市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：国防军工|公司点评报告2023年4月3日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）24.36总股本/流通股本（亿股）13.15/12.43总市值/流通市值（亿元）320/30352周内最高/最低价30.90/19.83资产负债率(%)23.6%市盈率46.85第一大股东中国航空发动机集团有限公司持股比例(%)28.6%研究所分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com研究助理:王煜童SAC登记编号:S1340123030010Email:wangyutong@cnpsec.com航发控制(000738)聚焦两机控制系统主业，业绩有望较快增长事件3月29日，航发控制发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%。点评1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2022年，公司持续聚焦主业，两机控制系统业务实现收入42.65亿元，同比增长20%，占公司营业总收入的86.31%，同比提升1.34pcts。国际合作业务收入2.38亿元，同比基本持平；控制系统技术衍生品业务收入4.39亿元，同比增长16%。毛利率方面，两机控制系统、国际合作、控制系统技术衍生品业务毛利率分别为28.11%、17.77%和29.83%，分别同比降低1.51pcts、提升3.54pcts和提升5.61pcts。公司综合毛利率27.76%，同比小幅下滑0.48pcts。2、费用率降低、投资收益增加，净利率获较大提升。2022年，公司净利率14.01%，同比提升1.62pcts，达到公司上市以来最高值。费用率方面，公司四费费率12.20%，同比降低0.71pcts，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为1.01%、8.45%、-1.00%和3.74%，管理费用率和研发费用率同比基本持平，销售费用率同比升高0.31pcts，财务费用率同比降低1.00pcts。投资收益方面，2021年末，公司现金管理余额26亿元，2022年获得理财产品及内部委贷利息收益7566万元，占公司归母净利润的11%，同比增长7464万元。2022年末，公司现金管理余额21亿元，预计理财收益将继续增厚公司2023年利润。3、原材料存货大幅增长，公司备产积极。2022年末，公司存货达13.64亿元，较期初增长24%，主要由于原材料增长。原材料存货5.53亿元，同比增长65%，表明公司积极备产。4、经营目标和日常关联交易预计值表明公司业绩有望保持较快增长。2023年度，公司经营目标营收54.50亿元，较2022年营收49.42亿元增长10%。2023年，航发控制在航发集团系统内日常关联交易销售额预计为44亿元，较2022年度实际发生金额增长16%。航发赛道长坡厚雪，公司作为控制系统核心供应商，中长期有望保持较快增长。5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.23、9.89、11.93亿元，同比增长20%、20%、21%，对 请务必阅读正文之后的免责条款部分2应当前股价PE分别为39、32、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4942565064637394增长率(%)18.8814.3414.3714.41EBITDA（百万元）1187.661284.291560.601815.05归属母公司净利润（百万元）688.40822.80988.511192.90增长率(%)41.1819.5220.1420.68EPS(元/股)0.520.630.750.91市盈率（P/E）46.5838.9732.4426.88市净率（P/B）2.872.672.472.26EV/EBITDA25.4922.2017.9415.29资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入4942565064637394营业收入18.9%14.3%14.4%14.4%营业成本3570406546315278营业利润31.8%19.6%20.2%20.7%税金及附加22252933归属于母公司净利润41.2%19.5%20.1%20.7%销售费用50546068获利能力管理费用417422424428毛利率27.8%28.1%28.3%28.6%研发费用185198200222净利率13.9%14.6%15.3%16.1%财务费用-49-52-46-54ROE6.2%6.9%7.6%8.4%资产减值损失-54-62-71-81ROIC5.0%6.5%7.6%8.4%营业利润79194711381374偿债能力营业外收入7777资产负债率23.6%22.7%24.2%23.4%营业外支出4444流动比率4.224.293.834.04利润总额79495011411377营运能力所得税102122147177应收账款周转率5.135.145.155.15净利润6928279941200存货周转率4.014.124.224.24归母净利润6888239891193总资产周转率0.340.370.390.41每股收益（元）0.520.630.750.91每股指标（元）资产负债表每股收益0.520.630.750.91货币资金3503312436413885每股净资产8.499.129.8710.78交易性金融资产400400400400估值比率应收票据及应收账款3846465650656057PE46.5838.9732.4426.88预付款项60687788PB2.872.672.472.26存货1364137716841804流动资产合计10910113671260513977现金流量表固定资产2512294933463341净利润6928279941200在建工程264264264264折旧和摊销520363403405无形资产817817817817营运资本变动-397-834-156-1046非流动资产合计4122455949564951其他-26216083资产总计15032159261756118928经营活动现金流净额7893771301642短期借款21212121资本开支-681-797-797-397应付票据及应付账款1664161321202134其他57542130其他流动负债899101711511305投资活动现金流净额-106-755-784-397流动负债合计2583265032923459股权融资0000其他961961961961债务融资-150000非流动负债合计961961961961其他113-1-1-1负债合计3545361142534420筹资活动现金流净额-37-1-1-1股本1315131513151315现金及现金等价物净增加额654-378516244资本公积金6683668366836683未分配利润3008370845485562少数股东权益319324330336其他161284433612所有者权益合计11487123141330914508负债和所有者权益总计15032159261756118928资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京电话：010-67017788邮箱：yanjiusuo@cnpsec.c