2022年中报点评：1H22收入增长46.8%；航发产业拐点逐渐验证

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2022年中报点评 1H22收入增长46.8%；航发产业拐点逐渐验证 2022年08月27日  事件：公司8月26日发布了2022年中报，1H22实现营收148.1亿元，YoY+46.8%；归母净利润6.5亿元，YoY+41.2%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+22.6%。公司中报业绩整体符合市场预期。上半年收入增长主要是客户需求扩大，新产品交付增加导致。  新品占比提升影响整体毛利率。单季度看，1Q22和2Q22公司分别营收54.0亿元、94.1亿元，同比增长44.3%和48.3%；归母净利润0.7亿元、5.9亿元，同比增长92.5%和37.1%。利润率角度：公司1H22毛利率11.7%，同比降低5.85ppt；净利率4.66%，同比降低0.15ppt。毛利率降低主要是新品交付增加，成本同比增速（+57%）高于营收增速（+47%）。季度节奏：2018~2021年，公司上半年营收占全年比分别为36.0%/35.0%/32.1%/29.6%，归母净利润占比分别为33.8%/30.0%/35.7%/38.8%。公司下半年有望保持较好增长态势。  持续聚焦航空发动机及燃气轮机主业；重点子公司发展向好。分业务看，1）1H22公司航空发动机及衍生品业务营收137亿元，YoY+50.1%，占总收入比例同比提升3.58ppt至94.1%；2）外贸出口转包业务营收7.2亿元，YoY+20.9%，占比总收入同比减少1.05ppt至4.9%。子公司情况：1）黎明公司营收95.6亿元，YoY+95.1%；净利润2.4亿元，YoY+6.9%。2）南方公司营收29.9亿元，YoY+3.6%；净利润1.6亿元，YoY+49.9%。3）黎阳动力实现营收13.1亿元，YoY+6.7%；净利润2.0亿元，YoY+256.4%。重点子公司发展不断向好。  费用管控能力增强；应收/存货/预付增长或表明下游需求景气。费用端，1H22期间费用率7.8%，同比减少4.8ppt。其中：1）管理费用率4.6%，同比减少3.3ppt；2）研发费用率1.8%，同比减少1.1ppt，主要是部分研发项目未到结项时间，费用结转同比减少；3）销售费用率1.7%，同比增加0.2ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据247.4亿元，较年初增加48.7%，主要是收入增加，回款滞后；2）存货260.5亿元，较年初增加27.0%，主要是订单增加，产品投入增加；3）预付账款33亿元，较年初增加20.0%；4）合同负债197.1亿元，较年初减少9.4%；5）经营活动现金流净额-94.3亿元，去年同期为130.2亿元，主要是本期收到客户预付款减少。  投资建议：公司是我国航空发动机龙头，是国内目前唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系航空发动机企业。伴随国产发动机逐渐上量及公司产品日趋成熟稳定，业绩具有较大增长空间。近三年公司收入增速不断加速，产业拐点逐渐验证。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是14.89亿元、19.51亿元、25.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是86x/66x/51x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、疫情影响生产交付等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34102 42037 51693 63503 增长率（%） 19.1 23.3 23.0 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1188 1489 1951 2540 增长率（%） 3.6 25.4 31.0 30.2 每股收益（元） 0.45 0.56 0.73 0.95 PE 108 86 66 51 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 48.17元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.航发动力（600893.SH）2021年报点评：短期因素影响利润释放；中长期成长空间较大-2022/04/10 航发动力(600893)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 34102 42037 51693 63503 成长能力（%） 营业成本 29842 36904 45270 55427 营业收入增长率 19.10 23.27 22.97 22.85 营业税金及附加 71 87 108 132 EBIT增长率 -37.78 55.26 24.70 24.83 销售费用 484 609 782 1057 净利润增长率 3.63 25.36 31.04 30.20 管理费用 1884 2300 2842 3491 盈利能力（%） 研发费用 473 583 752 975 毛利率 12.49 12.21 12.42 12.72 EBIT 1001 1554 1938 2420 净利润率 3.61 3.62 3.86 4.09 财务费用 73 100 100 100 总资产收益率ROA 1.31 1.46 1.68 1.92 资产减值损失 -327 -327 -327 -310 净资产收益率ROE 3.17 3.86 4.85 5.99 投资收益 388 478 588 722 偿债能力 营业利润 1306 1702 2243 2932 流动比率 1.23 1.18 1.16 1.15 营业外收支 101 40 40 40 速动比率 0.77 0.72 0.69 0.67 利润总额 1407 1742 2282 2972 现金比率 0.31 0.31 0.33 0.35 所得税 176 218 286 372 资产负债率（%） 55.94 59.78 63.08 66.02 净利润 1231 1524 1997 2600 经营效率 归属于母公司净利润 1188 1489 1951 2540 应收账款周转天数 138.56 124.70 109.74 93.28 EBITDA 2600 3233 3655 4209 存货周转天数 250.93 250.93 250.93 250.93 总资产周转率 0.38 0.41 0.45 0.48 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 15907 19159 23927 30983 每股收益 0.45 0.56 0.73 0.95 应收账款及票据 16641 18353 19870 20752 每股净资产 14.05 14.48 15.08 15.90 预付款项 2753 3064 3571 4285 每股经营现金流 6.27 2.47 2.74 3.55 存货 20515 25044 30796 37795 每股股利 0.14 0.14 0.14 0.14 其他流动资产 6487 6517 6553 6597 估值分析 流动资产合计 62303 72137 84716 100411 PE 108 86 66 51 长期股权投资 2275 2567 2858 3149 PB 3.4 3.3 3.2 3.0 固定资产 18543 20614 21767 22693 EV/EBITDA 44.29 34.61 29.32 23.78 无形资产 2450 2572 2695 2817 股息收益率（%） 0.28 0.28 0.28 0.28 非流动资产合计 28345 30087 31125 32089 资产合计 90648 102224 115841 132500 短期借款 1586 1586 1586 1586 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 22597 28204 35086 43983 净利润 1231 1524 1997 2600 其他流动负债 26363 31154 36239 41748 折旧和摊销 1599 1679 1716 1789 流动负债合计 50546 60945 72912 87318 营运资金变动 13560 3382 3721 5348 长期借款 646 646 646 646 经营活动现金流 16704 6578 7312 9458 其他长期负债 -481 -481 -481 -481 资本开支 -2951 -3067 -2395 -2388 非流动负债合计 165 165 165 165 投资 -6219 -291 -291 -291 负债合计 50711 61110 73076 87482 投资活动现金流 -8898 -2880 -2097 -1956 股本 2666 2666 2666 2666 股权募资 215 0 0 0 少数股东权益 2486 2520 2566 2625 债务募资 -244 0 0 0 股东权益合计 39937 41114 42764 45017 筹资活动现金流 54 -446 -446 -446 负债和股东权益合计 90648 102224 115841 132500 现金净流量 7841 3252 4768 7056 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航发动力(600893)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指