2022年年报点评：全年业绩增长超41%；持续聚焦“两机”主业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发控制（000738.SZ）2022年年报点评 全年业绩增长超41%；持续聚焦“两机”主业 2023年03月30日 ➢ 事件：公司3月28日发布2022年度报告，全年实现营收49.4亿元，YoY+18.9%；归母净利润6.9亿元，YoY+41.2%；扣非归母净利润6.0亿元，YoY+29.1%。公司2022年业绩符合市场预期，全年业绩快速增长主要是“两机”控制系统批产产品及衍生产品订单及交付增加所致。 ➢ 4Q22归母净利润同比增长62%；全年净利率提升至14%。单季度看，4Q22实现营收11.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长62.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑11.7%。4Q22毛利率同比下降0.3ppt至16.4%，净利率同比提升4.2ppt至12.3%；4Q22非经常性损益为0.71亿元，去年同期0.05亿元，主要系金融资产公允价值变动收益和投资收益提升所致。公司全年毛利率同比下降0.5ppt至27.8%；净利率同比提升1.6ppt至14.0%， ➢ 持续聚焦“两机”主业；加大外协力度聚焦核心能力。分产品看，2022年1）“两机”控制系统实现营收42.6亿元，YoY+20.5%，毛利率28.1%，同比下降1.5ppt；公司持续聚焦“两机”主业，2022年“两机”产品营收占比同比提升1.1ppt至86.3%，连续三年收入占比超85%。2）国际转包业务实现营收2.4亿元，与2021年基本持平，毛利率17.8%，同比提升3.5ppt。3）控制系统技术衍生品实现营收4.4亿元，YoY+16.1%，毛利率29.8%，同比上升5.6ppt。从成本端看，2022年公司外协加工费5.7亿元，同比增长80.7%，成本占比自2021年10.5%提升5.4ppt至15.9%，公司培养长期稳定的战略供应商，打造系统集成的产业链能力，有效聚焦系统集成能力并实现系统交付产能挖潜。 ➢ 期间费用率持续优化；2023年经营计划和关联交易额反映全年稳增预期。1）2022年期间费用率为12.2%，同比下降0.7ppt。其中：管理费用率同比下降0.1ppt至8.5%；研发费用率同比上升0.1ppt至3.7%；财务费用率同比减少1.0ppt至-1.0%，主要系利息收入和汇兑收益增加；销售费用率同比提升0.3ppt至1.0%。2）2022年公司营收目标为51亿元，实现营收49.4亿元，完成度为96.9%；2023年营业目标为54.5亿元，较2022年实际值同比增长10.3%；同时，2023年关联交易销售额预计为44亿元，相较2022年实际值37.7亿元同比增长16.8%，2023年经营计划和关联交易额共同反映全年稳增预期。 ➢ 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司加大外协力度，我们小幅下调公司2023~2025年归母净利润至8.5亿、10.7亿、12.7亿元，对应2023～2025年PE为37x/30x/25x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年45倍PE，对应目标价28.80元，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期；市场需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,942 5,908 7,003 8,208 增长率（%） 18.9 19.6 18.5 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 688 848 1,071 1,271 增长率（%） 41.2 23.2 26.2 18.7 每股收益（元） 0.52 0.64 0.81 0.97 PE 46 37 30 25 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.02元 目标价： 28.80元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.航发控制（000738.SZ）首次覆盖报告：航发控制系统龙头企业；产业地位突出成长潜力大-2022/12/02 航发控制(000738)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,942 5,908 7,003 8,208 成长能力（%） 营业成本 3,570 4,218 4,939 5,791 营业收入增长率 18.88 19.56 18.54 17.20 营业税金及附加 22 21 25 29 EBIT增长率 11.16 47.87 26.80 18.72 销售费用 50 53 60 66 净利润增长率 41.18 23.23 26.21 18.70 管理费用 417 449 518 591 盈利能力（%） 研发费用 185 207 238 275 毛利率 27.76 28.60 29.47 29.44 EBIT 667 987 1,252 1,486 净利润率 13.93 14.36 15.29 15.48 财务费用 -49 -38 -25 -29 总资产收益率ROA 4.58 5.30 6.18 6.73 资产减值损失 -54 -58 -54 -63 净资产收益率ROE 6.16 7.11 8.30 9.05 投资收益 75 6 7 8 偿债能力 营业利润 791 974 1,230 1,461 流动比率 4.22 3.80 3.58 3.49 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 3.00 2.77 2.77 2.75 利润总额 794 977 1,233 1,464 现金比率 1.36 1.01 1.13 1.17 所得税 102 127 160 190 资产负债率（%） 23.58 23.43 23.71 23.94 净利润 692 850 1,073 1,273 经营效率 归属于母公司净利润 688 848 1,071 1,271 应收账款周转天数 80.39 75.39 80.00 75.00 EBITDA 1,188 1,513 1,787 2,059 存货周转天数 139.48 124.48 100.00 100.00 总资产周转率 0.34 0.38 0.42 0.45 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,503 2,827 3,546 4,139 每股收益 0.52 0.64 0.81 0.97 应收账款及票据 3,846 4,467 4,602 5,056 每股净资产 8.49 9.07 9.81 10.68 预付款项 60 68 78 90 每股经营现金流 0.60 0.83 1.55 1.27 存货 1,364 1,381 1,299 1,523 每股股利 0.06 0.08 0.10 0.12 其他流动资产 2,137 1,887 1,688 1,539 估值分析 流动资产合计 10,910 10,631 11,213 12,347 PE 46 37 30 25 长期股权投资 0 6 13 21 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 固定资产 2,512 2,852 3,151 3,351 EV/EBITDA 23.69 19.13 15.87 13.53 无形资产 817 818 818 818 股息收益率（%） 0.25 0.33 0.41 0.49 非流动资产合计 4,122 5,372 6,120 6,541 资产合计 15,032 16,003 17,332 18,888 短期借款 21 171 271 371 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,664 1,639 1,811 2,060 净利润 692 850 1,073 1,273 其他流动负债 899 988 1,046 1,109 折旧和摊销 520 526 535 573 流动负债合计 2,583 2,798 3,128 3,539 营运资金变动 -397 -342 371 -246 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 789 1,089 2,034 1,668 其他长期负债 961 952 981 981 资本开支 -681 -1,746 -1,243 -981 非流动负债合计 961 952 981 981 投资 500 -50 -50 -50 负债合计 3,545 3,749 4,109 4,521 投资活动现金流 -106 -1,796 -1,293 -1,031 股本 1,315 1,315 1,315 1,315 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 319 321 323 326 债务募资 -150 150 89 100 股东权益合计 11,487 12,253 13,223 14,367 筹资活动现金流 -37 33 -23 -43 负债和股东权益合计 15,032 16,003 17,332 18,888 现金净流量 654 -675 718 593 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航发控制(000738)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以