2022年中报点评：1H22收入及利润增速较高；产品结构逐渐变化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三角防务（300775.SZ）2022年中报点评 1H22收入及利润增速较高；产品结构逐渐变化 2022年08月10日 ➢ 事件：公司8月8日发布2022年中报，上半年实现营收9.12亿元，YoY +95.35%；归母净利润3.01亿元，YoY +82.35%；扣非净利润2.98亿元，YoY +86.87%。毛利率为46.47%，同比下滑0.43ppt，主要系产品结构调整所致；净利率为33.03%，同比下滑2.35ppt，主要系政府补助减少及计提减值损失增加所致。公司上半年业绩表现符合市场预期。 ➢ 订单大幅增长，收入和利润逐季增加。单季度看，公司2Q21~2Q22：1）实现营收2.8亿、3.0亿、4.1亿、4.3亿、4.8亿元（YoY +73.9%）；实现归母净利润0.91亿、1.11亿、1.37亿、1.42亿、1.60亿元（YoY +76.4%），下游需求旺盛，营收和归母净利润规模逐季增加；2）单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~37.0%之间，季度间利润率水平较为均衡。 ➢ 模锻件营收大幅增长，规模效应提升盈利能力。公司主营模锻件产品，1H22实现营收7.96亿元，YoY +79.7%，主要系关键型号产品持续放量的拉动。模锻件营收占比87.3%，占比同比下降7.6ppt，我们认为模锻件营收占比的变化反映出公司产品结构的变化，公司在从传统的大型模锻业务向下游航空、航天零部件加工和装备纵向延伸，且拓展中小锻件、航空发动机叶片精锻、蒙皮镜像铣等业务品类，目前已具备发动机盘环件等产品的供应能力。模锻件上半年毛利率为48.7%，同比提升1.3ppt。 ➢ 降本增效显著，期间费用率进一步下降。1H22期间费用率为3.60%，同比降低2.60ppt。其中，1）销售费用率为0.2%，同比下降0.2ppt；2）管理费用率为1.8%，同比下降1.0ppt；3）财务费用率为-0.9%，同比增加0.2ppt；4）研发费用率为2.5%，同比增加1.5ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据12.6亿元，较年初增加92.7%，系订单增加所致；2）预付款项0.07亿元，较年初减少56.0%；3）存货11.9亿元，较年初增加17.0%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少22.2%。5）经营活动现金流净额-0.62亿元（去年同期为0.15亿元），系各项税费增加所致。 ➢ 投资建议：公司是我国特种装备大型结构锻件核心供应商，十年来深耕高端航空配套领域。2022年拟定增募资不超过20.46亿元打造全流程生产线，挖掘锻件产业链延伸的附加值。7月9日实施股权激励，解锁条件为2022~2024年净利润同比增速分别是46%、30%、30%，彰显发展信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为6.4亿、8.5亿、10.9亿元，当前股价对应2022～2024年PE为35x/27x/21x。我们考虑到公司当前的市场份额和行业的持续景气，给予2023年30倍PE，2023年EPS为1.70元/股，对应目标价51元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：定增项目落地不及预期；市场竞争加剧；利润率下降等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1172 1765 2292 2928 增长率（%） 90.7 50.5 29.9 27.8 归属母公司股东净利润（百万元） 412 636 847 1087 增长率（%） 101.7 54.3 33.1 28.5 每股收益（元） 0.83 1.27 1.70 2.18 PE 55 35 27 21 PB 9.2 7.4 5.8 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月09日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 45.04元 目标价： 51.00元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 三角防务（300775.SZ）点评报告：收缩定增规模至20.5亿元；股权激励继续推进-2022/07/11 2. 三角防务（300775.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021年业绩翻倍增长；股权激励彰显发展信心-2022/04/26 3. 三角防务（300775.SZ）点评报告：定增扩产业务线延伸，股权激励彰显发展信心-2022/02/24 三角防务(300775)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1172 1765 2292 2928 成长能力（%） 营业成本 625 917 1175 1497 营业收入增长率 90.67 50.54 29.87 27.76 营业税金及附加 4 6 8 10 EBIT增长率 119.32 53.97 33.80 29.11 销售费用 5 8 9 10 净利润增长率 101.70 54.30 33.07 28.46 管理费用 36 54 63 72 盈利能力（%） 研发费用 43 65 81 103 毛利率 46.66 48.05 48.74 48.87 EBIT 464 715 957 1235 净利润率 35.17 36.04 36.93 37.14 财务费用 -11 -9 -11 -11 总资产收益率ROA 9.98 12.49 13.60 14.17 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 16.78 20.85 21.95 22.18 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 475 734 977 1256 流动比率 3.86 3.46 3.44 3.45 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 2.63 2.70 2.71 2.72 利润总额 477 736 979 1258 现金比率 1.64 1.78 1.87 1.89 所得税 65 100 133 170 资产负债率（%） 40.54 40.09 38.03 36.12 净利润 412 636 847 1087 经营效率 归属于母公司净利润 412 636 847 1087 应收账款周转天数 134.34 120.91 108.82 108.82 EBITDA 501 761 1006 1287 存货周转天数 595.22 357.13 339.27 339.27 总资产周转率 0.28 0.35 0.37 0.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1373 2151 2867 3656 每股收益 0.83 1.27 1.70 2.18 应收账款及票据 655 894 1044 1331 每股净资产 4.92 6.11 7.73 9.82 预付款项 16 24 30 39 每股经营现金流 0.75 1.80 1.68 1.83 存货 1020 887 1082 1382 每股股利 0.09 0.09 0.09 0.09 其他流动资产 182 215 244 280 估值分析 流动资产合计 3246 4171 5267 6688 PE 55 35 27 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.2 7.4 5.8 4.6 固定资产 678 713 741 764 EV/EBITDA 43.67 27.72 20.27 15.22 无形资产 62 77 92 107 股息收益率（%） 0.20 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 886 923 957 988 资产合计 4131 5093 6224 7676 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 734 1076 1378 1756 净利润 412 636 847 1087 其他流动负债 106 131 154 181 折旧和摊销 37 46 49 52 流动负债合计 840 1207 1532 1937 营运资金变动 -76 217 -59 -230 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 374 900 838 911 其他长期负债 835 835 835 835 资本开支 -136 -81 -81 -81 非流动负债合计 835 835 835 835 投资 -80 0 0 0 负债合计 1675 2042 2367 2772 投资活动现金流 -216 -81 -81 -81 股本 496 499 499 499 股权募资 15 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 893 0 0 0 股东权益合计 2457 3052 3857 4903 筹资活动现金流 850 -41 -41 -41 负债和股东权益合计 4131 5093 6224 7676 现金净流量 1008 778 715 789 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三角防务(300775)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本