宏观数据点评 1 2016年08月29日     主要观点： 钢铁、有色、汽车共助工业利润改善 1-7月份，全国规模以上工业企业同比增长6.9%，增速比1-6月份加快0.7个百分点。其中，7月工业企业利润同比增长11%，比6月加快5.9个百分点，接近3月的11.1%的全年最高点。7月份工业企业利润不仅延续了今年以来的增长态势，且增长速度有所加快。这主要得益于工业生产和销售增长加快、产品单位成本费用的进一步下降。而对于行业来说，黑色金属、有色金属以及汽车利润增长功不可没。尤其是跌至谷底的大宗商品价格反弹使得相关行业利润均有所改善，以钢铁、有色为代表，带动其行业利润明显向好。另外去年同期基数的偏低也有一定的推动作用。整体而言，7月工业企业利润表现继续向好，供给侧改革的效果凸显。经济底部徘徊的大格局不变，微观经营改善也将使得中国经济的“L型”底更加的扎实稳固。 坚定信心看A股，信用品价格仍有上行基础 从微观经济行为主体企业角度，伴随价格形势好转，经营效益也将改善。近两月以来工业企业利润的改善也证实了我们的观点。经济回升+效益改善，将带来下半年股市的持续向上行情。不过，现阶段经济前景并未形成共识，当前市场的回升，仅仅是风险预期改善的结果。市场不用担心风险预期改善带来的回升阶段结束后，后续市场的走势问题——届时市场前行动力将得到切换，经济改善带来的回升动力将更为强劲！当风险预期改善带来的上涨阶段过去后，经济见底+效益改善的上涨阶段将来临，市场回升的动力将由当前的风险预期改善切换到盈利改善上；目前市场正处在动力切换的平台波动期，不必忧虑市场的短期波动！由于“经济人”大量变为“安全人”，信用风险利差下行仍存有回落“位差”，信用品的价格也有着再上行的基础和动力。 供给侧改革初见成效，结构调整继续优化 7月工业企业利润增长加快，为今年以来各月第二个高点。从趋势上看，工业弱复苏继6月后得到确认，一方面销售进一步回升，另一方面体现了成本的明显下降。从数据上看，工业企业库存量不断下降、能源消耗效率不断提高、产能结构不断优化、工业企业利润分化加大市场配置作用将逐渐体现，未来产能过剩行业利润好转、效率提高可期。从趋势看，我国经济发展稳中向好的基本面没有变，经济结构调整优化的前进态势没有变。从经济运行看，我国经济发展新常态的特征更加明显，必须坚定信心、增强定力，坚定不移推进供给侧结构性改革，培育新的经济结构，强化新的发展动力。 日期：2016年08月29日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 供给侧改革显成效 钢铁、有色、汽车共助工业利润改善 ——2016年7月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年08月29日 事件：7月实体经济数据公布 7月份，规模以上工业企业实现利润总额5230.1亿元，同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点。1-7月份，规模以上工业企业实现主营业务收入62.2万亿元，同比增长3.3%；发生主营业务成本53.4万亿元，增长3.1%；主营业务收入利润率为5.67%。1-7月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.83元，每百元资产实现的主营业务收入为108.8元，人均主营业务收入为118.6万元，产成品存货周转天数为14.5天，应收账款平均回收期为38.1天。7月末，规模以上工业企业资产总计100.2万亿元，同比增长5.7%；负债合计56.5万亿元，增长4.5%；所有者权益合计43.7万亿元，增长7.3%；资产负债率为56.4%。1-7月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额6512.6亿元，同比下降6.1%；集体企业实现利润总额255.4亿元，下降0.5%；股份制企业实现利润总额24123.9亿元，增长7.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额8748.6亿元，增长6.8%；私营企业实现利润总额12424.5亿元，增长8.7%。 事件解析：数据特征和变动原因 工业企业利润增速加快，多方面积极变化推动企业效益改善 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35235.9亿元，同比增长6.9%，增速比1-6月份加快0.7个百分点。其中，7月份规模以上工业企业实现利润总额5230.1亿元，同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点。7月份整体利润增长加快外主要源于以下几点图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年08月29日 原因：一是产品销售增长加快。7月份，工业品价格回升，工业生产者出厂价格指数比6月份大幅提高0.9个百分点。受此影响，规模以上工业企业主营业务收入同比增长4.3%，增速比6月份加快0.5个百分点。二是单位成本、单位费用降幅加大。7月份，企业每百元主营业务收入中的成本为86.08元，同比减少0.42元，比6月份多减0.31元；每百元主营业务收入中的期间费用合计为7.34元，同比减少0.08元，比6月份多减0.03元。三是大宗商品价格反弹。受国际市场变化及国内供给侧结构性改革等因素影响，近期钢铁、有色金属价格反弹，加上去年同期利润明显偏低，钢铁、有色行业利润明显向好。7月份，黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比上涨2%，而6月份同比下降1.3%，行业利润由去年同期亏损13.9亿元，转为盈利148.3亿元，同比增加162.2亿元，而6月份利润同比增加75.8亿元。7月份，有色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比下降2%，降幅比6月份明显收窄4.1个百分点，行业利润同比增加60亿元，而6月份同比增加35.5亿元。以上两个行业合计拉动当月规模以上工业企业利润增速加快2.8个百分点，对规模以上工业企业利润增长加快的贡献率达47.5%。四是汽车行业利润由降转升。受去年同期汽车市场低迷、利润基数偏低，及今年7月份部分大企业销售费用大幅减少等影响，7月份汽车制造业利润同比增长19%，而6月份同比下降4%，拉动规模以上工业企业利润增速加快1.9个百分点。五是同期基数偏低。去年7月份，规模以上工业企业利润同比下降2.9%，比去年6月份降幅扩大2.6个百分点。今年7月份工业利润增长加快，与去年同期基数较低有很大关系。综合以上五点原因来看，7月份我国工业企业效益继续向积极面发展，利润率同比上升，单位成本同比下降，亏损企业亏损额明显减少，库存压力继续缓解，资产负债率继续降低。工业企业利润的提升也说明了我国目前去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。然而值得注意的是，尽管当前工业企业利润增长加快，但市场需求面仍然没有明显的改善。因而工业经济效益持续复苏仍然需要市场调节和政策支持，经济向好目标的实现仍然需要时间和耐心。 宏观数据点评 4 2016年08月29日 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿业跌幅进一步收窄，热电续降制造业支持作用增强 1-7月份，采矿业实现利润总额372.1亿元，同比下降77%，跌幅进一步收窄；制造业实现利润总额31828.4亿元，增长12.8%，同比回升0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3035.4亿元，下降3%，跌幅扩大0.7个百分点。从整体来看，不难发现随着产能结构调整，一是采矿业降幅不断收窄，供需结构日趋合理化，盈利能力得到改善；二是能源消耗逐渐降低，能源利用率提高。同时，制造业对工业稳增长的支持作用增强，体现出产业结构优化的中坚作用。随着结构调整政策不断推进，采矿业盈利能力有望逐渐恢复，能源消耗结构逐渐优化，制造业将保持平稳增长。 工业企业利润好于预期，黑色有色表现亮眼 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 宏观数据点评 5 2016年08月29日 1-7月份，在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增加，1个持平，10个减少。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润总额同比增长10.2%，纺织业增长6.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2倍，化学原料和化学制品制造业增长13.2%，非金属矿物制品业增长7.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.3倍，有色金属冶炼和压延加工业增长23.2%，专用设备制造业增长7.1%，汽车制造业增长8%，电气机械和器材制造业增长16.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.7%，煤炭开采和洗选业下降19%，通用设备制造业下降0.3%，电力、热力生产和供应业下降4.5%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。总体来看，7月汽车工业和计算机制造行业累计利润增长明显。而由于大宗商品价格的反弹，煤炭开采行业以及有色金属采选业的累利润出现了较大的改善，其中有色金属利润增速更由负转正。纺织服装、烟酒饮料、家具制造等劳动性密集产业也因外需动力不足存在小幅下滑迹象。所以综合来看，工业增加值表现平平主要受到供给侧改革和外需不振的拖累。但从工业企业利润看，汽车制造业、黑色金属和有色金属压延制造业等的利润增速同比大幅回升，带动整体利润上行。 库存压力继续缓解，应收账款回收期上升 7月末，规模以上工业企业应收账款11.8万亿元，同比增长9.4%；产成品存货37805.1亿元，下降1.8%，比上月收窄0.1个百分点。连续去产能、去杠杆、去库存不断推进，存货量继续下降。当月工业利润值回升，利润率保持较快增长，微观经营似有改善。但同时需要注图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 宏观数据点评 6 2016年08月29日 意的是，资金周转困难仍然存在，应收账款增速比当月主营业务收入高6.1个百分点；应收账款平均回收期为38.1天，同比增加1.7天。这些问题也将影响利润改善的持续性，对工业的复苏埋下隐患。 事件影响：对经济和市场 钢铁、有色、汽车共助工业利润改善 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35235.9亿元，同比增长6.9%，增速比1-6月份加快0.7个百分点。其中，7月工业企业利润同比增长11%，比6月加快5.9个百分点，接近3月的11.1%的全年最高点。分企业类别看，国有及国有控股的利润同比好转幅度最大，由同比下降8%转为同比下行6.1%，其他企业利润都有所改善。采矿业利润跌幅继续收窄，制造业支持作用加强。分大类工业行业来看，有30个行业利润总额同比增加，1个持平，10个减少，其中汽车、有色金属、黑色金属表现抢眼。7月份工业企业利润不仅延续了今年以来的增长态势，且增长速度有所加快。这主要得益于工业生产和销售增长加快、产品单位成本费用的进一步下降。7月份，工业品价格回升，PPI大幅收窄推动规模以上工业企业主营业务收入同比增长4.3%，增速比6月份加快0.5个百分点。而7月企业每百元主营业务收入中的成本为86.08元，同比减少0.42元，比6月份多减0.31元。而对于行业来说，黑色金属、有色金属以及汽车利润增长功不可没。尤其是跌至谷底的大宗商品价格反弹使得相关行业利润均有所改善，以钢铁、有色为代表，带动其行业利润明显向好。黑色金属冶炼图6：应收账款、产成品库存增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 宏观数据点评 7 2016年08月29日 和压延加工行业7月利润由去年同期亏损13.9亿元，转为盈利148.3亿元，同比增加162.2亿元，实现扭亏为盈。有色