本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2022年中报点评 1H22业绩增长40%；拟设子公司拓展航发业务边界 2022年08月26日  事件：公司8月25日发布了2022年中报，上半年实现营收2.7亿元，YoY +37.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+64.7%。中报整体符合市场预期，业绩增长主要是受益于下游需求增加，隐身材料批产产品及伪装材料收入规模扩大。  2Q22净利率同比增加11.86ppt至50.5%。单季度看，公司：1）1Q22营收1.4亿元，YoY+203.5%，归母净利润0.59亿元，YoY+92.0%。2Q22营收1.3亿元，YoY-14.6%，归母净利润0.65亿元，YoY+11.7%。2Q22毛利率为57.7%，同比提升1.41ppt，净利率为50.5%，同比提升11.86ppt。2）1H22毛利率为58.3%，同比提升0.67ppt，净利率为45.9%，同比提升0.76ppt。  聚焦特种隐身材料；拟投资设立子公司加强航空发动机业务。1）公司1H22在研项目预计总投入2.6亿元，其中隐身材料项目6个，预计投入2.4亿元，占比92.7%，主要投向宽温域、多频谱、结构隐身、多功能、低频隐身材料等项目。2）公司拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航、沈阳新大方等共同出资2.4亿元设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，其中公司出资1.6亿元（控股68%）。公司拟以自身“航空发动机用特种功能材料”项目成果为基础，进一步延伸布局航空发动机业务，充分发挥与合资客户的业务协同效应，不断拓宽未来成长边界。  期间费用率趋势持续向好；应收/存货/负债增长较多或表明下游需求景气。费用端，1H22期间费用率17.2%，同比减少5.1ppt。其中：1）管理费用率4.6%，同比减少0.7ppt；2）研发费用率11.1%，同比减少3.1ppt；研发费用0.30亿元，YoY+7.6%，主要是研发人员增长致薪酬增加，跟研型号数量增加使得研发物料消耗、测试费用等增加；3）销售费用率2.3%，同比减少0.2ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.1亿元，较年初增加31.3%，主要是收入规模扩大；2）存货0.5亿元，较年初增加48.0%，主要是订单增加，生产规模扩大，原材料储备与发出商品增多导致；3）合同负债550万元，较年初增加290%，主要是预收技术服务款及产品货款均有所增加；4）经营活动现金流净额0.3亿元，同比减少70.0%，主要销售回款减少及支付购买原材料款项增加所致。  投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。公司积极扩产巩固先发优势，且拟成立子公司延伸布局航空发动机业务，进一步拓宽成长边界。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是82/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 512 753 1069 1458 增长率（%） 23.7 47.2 41.9 36.3 归属母公司股东净利润（百万元） 233 348 495 691 增长率（%） 50.6 49.3 42.3 39.5 每股收益（元） 2.50 3.73 5.31 7.40 PE 123 82 58 41 PB 53.5 7.5 6.7 5.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月25日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 307.00元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2：特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 512 753 1069 1458 成长能力（%） 营业成本 211 300 421 602 营业收入增长率 23.68 47.19 41.90 36.34 营业税金及附加 6 10 13 14 EBIT增长率 49.91 18.05 44.85 39.70 销售费用 10 15 21 22 净利润增长率 50.61 49.28 42.30 39.52 管理费用 21 34 46 47 盈利能力（%） 研发费用 52 77 108 129 毛利率 58.81 60.12 60.61 58.73 EBIT 269 318 460 643 净利润率 45.55 46.20 46.33 47.41 财务费用 2 -2 -4 -5 总资产收益率ROA 30.35 8.58 10.79 12.95 资产减值损失 0 0 -9 -14 净资产收益率ROE 43.51 9.07 11.52 13.95 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 268 401 573 798 流动比率 4.95 20.45 15.92 12.67 营业外收支 -1 -3 -4 -4 速动比率 4.33 19.92 15.41 12.14 利润总额 266 398 569 794 现金比率 1.07 3.76 4.29 4.43 所得税 33 50 74 103 资产负债率（%） 30.25 5.46 6.28 7.17 净利润 233 348 495 691 经营效率 归属于母公司净利润 233 348 495 691 应收账款周转天数 175.36 167.33 164.33 161.33 EBITDA 278 345 508 719 存货周转天数 59.15 42.07 41.07 40.07 总资产周转率 0.67 0.19 0.23 0.27 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 131 663 1042 1495 每股收益 2.50 3.73 5.31 7.40 应收账款及票据 391 623 873 1173 每股净资产 5.74 41.10 46.08 53.08 预付款项 15 13 18 26 每股经营现金流 1.63 2.01 3.64 5.64 存货 34 35 47 66 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 36 2269 1884 1510 估值分析 流动资产合计 607 3602 3864 4270 PE 123 82 58 41 长期股权投资 0 0 0 0 PB 53.5 7.5 6.7 5.8 固定资产 108 222 394 621 EV/EBITDA 102.96 81.24 54.38 37.76 无形资产 47 46 46 46 股息收益率（%） 0.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 161 455 725 1066 资产合计 768 4058 4589 5337 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 76 106 147 206 净利润 233 348 495 691 其他流动负债 47 70 96 131 折旧和摊销 9 27 48 76 流动负债合计 123 176 243 337 营运资金变动 -94 -200 -226 -270 长期借款 64 0 0 0 经营活动现金流 153 187 340 527 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支 -58 -324 -330 -436 非流动负债合计 110 46 46 46 投资 0 -2220 400 400 负债合计 232 222 288 383 投资活动现金流 -58 -2544 70 -36 股本 50 93 93 93 股权募资 0 2975 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 19 -64 0 0 股东权益合计 536 3836 4301 4954 筹资活动现金流 8 2888 -30 -38 负债和股东权益合计 768 4058 4589 5337 现金净流量 102 531 379 453 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具