业绩维持较快增长，新设子公司布局大飞机业务

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2023年10月23日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 27.40 总股本/流通股本（亿股） 5.50 / 5.32 总市值/流通市值（亿元） 151 / 146 52周内最高/最低价 46.80 / 27.40 资产负债率(%) 32.6% 市盈率 21.75 第一大股东 西安航空产业投资有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 三角防务(300775) 业绩维持较快增长，新设子公司布局大飞机业务  事件 10月20日，三角防务发布2023年三季 度报告。2023前三季度，公司实现营收19.48亿元，同比增长33. 2%；归母净利润6.16亿元，同比增长31.5 %。  点评 1、业绩维持较快增长。2023Q 1-Q3公司实现营收19.48亿元，同比增长33.2%；归母净利润6.16亿元，同比增长31.5%。2023 Q1-Q3，公司实现整体毛利率42.9%，同比下降2.17 pct s。2023Q1-Q3，公司期间费用率2%，同比 下降2.05 pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.27%、2.2 7%、2. 70%和- 3.23 %，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降2.36pcts，主要系利息收入大幅增长所致。 2、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至2023年9月末，公司在建工程3.39亿元，较年初增长83%，同比增长218%，主要系报告期内公司募投项目持续投入所致。随募投项目的持续推进，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。 3、拟在上海新设子公司，助力大飞机相关业务批产提速。为加快推进大飞机高端产业链建设，形成大飞机园产业链集聚发展效应，助力国产大飞机的批产提速，推进公司参与国产大飞机的生产配套，三角防务拟使用募集资金及自有资金对外投资在上海市临港新片区大飞机园设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司（暂定名）作为募集资金投资项目“航空数字化集成中心项目”的实施主体，新设立的全资子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.25、10.35、12.94亿元，同比增长32%、26%、25%，对应当前股价PE分别为18、15、12倍，维持“买入”评级。  风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2022-102023-012023-032023-052023-082023-10三角防务国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1876 2597 3353 4336 增长率(%) 60.06 38.38 29.12 29.32 EBITDA（百万元） 742.75 948.98 1220.63 1536.08 归属母公司净利润（百万元） 624.68 825.01 1035.38 1293.85 增长率(%) 51.51 32.07 25.50 24.96 EPS(元/股) 1.14 1.50 1.88 2.35 市盈率（P/E） 24.13 18.27 14.56 11.65 市净率（P/B） 3.21 2.72 2.29 1.91 EV/EBITDA 22.37 14.52 10.65 8.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1876 2597 3353 4336 营业收入 60.1% 38.4% 29.1% 29.3% 营业成本 1010 1484 1949 2563 营业利润 50.7% 31.9% 26.0% 24.8% 税金及附加 10 13 15 22 归属于母公司净利润 51.5% 32.1% 25.5% 25.0% 销售费用 6 8 12 15 获利能力 管理费用 51 89 104 133 毛利率 46.2% 42.9% 41.9% 40.9% 研发费用 58 93 116 146 净利率 33.3% 31.8% 30.9% 29.8% 财务费用 -17 -63 -42 -29 ROE 13.3% 14.9% 15.7% 16.4% 资产减值损失 -17 -34 -13 -12 ROIC 11.0% 12.1% 13.5% 14.6% 营业利润 716 944 1190 1484 偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 32.6% 33.8% 34.3% 34.6% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 4.18 3.53 3.27 3.08 利润总额 717 946 1191 1485 营运能力 所得税 92 121 155 191 应收账款周转率 3.04 2.50 2.47 2.56 净利润 625 825 1035 1294 存货周转率 1.71 1.41 1.24 1.31 归母净利润 625 825 1035 1294 总资产周转率 0.34 0.34 0.36 0.39 每股收益（元） 1.14 1.50 1.88 2.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.14 1.50 1.88 2.35 货币资金 3169 2113 2887 3109 每股净资产 8.54 10.08 11.99 14.37 交易性金融资产 20 20 20 20 估值比率 应收票据及应收账款 1292 1981 2247 3066 PE 24.13 18.27 14.56 11.65 预付款项 2 15 25 21 PB 3.21 2.72 2.29 1.91 存货 1180 2501 2914 3715 流动资产合计 5712 6746 8233 10077 现金流量表 固定资产 732 1008 1129 1260 净利润 625 825 1035 1294 在建工程 185 247 293 371 折旧和摊销 44 67 72 80 无形资产 61 82 89 98 营运资本变动 -292 -1546 -105 -868 非流动资产合计 1258 1627 1800 2019 其他 48 22 15 12 资产总计 6971 8372 10033 12096 经营活动现金流净额 425 -632 1017 517 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -383 -424 -245 -297 应付票据及应付账款 1155 1686 2243 2931 其他 63 3 1 2 其他流动负债 213 224 275 341 投资活动现金流净额 -320 -421 -243 -294 流动负债合计 1368 1911 2519 3272 股权融资 1732 37 0 0 其他 901 918 918 918 债务融资 5 0 0 0 非流动负债合计 901 918 918 918 其他 -46 -38 0 0 负债合计 2269 2829 3437 4190 筹资活动现金流净额 1691 -1 0 0 股本 549 550 550 550 现金及现金等价物净增加额 1796 -1055 774 223 资本公积金 2466 2501 2501 2501 未分配利润 1435 2117 3015 4130 少数股东权益 0 0 0 0 其他 251 375 530 724 所有者权益合计 4701 5544 6597 7906 负债和所有者权益总计 6971 8372 10033 12096 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研