国泰海通证券 国泰海通总量夜话 行稳致远 聚焦龙头

00:00:54 处于静音状态下面开始播报声明，本次电话由于国泰海通正式签约客户会议，音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:01:33 各位尊敬的投资者朋友，大家晚上好，我是国泰海通主题策略苏辉啊。非常感谢大家来参加今天晚上由我们总量团队啊来组织的，每周一次的总量夜话。我们今天晚上会议的主题呢是行稳致远，聚焦龙头。 00:01:48 那么也就特别针对最近市场出现了比较大幅的波动，我们也会就各自的领域啊来跟大家分享一下我们各自的观点，以及我们对后市的看法啊。 00:01:58 那首先的话是宏观的部分，我们有请宏观联席首席分析师韩朝辉。曹会，好的好的，嗯啊好的，感谢主持人。呃，线上的投资者朋友大家晚上好啊。呃， 00:02:10 我这边就是汇报一下宏观的一个观点啊，上周也是经历了一个非常大的一个波动啊，也在历史上应该来说也是一个这个数一数二的这样的一个波动周。那么其实大家去看一下上周的这个行情啊，它的背后的这个底层的一个宏观线索其实就是紧缩交易啊。紧缩交易大家可以看一下上周不仅仅是A股啊，包括这个美股啊也出现了一定程度的回撤。然后这个黄金呢也也是一个冲高回落的一个状态。 00:02:41 所以呢其实最近的资产的交易的主线呢，应该来说非常的明确，就是全球的流动性依然在 一个收缩的一个状态里面。好了，这个就是我们想今天去重点去聊的，就是这个全球流动性为什么还在延续收缩啊？毕竟上周出了一个非常好的这个通胀数据对吧？很多人可能会觉得随着这个通胀低于预期啊，大幅低于预期可能会阶段性的扭转这样的一个紧缩的一个环境，实际上并没有对吧？这个是第一个我们要聊的一个话题，为什么市场还在交易紧缩？为什么这个通胀数据并没有让市场对于这个紧缩呢啊有一个放缓？ 00:03:15 第二个问题就是，这个我们要聊一下对于这个紧缩的这个交易的一个看法，就是我们其实如果去看过去一段时间啊，我们的这个紧缩交易应该已经经历了两个月了啊，从5月中旬到现在为止。全球都处在一个相对紧缩的一个环境里面，那么我们未来的这个交易会走到哪里？有没有可能会在未来某个节点，迎来一个类似今年的3月底4月初的那样的一个拐点，对吧？那这两个是我今天想重点去汇报的。 00:03:43 首先第一个呢，就是我们稍微解释一下，就是为什么这个上周的这个通胀数据啊，大幅的低于预期之后呢，这市场的反馈呢并不是特别的积极，呃，如果大家去复盘过去两个月就会发现一个非常有意思的一个现象。 00:03:59 美债的这个美债利率里面隐含的无非两个部分，第一个是盈亏平衡通胀预期，第二个是实际利率对吧？ 00:04:06 如果大家去看5月中旬以来，会发现一个非常有意思的现象，就是这个通胀预期呢一直在回落，从5月中旬到7月初一直在回落。而目前的通胀预期已经到了年内非常低的一个位置了，所以这就解释了为什么上周的这个通胀数据出来之后，市场反馈非常平淡。因为。这个美债里面已经基本上把这个通胀预期呢提前已经定价完了，换言之就是7月份7月初的这个美债隐含的通胀预期呢，基本上已经把这一次的这个大幅低于预期的通胀数据已经定价，定价得很充分了。 00:04:38 所以大家可以看到在这个数据出来之后呢，美债的反馈是非常的。呃，这个风平浪静的啊，这个这个回落了一些之后，第二天立即微回来了，所以是这么一个情况。 00:04:48 然后大家如果再去看一下过去两个月的这个美国的短端利率，1年期的短端利率实际上跟通胀预期是反向的。跟通胀预期是反向的，大家可以看一下在5月中旬以来，通胀预期是一直在单边回落的，对吧？当然这个是由于这个地缘的缓和嘛，5月份之后的缓和。但是呢，在5月中旬之后，美国的短端利率在一直往上走，换言之就是它的紧缩的这个预期呢，是在通胀预期回落的过程当中在强化的。 00:05:14 所以这里面就要大家要清楚一个非常重要的一个问题啊，就是谁才是现在紧缩交易的这个源头啊，不是通胀预期啊，是实际利率。所以呢，我们会发现，其实从这个5月中旬以来。市场对于美联储加息预期的再强化并不是跟通胀预期相关，而是跟美国的实际利率相关啊。所以这就是我们在最近啊看到的这样的一个交易的一个现象。 00:05:37好的， 00:05:38 第二个问题就是那我们就要聊聊实际利率这个问题对吧，为什么在5月份之后依然往上冲？那实际利率有没有可能啊，像这个3月底那样子构建一个阶段性的顶部，然后把这个紧缩交易给它逆转。实际上大家知道现在美国的实际利率从年初以来已经走得非常的高了，现在的实际利率应该是来到了2.3出头了。大家知道22年当时的最高点是多少啊？22年当时最高点是2.52.5也就是说，现在的实际利率离啊我们最近十几年的高点只剩十几BP了，只剩十几BP了，所以其实也就是说，现在的这个实际利率定价的是相对比较紧的一个状态了。 00:06:17 好，我们现在要问的问题就是，什么情况下有可能会看到实际利率实际利率的一个逆转？换言之，什么时候能看到紧缩交易的逆转？这个呢，其实我们也可以通过一些指标来观测啊，我们说在紧缩周期啊，美国的实际利率底层是什么东西啊，是美国的私人部门的信贷的成本对吧，信贷扩张的成本。那什么样的情况下美国的实际利率有可能会见顶呢？就是当你的实际利率高到美国的私人部门现在不不愿意扩张了，对吧，对它的信贷扩张产生极强的限制性了，这个时候实际利率就见见顶了，对吧？这是当时3月底发生的事情。 00:06:51 诶，那现在是什么一个状态呢？我可以跟大家汇报一下现在的情况。美国的信贷扩张我们分为两个部分啊。 00:06:57 第一个部分我们叫再融资贷款。再融资贷款就是美国的私人部门，把它的存量的资产给他啊做一个变现啊，做一个cash out变现再融资贷款，然后用来去用途是什么？用途是消费或者买美股。这一部分的贷款呢，实际上已经大幅的收缩了，大家如果去看最近的这个美股啊，其实有一些流动性的压力，所以它就是反馈最近的实际利率上行的过程当中。美国不太愿愿意去再进行借贷去买股票了啊，这个东西是在下降的，所以这一部分其实是已经来到历史的一个低位诶， 00:07:30 但是不太好的一个现象是什么呢？就是用于购买房地产的贷款呢，现在还在一个相对比较好的一个扩张的一个区间，虽然有一些回落啊，但它依然是在一个扩张的一个区间。所以这个告诉我们的一个现象就是，目前的美国的实际利率，对于他们的私人部门信贷扩张是产生了结构性的限制。产生了结构性的限制，但是美国的政策利率更在意的是什么？更在意的是就业，更在意的实体经济啊。 00:07:54 我们刚刚看到，我们刚刚也讲到了，他们的私人部门在房地产这一块的信贷扩张，还是一个相对比较舒服的一个状态。 00:08:00 所以这告诉我们一一件什么事情呢？就目前美国的实际利率离真正的顶部确实不远，对吧，它产生了一些限制性的这样的一个效果，但是现在没有在顶部啊，现在没有在顶部啊，所以我基本上今天就汇报这两个问题啊也。 00:08:17 呃，不耽误太多时间，我简单稍微做一个总结， 00:08:19 第一个呢，就是我们最开始跟大家讲的就是。最近市场的这个主线还是在交易全球流动性 的收紧，而这个全球流动性的收紧跟通胀预期没有任何的关系。是从这个5月份以来，美国的实际利率依然在往上走，这个东西在决定美国现在依然处在一个紧缩的一个区间里面。所以大家看到上周的这个通胀数据比大家想象的好，但是市场并不买账啊，原因就在这里。 00:08:43 然后我们第二个部分就要聊一下这个实际利率它的这个方向啊，未来什么情况下有可能见顶？我们刚刚也讲到了，现在的实际利率水平对于美国的私人部门产生了结构性、结构性限制性的效果，就是私人部门现在扩张产生了结构性的限制性的效果。但是没有产生全面性的限制性效果，所以我们认为实际利率现在离顶部可能不远了，但目前应该不是啊。所以我们倾向于认为未来一段时间，可能全球的流动性还是会处在一个呃相对紧缩的一个尾部阶段啊。 00:09:12 以上是我这边的观点啊辉哥。好的，感谢朝辉啊。 00:09:16 那接下来我们进入到权益投资的部分，我们首先要呃，首先是呃要有请的是我们国泰海通首席策略分析师方毅毅哥。好的，谢谢苏辉啊。这个各位投资者朋友大家晚上好，我是方毅。 00:09:31 那呃，最近市场的波动也非常大，我相信也走到了一个非常非常这个。关键的这么一个时期。 00:09:40 那国泰海通呢？在过去的两年当中。给了3次击球区。第一次呢是在2025年的4月7号，那个时候是大家都很悲观的时候。第二次呢是在去年。嗯，11月22号。啊，也是一个大家非常悲观的时间节点。那今年呢？我们第一次。准确来讲是第三次啊，在这个今年的3月22号。也是今年的这个上半年的最低点。我们给了一次击球区，那今天呢，我们正式地给出第4次我们的击球区。 00:10:20 啊，我觉得中国市场到了一个非常好的位置。我认为，呃，这个下周会逐步企稳。在长兴 的上市以后，中国市场会展开新的一轮攻势。啊，所以啊，我建议大家在下周开始逐步地上仓位，这是我们的一个重要的看法。 00:10:40 那回顾过去7月份以来的行情，我想呢，我们很难回避的一个点，一点是在于我们的4~6月份其实涨幅特别大。我们4~6月份在我们3月22号讲出这个。啊，中国股市在进入气球区以后呢。嗯，3月22号到这个6月6月30号，呃，4563个月吧。科创板涨了55%。创业板涨了35%，其实这个幅度都是都是非常大的。啊在这个大家想在这么大的幅度之下，其实市场本身就存在内生性的调整需求，或者说获利回吐的需求。第二个呢是这个我们也看到了，这个在7月初一些监管的干预。啊也造成了一定的这个影响， 00:11:23 同时呢，海外的波动，韩国的波动，美国的波动，对市场信心也形成了比较大的挑战。 00:11:30 当然还有长青的这个马上要上市交易了。啊，认购影响力不大，但是呢，交易那一天。啊，这个抽水是难以避免的。所以我想呢，就在过去7月份以来，我们的市场调整，它是由非常非常多的原因。啊非常非常多的原因，这个它所形成和所耦合的。所以我想呢啊啊，过去一段时间也是对4~6月份上涨的一个修正，但市场跌到这个位置啊，我觉得我们还是要往后看，我们要。这个往未来看，那我想往未来看， 00:12:08 我们要还是要看到几点，第一点呢是。啊，其实这个对于往后来看呢，不确定性会开始实质性的下降。啊，第一呢是长兴的上市也意味着我们担心抽水和抽水这个事情的落地，那也就是说长兴的上市和长兴的交易也就意味着大家这个的影响。就会过去。第二个呢是大家也很担心北美的CSP厂商。呃， 00:12:37 会如何给出指引？大家想这一轮是非常不一样的，为什么？因为这一轮我们不再只是国内的需求。我们现在面向的是全球需求，以前在国内有需求的时候，你通过上市公司调研，你通过各种信息的获取。你通过分析师的沟通，你就能够获得下半年的增长和你的指引。但是现在你这个需求现在全在海外，大多数都在海外，所以在这个时候，其实中国市场跟美国市场一样，特别依赖指引。啊，所以我想呢，就是说这个7月下旬这个北美CSP厂商 的这个指引的落地，基本上也给下半年也会定一个主基调，所以啊这个不确定性也会落地。 00:13:20 那当然还有一个影响是在于这个我相信风险的阻断。啊，这个阻阻断传染是非常重要的，其实我们国泰通也时刻地跟大家站在一起，我们跟所有的投资人。站在一起，我们也跟中国市场站在一起啊。我们在周五其实也已经提交了这个尽快阻断风险传染的这个建议。那这个大家也可以看到， 00:13:45 这个在周五的中午啊，其实相关部门啊也进行了这个针对资本市场调研，同