国泰海通证券晨报

研究所 2、【煤炭开采研究】煤炭：电厂博弈下的弱平衡，煤价有望8月中上旬重新上涨 3、【金融工程研究】：本文尝试从个股特征出发，构建时序波动率较低的组合。我们在低波个股池中，结合基本面因子提升组合公司质量构建低波组合，2013.01-2026.05期间，组合年化收益20.6%，且波动和回撤均略低于红利低波100指数。 4、【海外科技研究】SpaceX：Q2公司三大业务板块营收皆超预期、亏损收窄、Capex支出强度提升。财报表现好于预期，显示公司基本面具备支撑，建议继续关注SpaceX业务商业化进展。 金融工程月报：《8月建议超配大盘风格、价值风格，微盘估值处于历史低位长期看好》2026-08-05 大小盘风格轮动月度策略。月度观点：7月底量化模型最新信号为-0.5，指向大盘；日历效应上，8月小盘占优；建议8月超配大盘风格。中长期观点，当前市值因子估值价差为0.53，近期明显下降，距离历史顶部区域1.7~2.6有较大距离，中长期并不拥挤，继续看好小微盘。截止7月底，模型本年收益-4.86%，相对等权基准（-6.44%）的超额收益为1.58%。策略构建详见报告《量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略_20241102》。 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.comS0880525040105张雪杰(分析师)0755-23976751zhangxuejie@gtht.comS0880522040001 价值成长风格轮动月度策略。月度观点：7月底量化模型信号为-0.67，建议8月超配价值风格。中长期观点，未来一年更看好成长风格。截止7月底，模型收益-5.08%，相对等权基准（0.27%）的超额收益为-5.35%。策略构建详见报告《量化视角多维度构建月度和周度价值成长风格轮动策略_20250305》。 朱惠东(分析师)0755-23976176zhuhuidong@gtht.comS0880525070025 风格因子表现跟踪。8个大类因子中，本月价值、质量因子正向收益较高；动量、流动性因子负向收益较高。本年波动率、价值因子正向收益较高；流动性、质量因子负向收益较高。24个风格因子中，本月残差波动、账面市值比、行业动量因子正向收益较高；动量、短期反转、流动性因子负向收益较高。本年动量、贝塔、盈利收益因子正向收益较高；行业动量、残差波动、短期反转因子负向收益较高。因子构建详见报告《A股风险模型实践：风险因子篇_20240519》。 因子协方差矩阵更新。股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心。利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2026/07/31）的因子协方差矩阵。股票协方差矩阵构建详见报告《A股风险模型实践：股票协方差矩阵估计篇_20240530》。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 行业周报：煤炭《电厂博弈下的弱平衡，煤价有望8月中上旬重新上涨》2026-08-02 黄涛(分析师)021-38674879投资建议：再次重申战略看多今夏缺电行情及煤价，推荐陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、中国神华、中煤能源。 港口累库并非供给过剩，电厂博弈下供需维持脆弱平衡。近期市场对于供给收缩背景下港口库存仍维持高位存在较大疑惑。我们认为，当前港口累库并非需求大幅低于预期或供给过剩，而是供需弱平衡下电厂主动延后市场煤采购、拒绝追高补库所致。需求端，6月受降雨偏多、气温偏低及水电出力增加影响，火电需求明显承压，但7月以来随着气温回升、降雨边际减弱，沿海八省日耗已恢复至约230万吨/日，处于过去五年同期中枢，需求并不弱。供给端，6月全国原煤产量3.8亿吨，环比下降约2000万吨，其中山西产量同比下降31%，7月安全监管力度仍在持续加强，当前并不存在供给大幅释放导致的过剩问题。港口库存高企的核心在于电厂采购博弈：年初部分电厂长协覆盖率偏低，5月以来煤价上涨明显压缩火电盈利，电厂当前主要采购长协煤、主动减少市场煤采购，试图以延后补库压制煤价。虽然电厂库存绝对值仍不低，但可用天数已降至15—16天附近，实际库存并不宽裕。我们认为，当前本质是港口高库存、电厂低可用库存下的脆弱平衡，一旦高温推动日耗继续提升，电厂被迫补充市场煤，港口库存有望快速去化，煤价向上弹性将进一步打开。 huangtao@gtht.comS0880515090001邓铖琦(分析师)010-83939825dengchengqi@gtht.comS0880523050003 动力煤：煤价上涨，看好旺季向上突破。截至2026年7月31日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价827元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.1%）；黄骅港Q5000平仓价736元/吨，较前一周持平。煤价短期震荡，看好旺季向上突破。 焦煤：现货价格持平。截至2026年7月31日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2130元/吨，较前一周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）1930元/吨，与前一周持平。 行情回顾：1）上证综指上涨0.47%、煤炭板块上涨1.16%，动力煤、炼焦煤、焦炭、上涨0.41%、上涨2.19%、上涨4.04%。2）涨幅前五名：开滦股份（9.21%）、兰花科创（9.05%）、淮河能源（7.72%）、昊华能源（6.90%）、宝泰隆（6.64%）；3）跌幅前五名：宝丰能源（-0.38%）、冀中能源（-1.25%）、云维股份（-1.60%）、中国旭阳集团（-5.13%）、安源煤业（-8.95%） 风险提示：经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。 金融工程专题报告：《国泰海通量化选股系列（四）——如何构建低波策略》2026-06-05 低波策略对投资者择时能力依赖性相对较小。低波策略虽然上涨弹性相对较弱，但波动小、回撤较低，修复回撤所需时间往往更短。这类策略对买入时点具有较高的容错率，对投资者择时能力的依赖性相对较低，持有体验更佳。 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.comS0880525040105罗蕾(分析师)0755-23976124luolei@gtht.comS0880525040014 哪些个股波动较低？基于因子分组，考察各组股票下月平均波动率水平我们发现，高股息、低波、低换手、低尾盘成交占比个股，波动显著低于市场平均水平。而基本面类因子，如ROE、SUE等，对于区分个股波动率，无显著效果。 我们主要结合红利、低波类因子，搭建低波个股池；然后结合基本面因子提升组合公司质量，构建低波增强策略。红利叠加低波类因子的策略得益于高现金分红、低波优势，在市场下跌时，具有更好的抗跌性与防御性。但与之对应的是，市场情绪高涨时，弹性相对较低。为在一定程度上弥补红利低波这种时序收益分布不均现象，我们尝试加入基本面因子提升组合里个股的公司质量，从“稳健防御”到“质量突围”，构建红利低波增强策略。 红利低波策略，2013.01-2026.05期间，年化收益20.6%，年化波动率18.7%，信息比1.13，最大回撤34.0%，月胜率64.0%。策略收益高于红利低波100指数，波动、回撤也更低。若限定个股市值不低于50亿元，则策略年化收益19.9%，信息比1.10；若限定市值不低于100亿元，则年化收益18.6%，信息比1.03，也具有较优表现。 风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。历史回测不代表未来收益，存在历史统计规律失效风险、因子失效风险、模型误设风险，市场环境变化等均可能影响模型未来表现。 海外报告：SpaceX(SPCX)《Q2三大业务板块皆超预期，Capex强度继续提升》2026-08-06 秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003朱彦霖(分析师)0755-23976719zhuyanlin@gtht.comS0880526070007 盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司FY2026E-FY2028E营业收入分别为379.4/682.4/1,157.5亿美元（前值354.2/562.7/875.2亿美元），给予目标价136.7美元，维持“增持”投资评级。 Q2三大板块营收超预期、亏损收窄、Capex支出强度继续提升。26Q2公司营收78.1亿美元（yoy+91.9%），Space/Connectivity/AI业务营收分别为9.6/42.9/25.6亿美元（yoy+29.0%/+65.8%/+247.5%），经营利润/净利润分别为-1.4/-5.4亿美元，环比26Q1皆明显收窄。26Q2公司Capex支出183.7亿美元，环比26Q1继续提升。 Starship进展符合预期，后续将进行一、二级回收试验。26Q2公司发射38次、入轨质量485吨（外部发射10次带动营收提升）。公司Starship已完成第13次试验，后续尝试捕捉一、二级，目标Starship规模化应用后年入轨质量超100万吨（目前猎鹰年入轨2,500吨）。 杨天昊(分析师)010-83939791yangtianhao@gtht.comS0880523080010本次评级：增持 Starlink在轨卫星数量突破1万颗、政企领域仍具备巨大正在潜力。截至26Q2公司在轨卫星数量1.0万颗，单季度新增用户170万（26Q1新增140万），ARPU保持在66美元/月/户整体稳定。公司在航空、海事等重点政企市场渗透率仍有提升空间，V3卫星预计27Q2达到千颗规模、Mobile V2卫星预计27年开始发射。 预计26/27年在手算力2GW/10GW、模型开发节奏加快。1）在手资源：26Q2公司在手算力规模1.4GW，预计26年底增长至2GW、27年底增长至接近10GW。2）模型：公司Grok 4.6/4.7近期将陆续发布，Grok 5预计26年年底前发布，整体AI开发节奏显著加快。3）投资效率：AI支出方面，公司能以1年回本的方式进行部署，流转与变现速度加快。4）轨道计算：公司预计27年开始发射StarMind AI卫星，将基于NV Vera Rubin NVL72平台。 风险提示：下游需求不及预期、业务进度不及预期的风险、AI业务具备较高不确定性、监管、牌照与地缘政治风险、公司治理冲突。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 金融工程月报：《8月建议超配大盘风格、价值风格，微盘估值处于历史低位长期看好》2026-08-05...........1行业周报：煤炭《电厂博弈下的弱平衡，煤价有望8月中上旬重新上涨》2026-08-02.................................1金融工程专题报告：《国泰海通量化选股系列（四）——如何构建低波策略》2026-06-05............................2海外报告：SpaceX(SPCX)《Q2三大业务板块皆超预期，Capex强度继续提升》2026-08-06........................3 海外报告：小米集团-W(1810)《Q2仍有存储压力，关注H2新车及成本拐点》2026-08-06..........................5策略专题报告：《企业需求打开AI渗透率与增长天花板》2026-08-06..........................................................5行业专题研究：商业银行《规模稳步