2022年中报点评：1H22业绩稳健增长；铁路车辆业务订单增长较多

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 内蒙一机（600967.SH）2022年中报点评 1H22业绩稳健增长；铁路车辆业务订单增长较多 2022年09月04日  事件：公司8月29日发布了2022年中报，上半年实现营收71.1亿元，YoY+28.7%；归母净利润4.3亿元，YoY+13.0%；扣非归母净利润4.1亿元，YoY+17.4%。公司中报业绩符合市场预期。  季度利润均衡；铁路货车业务占比提升。单季度看，公司：1）1Q22实现营收28.0亿元，YoY+46.7%；归母净利润2.1亿元，YoY+16.6%。2Q22实现营收43.0亿元，YoY+19.2%；归母净利润2.2亿元，YoY+9.9%。2）1H22整体毛利率为9.5%，同比降低0.53ppt；净利率为6.1%，同比降低0.84ppt。公司利润率整体稳定，上半年略降原因是子公司北方创业车辆业务营收占比由1H21的5.5%提升至1H22的11.7%，但此业务净利率从去年同期10.5%降低至今年5.5%。  子公司北方创业营收&合同签订额大幅增长。1）北方创业：1H22营收8.3亿元，YoY+174.1%；净利润0.5亿元，YoY+43.9%。2022年1~7月，子公司北方创业与巴基斯坦铁道部、中铁集团、UGL、蒙古东珠合计签订约13.7亿元车辆订单，与2021年全部铁路车辆业务收入规模相当（13.7亿元）。2）子公司北方机械：1H22营收5.3亿元，YoY+154.6%；净利润-123.4万元，去年同期-1241.9万元。3）路通弹簧：1H22营收0.8亿元，YoY+4.1%；净利润230.3万元，YoY+45.8%。  研发投入效果显著，科技创新能力持续提升。费用端，公司1H22期间费用率为3.4%，同比增加1.02ppt。其中：1）销售费用率0.2%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.4%，同比减少0.62ppt；3）研发费用率2.0%，同比减少0.02ppt，研发费用1.4亿元，同比增加27.1%，上半年共计申报171项专利（含2件高价值发明专利，1件PCT专利），完成13项国防科学技术奖与17项兵器工业集团科技进步奖申报。截至2Q22末，1）应收款项18.4亿元，较年初减少9.3%；2）预付款项34.7亿元，较年初减少24.4%；3）存货44亿元，较年初增加10.8%；4）合同负债74.7亿元，较年初减少37.7%，主要是预收货款较少；5）经营活动现金流净额-51.8亿元，去年同期-27.9亿元，主要是购买支出增加且票据解付增加流出导致。  投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，核心主业竞争力强，同时铁路车辆业务发展提速，公司未来几年业绩有望持续增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.42亿元、9.88亿元、11.43亿元，当前股价对应2022~2024年PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13816 15331 17181 19718 增长率（%） 4.4 11.0 12.1 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 747 842 988 1143 增长率（%） 13.8 12.8 17.3 15.7 每股收益（元） 0.44 0.49 0.58 0.67 PE 19 17 15 13 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年09月02日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.46元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.内蒙一机（600967.SH）动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%-2022/05/25 内蒙一机(600967)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13816 15331 17181 19718 成长能力（%） 营业成本 12385 13741 15348 17593 营业收入增长率 4.40 10.96 12.07 14.77 营业税金及附加 23 26 29 33 EBIT增长率 3.66 28.21 25.76 19.22 销售费用 25 28 31 35 净利润增长率 13.78 12.83 17.35 15.67 管理费用 458 465 495 568 盈利能力（%） 研发费用 423 469 520 585 毛利率 10.36 10.37 10.67 10.78 EBIT 470 603 758 903 净利润率 5.43 5.47 5.75 5.80 财务费用 -217 -213 -217 -226 总资产收益率ROA 2.36 2.46 2.64 2.74 资产减值损失 -33 0 0 0 净资产收益率ROE 7.20 7.72 8.30 8.76 投资收益 149 162 182 208 偿债能力 营业利润 836 984 1161 1343 流动比率 1.11 1.08 1.12 1.15 营业外收支 0 2 2 2 速动比率 0.69 0.66 0.70 0.72 利润总额 836 986 1163 1345 现金比率 0.49 0.48 0.52 0.56 所得税 86 148 174 202 资产负债率（%） 67.00 68.02 68.10 68.63 净利润 750 838 988 1143 经营效率 归属于母公司净利润 747 842 988 1143 应收账款周转天数 18.03 21.25 20.19 19.78 EBITDA 787 898 1061 1213 存货周转天数 117.08 114.74 112.45 110.20 总资产周转率 0.44 0.45 0.46 0.47 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 10101 10918 12996 15624 每股收益 0.44 0.49 0.58 0.67 应收账款及票据 2004 2368 2570 2835 每股净资产 6.09 6.41 6.99 7.66 预付款项 4588 5090 5799 6780 每股经营现金流 0.37 1.20 1.18 1.49 存货 3973 4320 4728 5311 每股股利 0.18 0.18 0.18 0.18 其他流动资产 2191 1888 1860 1866 估值分析 流动资产合计 22857 24583 27954 32417 PE 19 17 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 1912 1865 1803 1730 EV/EBITDA 5.56 3.96 1.39 -0.95 无形资产 2179 2096 2014 1932 股息收益率（%） 2.07 2.07 2.07 2.07 非流动资产合计 8723 9695 9510 9319 资产合计 31580 34277 37463 41737 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 8062 9137 10205 11698 净利润 750 838 988 1143 其他流动负债 12568 13651 14779 16417 折旧和摊销 317 296 303 310 流动负债合计 20650 22807 25005 28135 营运资金变动 -322 1072 905 1294 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 636 2042 2014 2538 其他长期负债 509 509 509 509 资本开支 -236 -115 -116 -118 非流动负债合计 509 509 509 509 投资 -4412 -973 0 0 负债合计 21158 23316 25514 28643 投资活动现金流 -4558 -926 65 91 股本 1704 1704 1704 1704 股权募资 72 0 0 0 少数股东权益 50 45 45 45 债务募资 -35 0 0 0 股东权益合计 10422 10961 11950 13093 筹资活动现金流 -490 -299 -1 -1 负债和股东权益合计 31580 34277 37463 41737 现金净流量 -4412 817 2078 2628 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 内蒙一机(600967)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告