结构调整显成效，两机专项助成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 国防军工 结构调整显成效，两机专项助成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2017年半年度报告，2017年1-6月公司实现营业收入78.54亿元，同比增长4.25%；归属于上市公司股东的净利润 1.59亿元，同比增长 85.38%；基本每股收益0.08元，同比增长100%。 黎明公司贡献主要业绩增量，非航空产品收入进一步缩减。公司上半年业绩同比去年大幅增长主要源于全资子公司沈阳黎明的业绩贡献。黎明公司上半年实现营业收入38.39亿元，归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，较上年同期增加1.16亿元，导致公司业绩大增。在公司三大业务板块中，航空发动机及衍生产品上半年实现收入59.52亿元，同比增长13.72%；外贸出口实现收入13.00亿元，同比增长5.28%；非航空产品及服务业实现收入4.36亿元，同比减少43.90%。公司通过聚焦发动机主业，缩减风险较高、毛利率较低的非航空产品及其他业务，主营业务毛利率较上年同期增加0.31个百分点，盈利能力有所增强，结构调整初见成效。 动力瓶颈突破在即，两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口，国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势，这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是，我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装“中国心”，实现进口替代。公司作为我国生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的龙头企业，以及中国航空发动机集团旗下主机板块的唯一上市平台，未来存在发动机相关科研院所等体外资产整合注入的预期，同时也将是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的承载者和受益者。 盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年的净利润约为10.59亿元、13.35亿元、15.07亿元，EPS为0.54元、0.69元、0.77元，对应PE为54倍、43倍、38倍，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 22,217.29 23,172.63 24,377.61 26,010.91 净利润(百万元） 890.70 1,058.56 1,335.03 1,506.54 摊薄每股收益(元) 0.46 0.54 0.69 0.77 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(亿股) 19.49/19.48 总市值/流通(亿元) 574.48/574.19 12 个月最高/最低(元) 39.46/23.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 2017年军工行业中期投资策略——寻找确定增长，聚焦龙头白马 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 联系人：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com -50%0%50%Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17航发动力沪深300[Table_Message] 2017-8-29 公司点评报告 增持/首次 航发动力（600893） 昨收盘：29.48 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 结构调整显成效，两机专项助成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 5,327.97 5,549.81 2,159.26 13,010.09 营业收入 22,217.29 23,172.63 24,377.61 26,010.91 应收和预付款项 9,055.65 2,899.10 9,677.29 3,741.72 减: 营业成本 17,883.39 19,119.20 20,113.40 21,461.00 存货 12,163.49 5,091.60 13,060.76 6,307.81 营业税金及附加 43.36 33.41 35.15 37.51 其他流动资产 73.76 73.76 73.76 73.76 营业费用 219.13 198.47 208.79 222.78 长期股权投资 1,181.00 1,181.00 1,181.00 1,181.00 管理费用 2,222.45 2,068.31 2,175.87 2,321.65 投资性房地产 76.15 65.31 54.47 43.62 财务费用 821.38 472.48 229.15 145.22 固定资产和在建工程 17,042.80 14,355.70 11,668.61 8,981.51 资产减值损失 123.62 - - - 无形资产和开发支出 2,322.77 1,989.95 1,657.13 1,324.30 加: 投资收益 84.03 - - - 其他非流动资产 1,186.50 1,177.64 1,168.79 1,168.79 公允价值变动损益 - - - - 资产总计 48,430.09 32,383.89 40,701.06 35,832.61 其他经营损益 -0.00 - - - 短期借款 10,507.66 - - - 营业利润 987.97 1,280.75 1,615.24 1,822.75 应付和预收款项 16,499.22 10,126.12 17,390.78 11,334.60 加: 其他非经营损益 177.22 - - - 长期借款 5,192.24 5,192.24 5,192.24 5,192.24 利润总额 1,165.19 1,280.75 1,615.24 1,822.75 其他负债 -3,975.00 -3,975.00 -3,975.00 -3,975.00 减: 所得税 249.19 192.11 242.29 273.41 负债合计 28,224.12 11,343.36 18,608.02 12,551.84 净利润 916.00 1,088.63 1,372.96 1,549.33 股本 1,948.72 1,948.72 1,948.72 1,948.72 减: 少数股东损益 25.30 30.07 37.93 42.80 资本公积 9,861.62 9,861.62 9,861.62 9,861.62 归属母公司股东净利润 890.70 1,058.56 1,335.03 1,506.54 留存收益 3,801.54 4,606.02 5,620.61 6,765.54 预测指标 归属母公司股东权益 15,611.88 16,416.36 17,430.95 18,575.89 EBIT 1,992.50 1,736.42 1,827.59 1,951.16 少数股东权益 3,269.21 3,299.28 3,337.21 3,380.01 EBITDA 3,168.99 4,776.04 4,867.21 4,981.93 股东权益合计 18,881.09 19,715.65 20,768.16 21,955.89 NOPLAT 1,468.58 1,475.96 1,553.45 1,658.49 负债和 股东权益合计 47,105.22 31,059.01 39,376.19 34,507.73 净利润 890.70 1,058.56 1,335.03 1,506.54 EPS 0.46 0.54 0.69 0.77 现 金 流 量 表(百万） BPS 8.01 8.42 8.94 9.53 经营性现金流 -1,929.86 11,439.26 -2,857.76 11,340.85 PE 64.50 54.27 43.03 38.13 投资性现金流 -2,133.77 - -