2023年中报点评：1H23业绩同比增长40%；精密模锻能力建设快速推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三角防务（300775.SZ）2023年中报点评 1H23业绩同比增长40%；精密模锻能力建设快速推进 2023年08月25日 ➢ 事件：公司8月24日发布2023年中报，1H23实现营收12.7亿元，YoY+39.7%；归母净利润4.2亿元，YoY+39.8%；扣非归母净利润4.1亿元，YoY+39.1%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 2Q23营收&利润同比增长27%；主营业务盈利能力保持高位。1）单季度看，2Q23营收6.2亿元，YoY+27.1%；归母净利润2.03亿元，YoY+27.0%；扣非归母净利润1.96亿元，YoY+23.8%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下降0.3ppt至46.2%；净利率与去年同期基本持平（33%）。2Q23毛利率同比下降1.5ppt至44.9%；净利率与去年同期基本持平（32.9%）。1H23公司主营业务模锻件营收11.6亿元（营收占比90.7%），YoY+45.2%，毛利率同比提升0.6ppt至49.3%，主营业务盈利能力保持较高水平。 ➢ 子公司快速成长；多区域完善产业布局。1H23子公司实现快速增长，其中：1）三角机械（从事零部件机械加工等业务）实现营收4737万元，YoY+40.8%，净利润1649万元，YoY+46.6%，2）三航材料（从事锻件及粉末冶金制品等业务）实现营收7364万元，YoY+36.4%，净利润818万元，YoY+16.5%。此外，公司在2023年2月（设立沈阳三角）和5月（设立成都三航）新设立两家子公司，在西安地区以外逐步完善多区域布局，有利于进一步整合优化资源。 ➢ 募投项目持续推进，精密模锻项目快速建设有望补齐中小模锻版图。期内公司可转债和定增项目有序推进，1H23投入募集资金2.6亿元，其中航空精密模锻项目建设进度较快（2023年1月发行定增，1H23投入1.4亿元，投资进度达47.6%），精密模锻项目重点引进中小锻造及其配套设备，有望尽快补齐公司中小模锻版图，形成全品类模锻件配套能力。 ➢ 持续加大研发投入；合同负债或反应下游高景气。1H23期间费用率同比减少1.8ppt至1.8%，其中：管理费用率同比增加0.4ppt至2.2%；研发费用同比增加37.0%至0.31亿元，研发费用率为2.4%，与去年同期基本持平；利息收入大幅增加导致财务费用为-3898万元，去年同期-828万元。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据18.5亿元，较1Q23末增加14.2%；2）合同负债1253万元，较1Q23末增加395.3%；3）1H23经营活动净现金流为0.68亿元，去年同期为-0.62亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。 ➢ 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，精密模锻项目有望快速补齐中小模锻版图，产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。考虑到行业下游成本管控逐步推进，公司产品未来或存在降价可能性，我们小幅调低2023~2025年归母净利润至7.8亿、9.2亿和11.0亿元，对应PE为22x/18x/16x。我们考虑到公司业务延伸和航空较高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,876 2,394 2,989 3,793 增长率（%） 60.1 27.6 24.8 26.9 归属母公司股东净利润（百万元） 625 779 922 1,096 增长率（%） 51.5 24.7 18.3 18.9 每股收益（元） 1.14 1.42 1.67 1.99 PE 27 22 18 16 PB 3.6 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 30.89元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.三角防务（300775.SZ）2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长54%；盈利能力保持较高水平-2023/04/23 2.三角防务（300775.SZ）事件点评：定增落地完善锻造能力；深化航空外协配套-2023/01/09 3.三角防务（300775.SZ）2022年三季报点评：三季报业绩增长超70%；减值计提影响公司净利率-2022/10/25 4.三角防务（300775.SZ）2022年中报点评：1H22收入及利润增速较高；产品结构逐渐变化-2022/08/10 5.三角防务（300775.SZ）点评报告：收缩定增规模至20.5亿元；股权激励继续推进-2022/07/11 三角防务(300775)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,876 2,394 2,989 3,793 成长能力（%） 营业成本 1,010 1,326 1,730 2,295 营业收入增长率 60.06 27.59 24.84 26.90 营业税金及附加 10 13 16 20 EBIT增长率 50.41 30.78 18.13 18.69 销售费用 6 8 9 10 净利润增长率 51.51 24.66 18.35 18.93 管理费用 51 69 78 89 盈利能力（%） 研发费用 58 65 77 97 毛利率 46.20 44.62 42.11 39.49 EBIT 698 913 1,079 1,281 净利润率 33.29 32.53 30.83 28.90 财务费用 -17 -18 -16 -14 总资产收益率ROA 8.96 9.81 10.01 10.16 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 净资产收益率ROE 13.29 14.37 14.71 15.07 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 716 893 1,057 1,257 流动比率 4.18 3.89 3.60 3.35 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 3.31 3.01 2.73 2.49 利润总额 717 894 1,058 1,258 现金比率 2.32 2.01 1.76 1.57 所得税 92 115 136 162 资产负债率（%） 32.56 31.77 31.93 32.54 净利润 625 779 922 1,096 经营效率 归属于母公司净利润 625 779 922 1,096 应收账款周转天数 156.24 151.24 146.24 141.24 EBITDA 743 980 1,158 1,370 存货周转天数 426.61 400.00 380.00 360.00 总资产周转率 0.27 0.30 0.32 0.35 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,169 3,261 3,605 4,101 每股收益 1.14 1.42 1.67 1.99 应收账款及票据 1,292 1,564 1,895 2,330 每股净资产 8.54 9.85 11.39 13.22 预付款项 2 3 4 5 每股经营现金流 0.77 1.04 1.33 1.54 存货 1,180 1,436 1,784 2,246 每股股利 0.10 0.11 0.13 0.16 其他流动资产 69 71 74 79 估值分析 流动资产合计 5,712 6,334 7,361 8,762 PE 27 22 18 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.6 3.1 2.7 2.3 固定资产 732 912 1,097 1,267 EV/EBITDA 19.71 14.84 12.27 10.00 无形资产 61 76 91 106 股息收益率（%） 0.32 0.37 0.43 0.52 非流动资产合计 1,258 1,608 1,845 2,022 资产合计 6,971 7,942 9,206 10,784 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,155 1,472 1,874 2,423 净利润 625 779 922 1,096 其他流动负债 213 154 169 189 折旧和摊销 44 67 79 89 流动负债合计 1,368 1,626 2,043 2,613 营运资金变动 -292 -321 -316 -385 长期借款 5 0 0 0 经营活动现金流 425 572 732 848 其他长期负债 897 897 897 897 资本开支 -383 -415 -315 -265 非流动负债合计 901 897 897 897 投资 60 0 0 0 负债合计 2,269 2,523 2,940 3,509 投资活动现金流 -320 -415 -315 -264 股本 549 550 550 550 股权募资 1,732 1 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 5 -5 0 0 股东权益合计 4,701 5,419 6,266 7,275 筹资活动现金流 1,691 -66 -74 -88 负债和股东权益合计 6,971 7,942 9,206 10,784 现金净流量 1,796 92 344 496 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 sQpMsPsRrNrPpRsNmQsP8O9R8OsQnNoMsRfQrRyQkPpNrMbRnMnRuOpMpQwMsPrQ三角防务(300775)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑