晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公用环保行业专题:电力行业专题：电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:通胀数据快评-价格环比温和回落宏观周报:多资产周报-本周黄金大涨固定收益周报:公募REITs周报（第78期）-指数延续调整走势固定收益周报:超长债周报-50年国债大涨策略周报:杠杆资金和短线外资或有明显回流——8月第1周立体投资策略周报海外市场专题:美元债双周报（26年第32周）-弱就业缓和加息压力，美元债等待政策拐点 行业与公司 非银行业专题:金融机构买基攻略——中国机构配置手册（2026版）之机构合作篇 金融工程 金融工程周报:基金周报-三类LOF拟终止上市，中欧基金申报首只ETF产品 【重点推荐】 行业与公司 公用环保行业专题:电力行业专题：电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间 用电量高增，新能源装机增速放缓，电力边际供需向紧平衡态势演进。2026年1-6月，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%。其中，10省级区域增速超过6%，数据中心及充换电用电量大增。受新能源全面入市等因素影响，新能源上网电价下行，项目收益率下降，部分装机增速放缓。2026年1-5月风电新增装机0.24亿千瓦，同比减少48.2%，光伏新增装机0.60亿千瓦，同比减少69.7%。 电价反转信号出现，发电侧议价权提升。6月11日，美国国家海洋和大气管理局宣布，热带太平洋已形成厄尔尼诺现象，并发布厄尔尼诺预警。预测显示，今年秋季厄尔尼诺现象有可能增强至中等或强等级。厄尔尼诺事件中，夏季高温可能抬高空调负荷，电力需求进一步提升，电价博弈激烈，出现电价触底反弹信号，广东5月、7月电价大涨，其中7月月度中长期电价483.4元/MWh，月环比反弹82.0元/MWh，较年度长协提高111.2元/MWh；浙江、江苏等省份也出现电价上行趋势。我们认为市场电价开始出现周期反转信号。 清洁能源消纳与算力需求双向驱动，协同模式加速落地。AI算力爆发式增长正推动数据中心用电需求持续攀升，算电协同成为统筹数字经济发展与可再生能源消纳的关键路径。政策层面，“算电协同”已写入政府工作报告，多部门从绿电交易、源网荷储一体化、清洁能源直连等维度给予多维支持。产业层面，数据中心高稳定性用电需求与新能源低边际成本、需长期消纳的特性形成天然互补，绿电交易、绿电直连及源网荷储算一体化等模式加速落地，大唐集团、金开新能、豫能控股、晶科科技、韶能股份、甘肃能源等多家上市公司已展开布局。经济性层面，典型项目测算表明，100MW项目在80%清洁能源覆盖比例、PPA电价0.29元/千瓦时条件下，数据中心年节约电费约0.7亿元，项目无杠杆IRR约5.5%，股权IRR约7.5%，已初步具备商业吸引力。但当前绿证市场供过于求、环境价值被严重低估，绿电直连模式亦面临备用费及返送电量约束等政策堵点，项目回报对PPA电价与初始投资较为敏感。展望未来，随着数据中心用电量从2025年的1960亿千瓦时向2030年的8000亿千瓦时跃升（约4倍增长空间），叠加绿电成本持续下行和电力市场化改革深化，绑定稳定负荷的算电协同项目有望在绿电消纳与算力降本的双重需求下迎来规模化发展机遇，绿电环境价值重估将成为提升项目经济性的核心变量。 绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。2025年以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，消纳成为可再生能源发展重心，绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径。同时IMO推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。据统计，截至2025年，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升。目前，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。 发电侧盈利或已触底，自由现金流情况转好，电力企业有望迎来价值重估。现货及月度电价出现反转信号的同时，煤价企稳回升，为中长协电价触底反弹形成托底，展望2027年年度长协电价有望触底反弹，作为电力市场边际出清机组的火电企业盈利能力有望触底反弹。水电方面，厄尔尼诺事件中，西南降水增加概率较大，年内降水大增，水电企业发电量大多明显增长，带动业绩提升。绿电方面，由于部分资本开支规模降低，可再生能源补贴发放，企业自由现金流情况有所转好，估值水平有望提升。核电方面，辽宁、广西率先发布的可持续发展电价机制有望普及，叠加核电企业已进入密集投产期，业绩有望筑底。 投资建议：电力供需边际收紧，电价出现反转迹象，推荐关注火电龙头华电国际、国电电力；水电来水偏丰，水电推荐关注龙头长江电力；算电协同双向驱动+绿色甲醇促进绿电消纳，推荐关注国电投绿色氢基能源平台电投绿能、算电协同金开新能；核电稀缺标的中国核电、中国广核。 风险提示：政策变化风险；项目建设投运不及预期；电价下调；宏观经济增速下行。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:通胀数据快评-价格环比温和回落 8月9日，2026年7月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.5%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.5%，环比下降0.7%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-本周黄金大涨 本周黄金大涨。本周黄金从周一4034美元一路飙升至周五4400美元，周涨幅9.1%，单周上涨366美元。金价上涨的导火索美联储加息预期的回落。表面上看，沃什时代的联储仍在加息轨道上。但是10年期美债收益率从7月FOMC后的4.68%到本周非农前几乎没有变化，黄金也稳稳守在4000美元上方，说明市场早已在半信半疑，沃什的鹰派姿态更多是维系美元信用的战术表演，而非可持续的政策路径。本周公布的非农数据则进一步动摇了加息预期。我们的COT黄金择时五因子模型在7月20日起转入做多，从期货持仓角度提示了本轮反弹。值得注意的是，美元指数本周仅微跌0.4%，从99.96到99.60，10年期美债收益率仅下行3bp，从4.69%到4.66%。传统框架中，黄金大涨通常伴随美元大跌或利率急降，但本周黄金的366美元涨幅，是在美元和利率几乎未动的情况下实现的。这说明市场正在交易一种未来预期而非现状：美联储从现在开始的政策路径已被非农彻底改写，但美元和利率的定价尚未跟上。这种金价领先利率的背离，在2023年底硅谷银行事件后和2024年9月首次降息前都曾出现，两次都是黄金大行情的起点。短期来看，4400美元已收复了从5600美元高点回撤的约一半失地。非农冲击后市场需要消化，接下来两周将验证4400美元是新的起点还是短线超买。中期来看，决定金价的核心宏观变量仍是美联储的应对。 多资产图景： 整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。 资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:公募REITs周报（第78期）-指数延续调整走势 主要结论：本周REITs延续调整走势，中证REITs指数跌1.7%，除生态环保、市政、水利REITs收涨外，其他类型REITs均收跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证转债>中证全债>中证REITs。截至2026年8月7日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高106BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为374BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-1.7%，年初至今涨跌幅为-9.9%。截至2026年8月7日，中证REITs（收盘）指数收盘价为701.53点，整周（2026/8/3-2026/8/7）涨跌幅为-1.7%，表现弱于中证全债指数（0.1%）、沪深300指数（2.3%）和中证转债（1.2%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+2.8%）>中证全债（+2.8%）>沪深300（+1.4%）>中证REITs（-9.9%）。近一年中证REITs指数回报率为-19.4%，波动率为8.6%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在8月7日为2303亿元，较上周减少1亿元；全周日均换手率为0.40%，较前一周增加0.06%。 除生态环保、市政、水利外，各板块均收跌。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-0.8%。从不同项目类型REITs来看，除生态环保、市政、水利REITs收涨外，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金中国绿发商业REIT（+3.04%）、中航首钢绿能REIT（+1.86%）、中信建投明阳智能新能源REIT（+1.55%）。 数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为2.1%；交通REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额19.0%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为南方润泽科技数据中心REIT（3382万元）、华泰三峡新能源REIT（2877万元）、南方万国数据中心REIT（746万元）。 东北首单能源公募REITs成功上市。8月7日，华泰三峡清洁能源REIT在上海证券交易所挂牌上市，该项目是东北地区首单能源公募REITs。项目底层资产为三峡能源所属大连庄河Ⅲ海上风电项目。本次基金发售募集金额约40亿元，网下投资者有效认购倍数超60倍。 华泰紫金金鹰商业不动产REIT正式申报。7月31日，上交所官网显示，华泰紫金金鹰商业不动产REIT更新为“已申报”。该项目2025年11月9日以消费基础设施品类获国家发改委推荐，备案拟募资32.26亿元，项目底层资产为城东仙林金鹰湖滨天地。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-50年国债大涨 超长债复盘：上周7月国债买卖增加至