2022年中报点评：1H22业绩同比增长97%；产能释放打开长期空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中简科技（300777.SZ）2022年中报点评 1H22业绩同比增长97%；产能释放打开长期空间 2022年08月31日 ➢ 事件：公司8月29日发布2022年中报，1H22实现营收3.15亿元，YoY +56.6%；归母净利润1.85亿元，YoY +96.7%；扣非净利润1.71亿元，YoY +100.3%。业绩表现符合此前市场预期。公司持续聚焦高端碳纤维领域，挖潜提效调动人员积极性。千吨线投产打开公司成长空间，核心业务高速增长。 ➢ 2Q22业绩增长52%；折旧费计入成本影响毛利率。单季度看，1）2Q22营收1.42亿元，YoY +11.2%，归母净利润0.94亿元，YoY +51.8%。2）2Q22毛利率同比下滑4.3ppt至75.1%；净利率同比提升17.6ppt至66.1%。1H22毛利率同比下滑7.0ppt至71.9%；净利率同比提升11.9ppt至58.6%。公司碳纤维千吨线投产后相关折旧计入营业成本，是毛利率同比下滑的主要原因。 ➢ 碳纤维业务高速增长；三期项目建设保障未来供货。分产品看，1H22：1）碳纤维营收2.6亿元，YoY +69.2%；毛利率同比下降6.0ppt至72.3%。2）碳纤维织物营收0.51亿元，YoY +13.0%；毛利率同比下降11.4ppt至69.9%。1H22总产量138.7吨，YoY +150%；发货量131.0吨，YoY +72%。公司2021年定增20亿元进行产能建设，截至6月30日，三期项目土建施工完成90%；设备订货合同签订率达70%，项目进度超预期。公司有望在年底完成一条氧化碳化线和一条原丝线的总装，为明年一季度转入调试及小批试运行提供先决条件，预计未来2~3年将是新品拓展应用的集中期。 ➢ 费用管控能力增强；经营净现金流改善明显。1H22期间费用率同比减少23.8ppt至5.0%，为历史最低水平，具体看：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.8%；2）管理费用率同比减少16.8ppt至4.2%，系千吨线投产后，相应折旧费用由管理费用转出所致；3）财务费用率同比减少2.2ppt至-2.5%；4）研发费用率同比减少4.8ppt至2.4%，主要系研发项目尚在验证阶段，费用支出相对减少。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.0亿元，较年初增加54.8%；2）预付款项404万元，较年初减少3.3%；3）存货3455万元，较年初增加26.7%；4）合同负债1132万元，与年初相同。5）经营活动现金流净额4465万元，YoY +122.2%。 ➢ 投资建议：公司作为我国高端碳纤维在航空、航天领域的核心供应商，客户粘性及需求确定性强。1H22新设子公司中简新材料，作为将来高端产业链延伸和体系化发展的重要平台。2022年3月签署的21.7亿合同目前履行顺利，1H22确认收入3955万元。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为4.86亿元、6.71亿元、8.58亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为43x/31x/24x。考虑到下游需求景气及公司产能释放带来的空间，给予2023年35倍PE，2023年EPS为1.53元/股，对应目标价53.55元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 412 955 1306 1614 增长率（%） 5.7 132.0 36.7 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 201 486 671 858 增长率（%） -13.4 141.5 38.1 27.8 每股收益（元） 0.46 1.11 1.53 1.95 PE 103 43 31 24 PB 15.4 5.5 4.7 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.10元 目标价： 53.55元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告：高端碳纤维“专精特新”小巨人；供需两旺业绩快速增长-2022/06/20 中简科技（300777）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 412 955 1306 1614 成长能力（%） 营业成本 94 211 289 357 营业收入增长率 5.72 131.96 36.74 23.57 营业税金及附加 2 5 7 8 EBIT增长率 -14.50 125.55 39.06 28.92 销售费用 3 8 11 13 净利润增长率 -13.38 141.54 38.11 27.78 管理费用 62 143 183 204 盈利能力（%） 研发费用 44 84 115 128 毛利率 77.08 77.86 77.86 77.86 EBIT 224 504 701 904 净利润率 48.88 50.89 51.41 53.16 财务费用 -1 -6 -10 -11 总资产收益率ROA 13.32 11.92 13.99 15.06 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.97 12.86 15.21 16.39 投资收益 1 2 2 3 偿债能力 营业利润 227 548 760 973 流动比率 6.62 11.86 9.83 9.35 营业外收支 2 6 5 4 速动比率 6.33 11.56 9.54 9.06 利润总额 229 553 764 977 现金比率 1.82 7.72 5.88 5.49 所得税 28 67 93 119 资产负债率（%） 11.02 7.31 8.03 8.10 净利润 201 486 671 858 经营效率 归属于母公司净利润 201 486 671 858 应收账款周转天数 202.38 201.38 201.38 201.38 EBITDA 297 580 783 992 存货周转天数 105.46 105.46 105.46 105.46 总资产周转率 0.27 0.23 0.27 0.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 193 1834 1910 2205 每股收益 0.46 1.11 1.53 1.95 应收账款及票据 323 756 1030 1271 每股净资产 3.06 8.60 10.04 11.91 预付款项 4 9 13 16 每股经营现金流 0.60 0.48 1.21 1.71 存货 27 61 84 103 每股股利 0.08 0.08 0.08 0.08 其他流动资产 156 157 158 159 估值分析 流动资产合计 703 2818 3195 3753 PE 103 43 31 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 15.4 5.5 4.7 4.0 固定资产 726 726 731 734 EV/EBITDA 69.13 32.53 24.02 18.65 无形资产 44 52 61 70 股息收益率（%） 0.18 0.18 0.18 0.18 非流动资产合计 808 1259 1604 1944 资产合计 1511 4077 4799 5697 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 74 166 227 281 净利润 201 486 671 858 其他流动负债 32 72 98 121 折旧和摊销 73 76 81 88 流动负债合计 106 238 325 401 营运资金变动 -5 -332 -204 -178 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 263 213 532 751 其他长期负债 60 60 60 60 资本开支 -126 -521 -422 -423 非流动负债合计 60 60 60 60 投资 -103 0 0 0 负债合计 167 298 385 462 投资活动现金流 -227 -520 -420 -420 股本 400 440 440 440 股权募资 0 1985 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1344 3779 4414 5235 筹资活动现金流 -44 1949 -36 -36 负债和股东权益合计 1511 4077 4799 5697 现金净流量 -8 1642 76 295 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中简科技（300777）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的