聚焦主业谋转型，两机专项助成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 国防军工 聚焦主业谋转型，两机专项助成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年第三季度报告，2017年1-9月公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75%；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下降42.96%；基本每股收益0.07元，同比减少41.67%。公司业绩下降的主要原因系子公司中国航发哈轴因市场需求减少造成主营业务收入利润下降所致。 结构调整阵痛期，转型升级利长远。公司目前正处于结构调整、转型升级的过渡期，为进一步巩固和提高公司在航空发动机零部件领域的优势，公司对产品结构进行优化升级，保留现有高附加值产品，同时积极开发高附加值新品，放弃部分低附加值或亏损产品，实现“业务聚焦、资源聚焦、精力聚焦”，向世界航空发动机零部件优秀供应商努力迈进。我们认为，公司第三季度业绩下降属于结构调整阵痛期的正常现象，从长远来看，围绕航空发动机主业实现转型升级将是公司未来业绩持续增长的有力保证。 市场需求空间巨大，两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口，国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势，这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是，我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装“中国心”，实现进口替代。根据国际航空公司预测，未来20年全球民用航空发动机市场将达到年均850亿美元左右的规模，外贸出口市场需求空间巨大。公司作为中国航空发动机集团旗下零部件板块的上市平台，将是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的直接受益者，未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年归母净利润约为0.45亿元、0.70亿元、0.96亿元，EPS为0.14元、0.21元、0.29元，对应PE为190倍、123倍、90倍，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,125.84 1,817.59 1,899.38 2,060.83 净利润(百万元） 42.55 45.34 70.42 95.78 摊薄每股收益(元) 0.13 0.14 0.21 0.29 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(亿股) 3.30/3.30 总市值/流通(亿元) 86.36/86.36 12 个月最高/最低(元) 39.87/23.31 Table_ReportInfo] 相关研究报告： 2017年军工行业中期投资策略——寻找确定增长，聚焦龙头白马 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 联系人：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com -50%0%50%Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17Sep/17航发科技沪深300[Table_Message] 2017-10-28 公司点评报告 增持/首次 航发科技（600391） 昨收盘：26.16 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 聚焦主业谋转型，两机专项助成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 94.75 1,200.91 283.21 1,750.93 营业收入 2,125.84 1,817.59 1,899.38 2,060.83 应收和预付款项 1,027.52 599.88 1,098.68 742.01 减: 营业成本 1,683.60 1,481.34 1,529.00 1,638.36 存货 2,245.82 596.97 2,337.30 806.83 营业税金及附加 13.17 6.09 6.36 6.90 其他流动资产 15.02 15.02 15.02 15.02 营业费用 35.23 35.19 36.77 39.90 长期股权投资 - - - - 管理费用 228.08 191.54 200.16 217.17 投资性房地产 - - - - 财务费用 65.11 36.21 22.68 16.49 固定资产和在建工程 1,973.42 1,680.33 1,387.23 1,094.14 资产减值损失 44.09 - - - 无形资产和开发支出 96.72 83.39 70.06 56.73 加: 投资收益 - - - - 其他非流动资产 62.61 62.61 62.61 62.61 公允价值变动损益 - - - - 资产总计 5,515.85 4,239.09 5,254.10 4,528.26 其他经营损益 -0.00 - - - 短期借款 429.83 - - - 营业利润 56.55 67.23 104.41 142.01 应付和预收款项 1,359.98 469.23 1,416.16 597.73 加: 其他非经营损益 10.02 - - - 长期借款 740.00 740.00 740.00 740.00 利润总额 66.57 67.23 104.41 142.01 其他负债 935.75 935.75 935.75 935.75 减: 所得税 12.94 10.08 15.66 21.30 负债合计 3,465.57 2,144.98 3,091.91 2,273.48 净利润 53.63 57.15 88.75 120.71 股本 330.13 330.13 330.13 330.13 减: 少数股东损益 11.08 11.80 18.33 24.93 资本公积 1,011.53 1,011.53 1,011.53 1,011.53 归属母公司股东净利润 42.55 45.34 70.42 95.78 留存收益 392.22 424.25 473.99 541.65 预测指标 归属母公司股东权益 1,733.88 1,765.91 1,815.65 1,883.31 EBIT 136.39 106.69 130.34 161.75 少数股东权益 316.40 328.20 346.53 371.46 EBITDA 256.37 413.12 436.76 468.18 股东权益合计 2,050.28 2,094.11 2,162.19 2,254.78 NOPLAT 104.46 90.69 110.79 137.49 负债和 股东权益合计 5,515.85 4,239.09 5,254.10 4,528.26 净利润 42.55 45.34 70.42 95.78 EPS 0.13 0.14 0.21 0.29 现 金 流 量 表(百万） BPS 5.25 5.35 5.50 5.70 经营性现金流 -114.96 1,588.76 -871.09 1,515.58 PE 202.97 190.46 122.64 90.17 投资性现金流 -272.63 - - - PEG 6.54 29.02