2023年中报点评：提质降本打开量利空间，产能扩张行稳致远

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通合科技（300491.SZ）2023年中报点评 提质降本打开量利空间，产能扩张行稳致远 2023年08月30日 ➢ 事件说明。公司发布2023年中报，上半年实现营业收入3.30亿元，同比+ 57.95%；实现归母净利0.36亿元，同比+3182.19%；扣非后净利润0.23亿元，同比+1217.78%；经营性现金流净额-0.1亿元，同比+68.41%。 ➢ 聚焦新能源充电，提质增效促发展。新能源汽车行业方兴未艾，保有量攀升带动充电需求日益增长。公司深谙行业发展趋势对充电模块进行八代更迭，产品涵盖20/30/40KW功率等级。坚持技术立身，研制推出双向充放电模块、液冷及高防护等方案，从而有效满足客户差异化需求。1000V电压等级产品响应800V整车充电需要，技术迭代能力再次彰显。降本从未止步，LLC谐振等一批先进技术应用有力提升产品性能的同时更可以提升器件使用率，从而降低原材料耗用。40kW高性价比产品在市场中极具竞争力，赢得客户赞誉从而强化接单能力。量：2023H1充电电源实现营业收入1.89亿元，同比+142.74%。利：2023H1充电电源毛利率25.45%，同比大幅提升19pcts，主要系1）产品结构优化，加码大功率充电模块研制销售；2）行业高景气及有效销售策略带来的规模经济。展望未来，公司修炼内功，深耕国内的同时积极出海，量利格局打开，致力于成为全球充电模块领军者。从整体视角看，公司凭借技术与客户资源横向布局，形成良好协同效应： 1）电力操作电源：深耕多年获得国网稳定市场份额且领先同业，2023H1实现营业收入0.74亿元，毛利率高达40.03%，同比提升4.82pcts。未来随着配网自动化加持，有望继续抬高盈利中枢。 2）军工定制电源：2019年收购霍威后成功切入军工赛道，2023H1毛利率出现下滑主要系行业竞争加剧价格承压。未来随着新品迭代及产能落地，盈利水平有望触底回暖。 ➢ 加码产能建设，业绩有望持续兑现。1）计划定增不超过6.2亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。多个项目快速推进，一方面可以缓解公司现有产能不足的瓶颈，另一方面产能建成后带来的规模经济可以进一步增厚业绩弹性。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.95、1.70、2.78亿元，增速分别为113.2%、79.3%、64.1%，2023年8月29日股价对应23-25年市盈率分别为48、27、16倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 639 938 1,455 2,228 增长率（%） 51.8 46.7 55.1 53.2 归属母公司股东净利润（百万元） 44 95 170 278 增长率（%） 36.4 113.2 79.3 64.1 每股收益（元） 0.26 0.55 0.98 1.60 PE 103 48 27 16 PB 4.5 4.1 3.6 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.20元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.通合科技（300491.SZ）深度报告：充电模块量利双升，定制电源构筑第二增长曲线-2023/05/11 通合科技（300491）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 639 938 1,455 2,228 成长能力（%） 营业成本 442 639 994 1,509 营业收入增长率 51.79 46.69 55.14 53.20 营业税金及附加 4 6 9 14 EBIT增长率 20.24 133.96 78.83 63.05 销售费用 51 66 95 145 净利润增长率 36.36 113.22 79.32 64.08 管理费用 51 70 102 156 盈利能力（%） 研发费用 59 89 131 201 毛利率 30.82 31.85 31.69 32.27 EBIT 41 96 171 280 净利润率 6.94 10.08 11.65 12.48 财务费用 -0 1 3 4 总资产收益率ROA 2.85 5.14 7.07 8.59 资产减值损失 -5 -5 -6 -9 净资产收益率ROE 4.39 8.61 13.53 18.50 投资收益 1 1 1 2 偿债能力 营业利润 42 91 164 269 流动比率 2.14 1.92 1.70 1.59 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.66 1.44 1.25 1.16 利润总额 42 91 164 269 现金比率 0.57 0.37 0.23 0.15 所得税 -2 -3 -6 -10 资产负债率（%） 34.99 40.20 47.69 53.53 净利润 44 95 170 279 经营效率 归属于母公司净利润 44 95 170 278 应收账款周转天数 251.84 230.00 220.00 220.00 EBITDA 63 123 207 329 存货周转天数 187.73 180.00 170.00 160.00 总资产周转率 0.45 0.55 0.69 0.79 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 304 267 259 260 每股收益 0.26 0.55 0.98 1.60 应收账款及票据 567 761 1,124 1,696 每股净资产 5.83 6.33 7.22 8.67 预付款项 18 19 30 45 每股经营现金流 -0.03 0.01 0.21 0.43 存货 227 310 456 653 每股股利 0.05 0.09 0.16 0.26 其他流动资产 19 29 45 70 估值分析 流动资产合计 1,136 1,387 1,914 2,725 PE 103 48 27 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.5 4.1 3.6 3.0 固定资产 164 194 223 254 EV/EBITDA 68.71 35.90 21.58 13.72 无形资产 31 31 31 31 股息收益率（%） 0.19 0.33 0.60 0.98 非流动资产合计 421 452 483 515 资产合计 1,556 1,838 2,397 3,240 短期借款 108 143 183 223 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 386 543 885 1,406 净利润 44 95 170 279 其他流动负债 36 39 58 88 折旧和摊销 22 27 36 49 流动负债合计 529 724 1,125 1,716 营运资金变动 -85 -137 -191 -280 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -6 2 37 75 其他长期负债 15 15 18 18 资本开支 -61 -54 -64 -81 非流动负债合计 15 15 18 18 投资 0 0 0 0 负债合计 545 739 1,143 1,734 投资活动现金流 -60 -53 -63 -78 股本 173 173 173 173 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 2 债务募资 25 30 38 40 股东权益合计 1,012 1,099 1,254 1,505 筹资活动现金流 13 15 17 5 负债和股东权益合计 1,556 1,838 2,397 3,240 现金净流量 -53 -36 -8 1 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通合科技（300491）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司