2023年中报点评：业绩如期释放，聚焦航发控制主业行稳致远

业绩如期释放，聚焦航发控制主业行稳致远 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：18811464006 ◆聚焦航发控制系统主业，国际合作业务复苏回暖。2023年上半年，公司实现营业收入27.34亿元，同比增长7.32%，完成年度目标的50.17%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长10.32%。分业务来看，航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入24.36亿元，同比+11.41%；国际合作实现收入1.63亿元，同比+19.61%，主要受益于国际航空运输业恢复，公司转包生产出口交付实现较快增长；控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元，同比-39.99%，主要系公司部分产品交付时间调整至下半年以及产品结构调整，降低了低附加值的汽车零部件相关产品所致。 ◆费用端受益规模效应，盈利能力整体稳定。公司2023H1毛利率30.73%，同比-2.11pct，分业务来看，航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率31.23%，同比-2.24pct；国际合作毛利率21.51%，同比+2.76pct；控制系统技术衍生品毛利率32.94%，同比-2.29pct。2023H1期间费用率（含研发）为10.38%，同比-0.84pct，费用端持续优化，其中销售费用率同比下降0.28pct至0.63%，主要系售后服务费减少所致；财务费用率同比下降0.16pct至-1.03%，主要系利息收入增加，管理费用率同比下降0.26pct至7.93%；研发投入0.78亿元，同比+2.42%。2023H1实现净利率16.56%，同比+0.48pct，净利率保持相对稳定。 《业绩增速再创新高，赛道高景气助推旺盛需求》2023.04.26 ◆募投项目稳步推进，产能扩张落地在即。截至2023年H1，公司2021年定增募投项目“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”、“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”已完成15.50%和21.31%，预计于2024年达到可使用状态，将有效解决公司航空批产项目产能缺口问题，建立国内一流动力控制系统与高端液压装置动力控制与高端液压装置研发中心；子公司“北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目”已完成22.45%，预计于2023年落地，将提升北京航科精密加工能力和现场计量检测能力及填补部分民用适航关键试验项目能力的空白。随着航空发动机放量，公司产能释放有望进一步助力业绩向上突破。 《受益航空发动机放量，业绩持续高增》2022.11.09 【投资建议】 ◆基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元，对应PE分别为38/33/29倍（基于9月4日收盘价），维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆战机列装速度不及预期；◆产能释放节奏不及预期；◆竞争加剧影响整体盈利能力。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。