本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2022年年度业绩预告点评 全年业绩预增超40%；业务边界不断拓展 2023年01月31日 ➢ 事件：公司1月20日发布2022年业绩预告，2022年预计实现营收6.6~6.9亿元，YoY+28.6%~34.4%；归母净利润3.3~3.4亿元，YoY+41.5%~46.7%；扣非归母净利润3.1~3.2亿元，YoY+57.1%~63.2%。公司业绩预告基本符合市场预期。我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格局，同时在需求高景气的背景下，公司拓展新业务和新应用，为公司注入成长新动力。具体分析如下： ➢ 22Q4业绩预增33%~43%；Q4业绩占比略降，季度交付趋向均衡。单季度看，22Q4预计实现营业收入2.3~2.6亿元（去年同期2.0亿元），YoY+14.4%~29.4%；归母净利润1.3~1.4亿元（去年同期1.0亿元），YoY+32.7%~42.9%；扣非归母净利润1.3~1.4亿元（去年同期0.9亿元），YoY+41.3%~54.3%。22Q4营收/利润占比全年34.5%~37.4%/39.5%~41.6%，较去年同期占比39.3%/42.2%均有所下降。季度生产交付逐渐趋向均衡。 ➢ 布局机加工配套业务；光声材料拓宽新材料板块成长边界。1）2022年8月26日公司公告，计划与图南股份等四家企业共同出资2.4亿元成立沈阳华秦（公司出资1.63亿元，占比68%）。沈阳华秦从事航发零部件加工，位于沈阳市浑南区新建的航空动力产业园，有望充分受益于本地配套的市场优势和成本优势。2）2022年12月8日公司公告，计划与光声超构材料研究院共同出资1亿元成立华秦光声（公司出资0.55亿元，占比55%）。华秦光声以声学、振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心，主要产品包括声学超材料及降噪设备、光声检测仪器与智能诊断系统，重点面向航空航天、电力能源、集成电路等领域。此项目为公司在特种材料领域新添动能，符合长期发展战略。 ➢ IPO新材料园一期项目投入12.8亿元；二期项目投入不低于12.5亿元。公司于2022年10月18日发布公告，拟使用不低于12.5亿元投资新材料园（二期）项目，投入金额与IPO一期项目（12.8亿元）基本持平，二期项目占地200亩，较一期145亩增加约38%；两期项目建设周期均为36个月，一期项目预计于2024年3月投产，二期项目预计在2025年末投产。公司上市前原始厂房面积不足30亩，两期新材料园项目合计增加345亩用地，将大幅提升公司产能。公司积极扩产迎接下游旺盛需求，稳固自身在特种材料领域的先发优势。 ➢ 投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，在中高温领域技术突出，布局宽域、多频谱隐身材料，同时拓展伪装材料、防护材料、光声材料和航发机加工、业务。考虑到疫情对公司业绩的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.36亿、4.85亿、6.78亿元（不考虑机加工、光声材料业务），当前股价对应2022~2024年PE分别是77/53/38x。我们考虑到下游需求的持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展进度不及预期等。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 512 676 988 1,357 增长率（%） 23.7 32.1 46.0 37.4 归属母公司股东净利润（百万元） 233 336 485 678 增长率（%） 50.6 43.9 44.6 39.7 每股收益（元） 2.50 3.60 5.20 7.26 PE 111 77 53 38 PB 48.3 6.8 6.1 5.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年01月31日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 277.40元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）2022年三季报点评：3Q22业绩增长65%；盈利能力持续提升-2022/10/27 2.华秦科技（688281.SH）2022年中报点评：1H22业绩增长40%；拟设子公司拓展航发业务边界-2022/08/26 3.华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2：特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 512 676 988 1,357 成长能力（%） 营业成本 211 263 386 557 营业收入增长率 23.68 32.13 46.03 37.38 营业税金及附加 6 9 12 13 EBIT增长率 49.91 11.17 46.59 39.75 销售费用 10 12 17 18 净利润增长率 50.61 43.91 44.60 39.74 管理费用 21 26 37 38 盈利能力（%） 研发费用 52 67 97 117 毛利率 58.81 61.09 60.91 58.95 EBIT 269 299 439 613 净利润率 45.55 49.62 49.13 49.98 财务费用 2 -2 -4 -5 总资产收益率ROA 30.35 8.34 10.67 12.85 资产减值损失 0 -0 -9 -14 净资产收益率ROE 43.51 8.78 11.34 13.79 投资收益 0 54 79 109 偿债能力 营业利润 268 386 562 783 流动比率 4.95 22.92 17.12 13.46 营业外收支 -1 -3 -4 -4 速动比率 4.33 22.39 16.60 12.93 利润总额 266 383 558 779 现金比率 1.07 4.53 4.83 4.89 所得税 33 48 73 101 资产负债率（%） 30.25 5.00 5.91 6.79 净利润 233 336 485 678 经营效率 归属于母公司净利润 233 336 485 678 应收账款周转天数 175.36 167.33 164.33 161.33 EBITDA 278 326 486 689 存货周转天数 59.15 42.07 41.07 40.07 总资产周转率 0.67 0.17 0.22 0.26 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 131 705 1,078 1,530 每股收益 2.50 3.60 5.20 7.26 应收账款及票据 391 559 806 1,091 每股净资产 5.74 40.96 45.84 52.70 预付款项 15 11 17 24 每股经营现金流 1.63 1.89 2.72 4.48 存货 34 30 43 61 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 36 2,264 1,879 1,504 估值分析 流动资产合计 607 3,569 3,822 4,210 PE 111 77 53 38 长期股权投资 0 0 0 0 PB 48.3 6.8 6.1 5.3 固定资产 108 222 394 621 EV/EBITDA 93.01 77.25 51.04 35.35 无形资产 47 46 46 46 股息收益率（%） 0.13 0.13 0.13 0.13 非流动资产合计 161 455 725 1,066 资产合计 768 4,025 4,547 5,277 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 76 93 135 191 净利润 233 336 485 678 其他流动负债 47 63 89 122 折旧和摊销 9 27 48 76 流动负债合计 123 156 223 313 营运资金变动 -94 -144 -223 -257 长期借款 64 0 0 0 经营活动现金流 153 176 254 418 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支 -58 -324 -330 -436 非流动负债合计 110 46 46 46 投资 0 -2,220 400 400 负债合计 232 201 269 358 投资活动现金流 -58 -2,490 149 73 股本 50 93 93 93 股权募资 0 2,975 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 19 -64 -0 0 股东权益合计 536 3,823 4,278 4,918 筹资活动现金流 8 2,888 -30 -38 负债和股东权益合计 768 4,025 4,547 5,277 现金净流量 102 574 372 453 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以