使尽管江西省地方政府债务率和城投债务率均仍处于高位，且从2026年下半年至2027年上半年的兑付压力较大，但在化债政策护航叠加“资产荒”形势下，区域整体信用环境仍相对良好，城投债平均收益率仍低于全国均值。考虑到相对低位的利差、相对有限的下沉风险补偿可能会放大舆情扰动和政策变化带来的波动，因此江西省城投债配置宜以核心区域和核心平台为主，优先关注省内AAA、AA+级平台和南昌、九江、新余、鹰潭等财政自给能力相对较强或产业基础较好的地市级重要发债主体，以灵活仓位参与久期3-5年的品种，重点筛选现金流流畅、再融资压力可控的标的。若博弈区县级AA及以下弱资质主体的超额收益，则需将久期控制在1-2年以内。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格波动，我们下调2026-2028年归母 净 利 润 预 期 至77/92/94亿 元 （ 原 预 期80/96/100亿 元 ）， 同 比+101%/+19%/+2%，对应PE为18/15/15x，考虑公司铜矿投资收益大增+钾锂盈利弹性释放，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险，巨龙铜业投资收益不确定性风险。 金盘科技（688676）：电通四海，算启新局 浙江荣泰（603119）：2026年中报点评：主业增速显著回暖，机器人业务盈利亮眼 盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场预期，因此我们维持原预期，预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润3.7/5.5/9.0亿 元 ， 同 比+31%/+51%/+63%，对应PE为70/46/28 x，考虑公司机器人业务进展顺利，新产品持续拓展，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。 优利德（688628）：测试仪器仪表领军企业，受益光通信、电力等AI基建需求上行 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为2.5/3.4/4.2亿元，当前市值对应PE分别为30/22/18倍。公司是国内领先的综合性测试仪器仪表企业，产品覆盖通用仪表、专业仪表、测试仪器及温度与环境测试仪表，下游广泛应用于电子通信、电力新能源、工业制造 证券研究报告 及教育科研等领域。考虑到公司：（1）通用仪表基本盘稳固，测试仪器与专业仪表占比提升有望推动产品结构持续升级；（2）收购信测通信补齐基础光测产品，有望受益于AI数据中心光模块测试需求增长；（3）越南工厂满产后对美交付能力增强，叠加北美电力及数据中心基础设施建设需求旺盛，海外收入增长和盈利能力有望进一步改善。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新产品开发风险、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、汇率波动风险 宏观策略 核心观点：在经历了半年震荡调整后，黄金的基本面与技术面正在形成共振，我们预计黄金已进入右侧行情，9月有望修复至4700-5000$/oz。实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性，其中，川普的下限决定黄金的上限，央行的上限决定黄金的下限。我们维持一直以来的判断：财政与世界杯脉冲退坡、前期金融条件收紧的滞后影响或将继续压制26Q3美国经济，美联储加息预期有望进一步降温。我们预计8-9月FOMC会议前后，金价可能迎来一段相对顺畅的上涨行情，新的催化时点大概率来自期间公布的非农、CPI数据与全球央行年会。本周关注7月美国CPI，当前市场预期均指向总体CPI环比因油价小幅上涨而环比上行，核心通胀温和反弹。大类资产：上周，中东局势缓和与弱就业数据带动的宽货币交易主导海外市场表现。与此同时，上周美国偏弱的就业数据、尤其是意外转负的非农就业数据给加息预期显著降温，美债利率下行，金、银等贵金属和有色金属强劲反弹。黄金新一轮上涨行情的驱动与展望：低于预期的7月非农公布后，黄金站上4300$/oz。从基本面与技术面两个层面来看，我们预计到9月16日FOMC前后，黄金有望修复至4700-5000$/oz。基本面上，金价=美元利率x美元信用。①美元利率：仍有进一步下行空间。3月以来，由于美元信用的修复，TIPS再度掌握黄金的定价权。如我们此前强调，当前过度计价的加息预期在26Q3有望继续降温，若其在9月FOMC前后兑现，则仅基于经济降温→加息预期回落→美债利率走低→黄金上涨的定量推演，届时黄金可上涨至4635-4782$/oz。②美元信用：对黄金的利空已出尽，利好取决于新的去美元化交易。“川普”的下限决定黄金的上限。今年3月以来TIPS对金价掌控力提升的背后，是2025年一系列去美元化叙事的连续修复。而7月以来，AI交易降温、沃什7月FOMC上的“拙劣”表现、特朗普对美联储独立性的重新干预等再度引发市场对美元体系的担忧。换言之，前期压制黄金的美元信用修复叙事可能已被交易得较为充分，而新的美元信用风险溢价正在重新显现。央行的上限决定黄金的下限。美伊冲突以来，全球央行并未放缓购金的步伐。此外，央行购金更接近于将实物黄金持续移出流通市场，形成供给收缩，提高金价对实际利率变化的敏感度。技术面上，前期上方卖盘筹码基本出清，波动率与看涨期权交易量均在低位，为金价上涨提供了必要条件。综合基本面和技术面来看，黄金已进入右侧行情。其中，实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性。我们维持一直以来的判断：财政与世界杯