中报业绩增长近40%，投资新设苏州子公司推动中冷器等产品线拓展

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 邦德股份（838171.BJ） 2023年08月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/18 当前股价(元) 9.12 一年最高最低(元) 17.20/7.13 总市值(亿元) 10.85 流通市值(亿元) 4.73 总股本(亿股) 1.19 流通股本(亿股) 0.52 近3个月换手率(%) 40.55 《汽车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进积累构筑产效壁垒及成本优势—北交所首次覆盖报告》-2023.4.21 中报业绩增长近40%，投资新设苏州子公司推动中冷器等产品线拓展 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  2023H1实现营收1.70亿元（+0.64%）、归母净利润4714万元（+38.5%） 邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，主要产品 包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，并积极拓展中冷器、散热器等产品线，产品广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。主攻车后ODM市场，与美国Keystone、荷兰NRF、美国PRP等全球汽车大型零部件分销商建立了长期合作。据2023年半年报，实现营收1.70亿元（+0.64%）、归母净利润4714万元（+38.5%）。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为0.88/1.10/1.36亿元，对应EPS分别为0.74/0.93/1.15元/股，对应当前股价PE分别为12.4/9.8/8.0倍，维持公司“买入”评级。  铝材价格降低促使冷凝器毛利率上升9.33pcts，完整产业链支撑出众盈利能力 2023H1冷凝器和油冷器分别创收16331万元（+1.50%）、287万元（+144.45%），主要原材料铝材价格降低促使冷凝器毛利率上升9.33pcts至38.06%。积极稳固、维护老客户，且积极开拓国内市场，国内销售业务实现较好增长，2023H1内销、外销分别创收2646万元（+49.74%）、14394万元（-5.08%）。公司依托健全的信息化管理体系打通了从模具制造、零部件加工、装配、钎焊、气密、涂装、封氮等生产流程各个环节，拥有从原材料采购、零部件加工到产成品总成的完整产业链，在保证产品质量的同时控制了产品成本，为稳定较高毛利率提供支撑。  募投项目预计9月全部可使用，新设苏州子公司推动中冷器等产品线的拓展 （1）热交换器数字化生产项目（一期）已部分投产，公司正在积极推进项目建设工作，预计2023年9月项目将全部达到可使用状态。（2）2023年5月与江苏省常熟虞山高新技术产业开发区（筹）管理委员会、常熟市虞创科技产业发展有限公司签署《投资协议书》，拟投资不低于人民币10亿元用于汽车热管理系统零部件项目，通过新设立一家或数家生产型企业，进行汽车热管理系统零部件的生产及销售。募投项目逐步投产及新设苏州全资子公司有利于提升产能、满足客户配套需求，推动中冷器和水箱等产品线的横向拓展。  风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 231 338 401 487 583 YOY(%) 49.0 46.1 18.6 21.5 19.7 归母净利润(百万元) 36 78 88 110 136 YOY(%) -11.8 114.2 12.6 25.8 23.4 毛利率(%) 31.0 34.3 35.0 35.2 35.5 净利率(%) 15.7 23.1 21.9 22.7 23.4 ROE(%) 15.1 17.6 17.3 18.5 18.9 EPS(摊薄/元) 0.31 0.66 0.74 0.93 1.15 P/E(倍) 29.8 13.9 12.4 9.8 8.0 P/B(倍) 4.5 2.4 2.1 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 134 284 321 370 480 营业收入 231 338 401 487 583 现金 27 154 164 177 242 营业成本 159 222 260 316 376 应收票据及应收账款 39 68 83 104 129 营业税金及附加 2 3 4 4 5 其他应收款 2 4 4 6 6 营业费用 3 3 4 4 5 预付账款 4 2 4 2 5 管理费用 14 18 22 24 27 存货 61 55 66 81 98 研发费用 11 14 17 20 24 其他流动资产 2 0 0 0 0 财务费用 2 -10 -0 -0 -0 非流动资产 172 225 263 312 341 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 4 5 7 固定资产 74 160 193 232 249 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 41 40 50 62 75 投资净收益 1 0 1 1 0 其他非流动资产 58 26 20 18 18 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 307 509 584 682 821 营业利润 41 90 101 127 157 流动负债 56 55 67 76 93 营业外收入 0 0 0 0 1 短期借款 15 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 1 应付票据及应付账款 35 45 59 67 83 利润总额 41 89 101 127 156 其他流动负债 6 10 8 9 9 所得税 5 12 13 16 20 非流动负债 9 11 9 9 9 净利润 36 78 88 110 136 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 11 9 9 9 归属母公司净利润 36 78 88 110 136 负债合计 66 66 77 85 102 EBITDA 49 94 109 138 169 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.31 0.66 0.74 0.93 1.15 股本 99 119 119 119 119 资本公积 56 160 160 160 160 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 86 164 226 303 399 成长能力 归属母公司股东权益 241 443 507 598 719 营业收入(%) 49.0 46.1 18.6 21.5 19.7 负债和股东权益 307 509 584 682 821 营业利润(%) -13.8 119.8 11.8 25.8 23.7 归属于母公司净利润(%) -11.8 114.2 12.6 25.8 23.4 获利能力 毛利率(%) 31.0 34.3 35.0 35.2 35.5 净利率(%) 15.7 23.1 21.9 22.7 23.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.1 17.6 17.3 18.5 18.9 经营活动现金流 19 63 82 98 126 ROIC(%) 15.3 25.0 23.8 24.8 27.0 净利润 36 78 88 110 136 偿债能力 折旧摊销 8 9 13 16 19 资产负债率(%) 21.4 13.0 13.1 12.4 12.4 财务费用 2 -10 -0 -0 -0 净负债比率(%) -1.2 -32.8 -30.4 -28.1 -32.3 投资损失 -1 -0 -1 -1 -0 流动比率 2.4 5.1 4.8 4.9 5.2 营运资金变动 -27 -25 -14 -25 -25 速动比率 1.2 4.1 3.7 3.8 4.1 其他经营现金流 0 12 -4 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -32 -52 -49 -65 -48 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 56 52 51 65 48 应收账款周转率 7.9 6.3 5.3 5.2 5.0 长期投资 23 0 0 0 0 应付账款周转率 4.8 5.5 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 1 0 2 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 114 -23 -20 -14 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.66 0.74 0.93 1.15 短期借款 15 -15 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.53 0.69 0.82 1.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.03 3.73 4.26 5.03 6.05 普通股增加 0 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 104 0 0 0 P/E 29.8 13.9 12.4 9.8 8.0 其他筹资现金流 -30 5 -23 -20 -14 P/B 4.5 2.4 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 -29 127 9 14 64 EV/EBITDA 22.1 10.0 8.6 6.7 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为