2023年中报点评：航发产业中流砥柱，聚焦主业稳健增长

航发产业中流砥柱，聚焦主业稳健增长 挖掘价值投资成长 2023年09月15日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：18811464006 ◆航发产业中流砥柱，航发及外贸业务稳健增长。2023年上半年公司实现营业收入为177.75亿元，同比增长20.05%。分业务来看，航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航空产品及其他分别实现营收164.97/9.04/1.14亿元，同比分别+20.46%/+24.87%/-16.82%。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，航发、外贸转包业务增长主要受益于国际航空业复苏以及我国国防建设需求提升，航空产业链持续复苏，公司重点型号研制取得突破。2023H1归母净利润7.25亿元，同比增长11.35%；扣非净利润5.52亿元，同比增长16.58%。 ◆费用端持续优化，盈利能力受税改政策扰动。2023年上半年公司毛利率同比提升0.22pct至11.90%。费用端来看，2023H1期间费用率（含研发）7.3%，同比-0.49pct，其中销售费用率1.4%，同比-0.31pct，主要系售后保障任务减少所致；管理费用率同比-0.36pct至4.21%；财务费用率同比+0.6pct至0.29%，主要系有息负债规模增加、存款减少导致利息费用提升以及汇兑收益下降；研发费用率同比-0.42pct至1.4%，主要系部分研发项目未到结项时间，费用转结同比减少。2023H1公司税金及附加同比增长312.41%至1.59亿元，主要受相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023H1净利率同比-0.29pct至4.37%。 《布局全谱系航空发动机，外贸出口修复显著》2023.05.17 ◆增资扩股优化民航发动机产能，募投项目航发维修落地。2023年7月公司公告拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，并引入外部资本对其增资，引入现金投资不超过4亿元，在莱特公司建设民航发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。2023年8月公司公告募投项目“航空发动机修理能力建设项目”通过竣工验收，该项目将有效提升公司航空发动机修理手段与能力，提升公司表面处理生产及排放水平，每年实现1450套发动机部件维修能力，产值74250万元，并预留新型涡扇发动机维修能力，进一步推动我国航发产业发展。 【投资建议】 ◆考虑航空产业链需求复苏，基于公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴 、 涡 桨 、 活 塞 等 全 谱 系 军 用 航 空 发 动 机 的 企 业， 我 们调 整公 司2023/2024/2025年 的营业 收 入 预测至434/497/569亿 元， 调 整公 司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至14.40/17.33/19.67亿元，对应EPS分别为0.54/0.65/0.74元，对应PE分别为71/59/52倍（2023年9月13日股价），维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆航空发动机需求增速不及预期风险；◆产能释放节奏不及预期风险；◆航空外贸竞争加剧风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。