2023年中报点评：1H23业绩同比增长10%；持续聚焦“两机”主业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发控制（000738.SZ）2023年中报点评 1H23业绩同比增长10%；持续聚焦“两机”主业 2023年08月29日 ➢ 事件：公司8月27日发布2023年中报，1H23实现营收27.3亿元，YoY+7.3%；归母净利润4.5亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润4.4亿元，YoY+11.3%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 2Q23扣非归母同比增长9%；净利率保持相对稳定。1）单季度看，2Q23营收13.9亿元，YoY+4.2%；归母净利润2.1亿元，YoY+6.3%；扣非归母净利润2.0亿元，YoY+9.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下降2.1ppt至30.7%；净利率同比提升0.5ppt至16.6%。2Q23毛利率同比下降2.7ppt至28.4%；净利率同比提升0.3ppt至15.0%，净利率保持相对稳定。 ➢ 持续聚焦“两机”主业；子公司北京航科增速最快。分产品看，公司持续聚焦“两机”主业：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入24.4亿元，YoY+11.4%，营收占比同比提升3.3ppt至89.1%；毛利率同比下降2.2ppt至31.2%。2）控制系统技术衍生品营收1.3亿元，YoY-40.0%，营收占比同比下降3.9ppt至4.9%；毛利率同比下降2.3ppt至32.9%；3）国际转包业务营收1.6亿元，YoY+19.6%，营收占比同比提升0.6ppt至6.0%;毛利率同比提升2.8ppt至21.5%。子公司中，1）西控科技营收同比增长3.2%至11.9亿元，净利润同比增长3.8%至1.7亿元；2）贵州红林营收同比增长7.5%至9.1亿元，净利润同比增长11.6%至1.9亿元；3）北京航科营收同比增长19.0%至4.2亿元，净利润同比增长26.4%至0.7亿元；4）长春控制营收同比增长5.4%至1.9亿元，净利润同比增长3.8%至1088万元。 ➢ 期间费用率持续优化；预付款项或反映下游高景气。1H23期间费用率同比减少0.8ppt至10.4%，其中：管理费用率同比减少0.3ppt至7.9%；研发费用0.8亿元，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少0.1ppt至2.9%；销售费用率同比减少0.3ppt至0.6%；财务费用率为-1.0%，去年同期为-0.9%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据46.0亿元，与1Q23末基本持平；2）预付款项0.7亿元，较1Q23末增加32.6%；3）存货13.9亿元，与1Q23末基本持平；4）合同负债4.8亿元，较1Q23末减少13.6%；5）1H23经营活动净现金流为-0.2亿元，去年同期为-0.5亿元。 ➢ 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据1H23各分业务增长情况，我们小幅调整2023~2025年归母净利润至8.5亿、10.4亿、12.6亿元，对应PE为34x/28x/23x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年40倍PE，对应目标价26.00元，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,942 5,873 7,029 8,428 增长率（%） 18.9 18.8 19.7 19.9 归属母公司股东净利润（百万元） 688 849 1,040 1,264 增长率（%） 41.2 23.3 22.5 21.5 每股收益（元） 0.52 0.65 0.79 0.96 PE 42 34 28 23 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.69元 目标价： 26.00元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发控制（000738.SZ）2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长14%；盈利能力有所提升-2023/04/26 2.航发控制（000738.SZ）2022年年报点评：全年业绩增长超41%；持续聚焦“两机”主业-2023/03/30 3.航发控制（000738.SZ）首次覆盖报告：航发控制系统龙头企业；产业地位突出成长潜力大-2022/12/02 航发控制(000738)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,942 5,873 7,029 8,428 成长能力（%） 营业成本 3,570 4,196 5,022 6,023 营业收入增长率 18.88 18.84 19.69 19.90 营业税金及附加 22 21 25 29 EBIT增长率 11.16 46.55 23.66 21.57 销售费用 50 53 56 63 净利润增长率 41.18 23.28 22.53 21.54 管理费用 417 446 506 590 盈利能力（%） 研发费用 185 206 239 282 毛利率 27.76 28.55 28.55 28.54 EBIT 667 978 1,210 1,471 净利润率 13.93 14.45 14.79 15.00 财务费用 -49 -41 -36 -40 总资产收益率ROA 4.58 5.42 6.14 6.84 资产减值损失 -54 -57 -66 -76 净资产收益率ROE 6.16 7.10 8.05 8.98 投资收益 75 12 14 17 偿债能力 营业利润 791 974 1,195 1,452 流动比率 4.22 4.18 4.05 3.94 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 3.00 3.08 3.06 3.06 利润总额 794 977 1,198 1,456 现金比率 1.36 1.19 1.20 1.21 所得税 102 127 156 189 资产负债率（%） 23.58 21.55 21.81 22.08 净利润 692 850 1,042 1,266 经营效率 归属于母公司净利润 688 849 1,040 1,264 应收账款周转天数 80.39 78.00 75.00 75.00 EBITDA 1,188 1,502 1,737 2,033 存货周转天数 139.48 124.48 120.00 115.00 总资产周转率 0.34 0.38 0.43 0.48 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,503 3,102 3,481 3,983 每股收益 0.52 0.65 0.79 0.96 应收账款及票据 3,846 4,482 4,908 5,538 每股净资产 8.49 9.09 9.82 10.70 预付款项 60 68 80 93 每股经营现金流 0.60 0.80 1.10 1.15 存货 1,364 1,374 1,585 1,822 每股股利 0.06 0.07 0.08 0.10 其他流动资产 2,137 1,887 1,688 1,539 估值分析 流动资产合计 10,910 10,913 11,741 12,975 PE 42 34 28 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 固定资产 2,512 2,754 2,958 3,162 EV/EBITDA 21.45 16.97 14.67 12.53 无形资产 817 818 818 818 股息收益率（%） 0.28 0.30 0.37 0.45 非流动资产合计 4,122 4,736 5,182 5,498 资产合计 15,032 15,649 16,923 18,473 短期借款 21 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,664 1,631 1,842 2,143 净利润 692 850 1,042 1,266 其他流动负债 899 983 1,060 1,148 折旧和摊销 520 524 528 562 流动负债合计 2,583 2,613 2,902 3,290 营运资金变动 -397 -363 -169 -373 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 789 1,058 1,453 1,516 其他长期负债 961 759 789 789 资本开支 -681 -1,046 -940 -874 非流动负债合计 961 759 789 789 投资 500 -50 -50 -50 负债合计 3,545 3,373 3,691 4,079 投资活动现金流 -106 -1,151 -976 -907 股本 1,315 1,315 1,315 1,315 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 319 321 323 326 债务募资 -150 -72 -11 0 股东权益合计 11,487 12,277 13,233 14,394 筹资活动现金流 -37 -308 -98 -107 负债和股东权益合计 15,032 15,649 16,923 18,473 现金净流量 654 -401 379 502 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航发控制(000738)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三