晨会纪要

公用环保行业专题：电力行业专题：电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间

用电量高增，新能源装机增速放缓，电力边际供需向紧平衡态势演进
2026年1-6月，全社会用电量同比增长5.3%，其中数据中心及充换电用电量大增。受新能源全面入市等因素影响，新能源上网电价下行，项目收益率下降，部分装机增速放缓。2026年1-5月风电新增装机同比减少48.2%，光伏新增装机同比减少69.7%。

电价反转信号出现，发电侧议价权提升
6月11日，美国国家海洋和大气管理局宣布厄尔尼诺现象，预测夏季高温可能抬高空调负荷，电力需求进一步提升。广东5月、7月电价大涨，7月月度中长期电价环比反弹82.0元/MWh。浙江、江苏等省份也出现电价上行趋势。

清洁能源消纳与算力需求双向驱动，协同模式加速落地
AI算力爆发式增长推动数据中心用电需求攀升，算电协同成为统筹数字经济发展与可再生能源消纳的关键路径。“算电协同”已写入政府工作报告，多部门给予多维支持。数据中心与新能源形成互补，绿电交易、绿电直连及源网荷储算一体化模式加速落地。典型项目测算表明，100MW项目在80%清洁能源覆盖比例、PPA电价0.29元/千瓦时条件下，数据中心年节约电费约0.7亿元，项目无杠杆IRR约5.5%，股权IRR约7.5%。但当前绿证市场供过于求、绿电直连模式面临政策堵点，项目回报对PPA电价与初始投资敏感。展望未来，数据中心用电量将迎来约4倍增长空间，叠加绿电成本下行和电力市场化改革，算电协同项目有望规模化发展，绿电环境价值重估将成为提升项目经济性的核心变量。

绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间
2025年以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径。IMO推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。截至2025年，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年。电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，预计随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，电制甲醇成本将明显下降，当绿电成本低于0.1元/kWh时，有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。

发电侧盈利或已触底，自由现金流情况转好，电力企业有望迎来价值重估
现货及月度电价出现反转信号，煤价企稳回升，中长协电价触底反弹形成托底，展望2027年年度长协电价有望触底反弹，火电企业盈利能力有望触底反弹。水电方面，厄尔尼诺事件中，西南降水增加概率较大，年内降水大增，水电企业发电量大多明显增长，带动业绩提升。绿电方面，部分资本开支规模降低，可再生能源补贴发放，企业自由现金流情况有所转好，估值水平有望提升。核电方面，辽宁、广西率先发布的可持续发展电价机制有望普及，叠加核电企业已进入密集投产期，业绩有望筑底。

投资建议
推荐关注火电龙头华电国际、国电电力；水电推荐关注龙头长江电力；算电协同+绿色甲醇促进绿电消纳，推荐关注国电投绿色氢基能源平台电投绿能、算电协同金开新能；核电稀缺标的中国核电、中国广核。

风险提示
政策变化风险；项目建设投运不及预期；电价下调；宏观经济增速下行。