恒力重工赋能新生，民营高端船企新星开启成长新周期

恒力重工赋能新生，民营高端船企新星开启成长新周期 恒力重工是松发股份的核心资产，完成重组注入后，松发股份全面转型为船舶制造企业，成为国内“民营造船第一股”。2025年松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，置入恒力重工100%股权，公司主营业务全面转向船舶制造。恒力重工作为国内民营船厂的新锐力量，已构建起覆盖超大型船舶与高端装备的制造能力。截至2026年3月31日，公司已签约在手订单为284艘，订单金额为275.13亿美元。2025年新签订单量排名位居中国第二、全球第二。 买入（首次） 造船市场景气上行，造船产能加速向头部船企集中需求端：全球新船订单创历史同期最高水平，能源运输船舶订单数倍增长。 2026上半年原油船、成品油船成交订单量分别同比上涨515.6%和438.5%；新船价格经过短期回调后略有回升，仍处于历史高位。2026年6月，新船价格指数收报185.15点，较年初上涨0.5%，同比下降1.0%；船舶老龄化问题依然存在，但部分船型手持订单占船队比重已开始提升。供给端：造船供给完成出清，中大型船厂持续扩产、集中接单，中国船厂继续领跑新造船市场三大指标。 恒力重工：多维构筑核心竞争力，民营船厂龙头优势凸显1、把握油轮历史性高增周期红利，在手订单居全球前列：2026年上半年 全球超大型原油运输船（VLCC）市场迎来历史性高速增长阶段，船价处于本轮周期高位。恒力重工以86艘VLCC订单稳居全球首位。除油轮以外，恒力重工在散货船、集装箱船方面新接订单位居全球前列。2、船用发动机自主可控，稳固船舶交付保障能力：发动机是船舶的核心 部件，公司具备船用发动机自主生产能力，可保证发动机的稳定供应和船舶交付的及时性。 作者 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 3、地理位置好、基础设施优，实现规模化、高效率、高技术船舶建造：公司地处大连长兴岛造船基地，具备优秀的地理优势；同时，公司拥有现代化船坞、船台，以及船用发动机自主生产能力，具备业内领先的船舶建造基础设施。 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 5、造船稀缺产能持续扩张，交付能力快速提升：公司通过定增募集资金净额约69亿元，系统性提升生产能力，通过优化资源配置，加速消化在手订单的同时增强承接新订单的能力。 分析师方晓舟执业证书编号：S0680523060003邮箱：fangxiaozhou@gszq.com 相关研究 投资建议：公司是民营造船龙头企业，有望充分受益于本轮造船周期景气上行；同时公司自身持续扩张产能，有望持续驱动业绩增长。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为77.22/129.63/178.52亿元，对应PE分别为24X/14X/10X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、新船订单及价格不及预期、造船行业竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.松发股份：注入恒力重工，打造稀缺民营船舶平台.........................................................................................42.造船市场景气上行，造船产能加速向头部船企集中.........................................................................................73.恒力重工：多维构筑核心竞争力，民营船厂龙头优势凸显.............................................................................103.1把握油轮历史性高增周期红利，在手订单居全球前列..........................................................................103.2船用发动机自主可控，稳固船舶交付保障能力.....................................................................................113.3地理位置好、基础设施优，实现规模化、高效率、高技术船舶建造.....................................................123.4研发团队经验丰富，设计能力行业领先...............................................................................................133.5造船稀缺产能持续扩张，交付能力快速提升........................................................................................134.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................155.风险提示......................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：恒力重工历史沿革..............................................................................................................................4图表2：松发股份股权架构（截止至2026.7.31）.............................................................................................5图表3：松发股份营业收入（2022-2026（1-3））............................................................................................5图表4：松发股份归母净利润（2022-2026（1-3））.........................................................................................5图表5：恒力重工营业收入（2022-2025）.......................................................................................................6图表6：恒力重工净利润&净利率（2022-2025）.............................................................................................6图表7：全球新船订单成交走势.......................................................................................................................7图表8：主要船型订单成交情况.......................................................................................................................7图表9：典型船型新船价格变动趋势（万美元）...............................................................................................8图表10：2026年6月底全球船队运力船龄分布...............................................................................................8图表11：主要船型手持订单占船队比重及老龄船队比重..................................................................................8图表12：2026H1中日韩三国新造船市场三大指标...........................................................................................9图表13：全球造船船厂数量和行业集中度.......................................................................................................9图表14：VLCC新造船价格（单位：百万美元）.............................................................................................10图表15：细分船型主要接单造船集团............................................................................................................11图表16：前募研发项目计划开展的研发项目情况...........................................................................................13图表17：公司2026年定增募投项目情况（单位：万元）..............................................................................14图表18：松发股份盈利预测（单位：亿元）..................................................................................................15图表19：松发股份和可比企业估值对比.........................................................................................................15 1.松发股份：注入恒力重工，打造稀缺民营船舶平台 恒力重工是松发股份的核心资产，完成重组注入后，松发股份全面转型为船舶制造企业，成为国内“民营造船第一股”。2025年松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，置入恒力重工100%股权，公司主营业务由陶瓷制造业务变更为船舶及高端装备的研发、生产和销售，致力打造世界一流的高端化、智能化、绿色化船舶制造及高端装备制造企业。公司业务涵盖发动机自主生产、船舶制造等多个环节，主要产品包括散货船、油轮、