宏观数据点评 1 2016年11月28日     主要观点 价格回升销售加快，共助工业利润持续向好 10月份，规模以上工业企业实现利润总额6161亿元，同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。10月份工业企业利润增速明显好于9月份，主要原因在于销售的加快和价格的上涨。10月份，规模以上工业企业主营业务收入同比增长5.4%，工业生产者出厂价格同比上涨1.2%，利润增加约608亿元。在销售和价格的推动下，工业利润呈现出稳中有升的局面。其次10月PMI超预期回升在生产端和需求端带动工业利润稳定回升。而从行业来看，化工、煤炭和通用设备等行业利润增长较为明显，对整个工业利润增速的回升贡献较大。综合来看，10月份工业企业效益稳中有升，政策效果继续显现。PPI的继续上冲使得产品价格大幅改善，直接令企业经营受益。目前去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。经济将延续“底部徘徊”的阶段不变，但边际改善的趋势愈加明显。 经济效益双升得验证，股市向上债市调整 从微观经济行为主体企业角度看，伴随价格形势的好转及单位成本的持续下降，其经营效益也将得到改善。经济的平稳增长及效益进一步改善，将带来股市的持续向上行情。10月份工业企业利润稳中有升，伴随着供给侧结构性改革效果的持续显现，越来越多的传统企业表现出利润回升迹象。我们所坚定的经济效益双升行情正在逐一验证，但低迷市况下的信心不足，新一轮行情需要“催化剂”，未来可能充当的事件有RRR下调等。股市盛宴才开启，建议投资者耐住波动，保持定力，不妨乐观些！就债市而言，近期大宗商品反弹较多，货币政策偏紧倾向愈发明显，伴随年关临近的影响，资金面本身也有季节性趋紧的变化。另外12月的加息几成定局，以及四季度通胀压力的再起都使得债市年内或进入一段平衡调整期。 供给侧改革成效显著，产业结构持续优化 10月份工业企业利润增长速度稳中有增。从趋势上看，我国经济发展长期向好的基本面没有变。自6月份以来工业渐渐复苏，经济将保持稳中向好，经济结构调整继续呈现逐步优化趋势。从数据上看，企业效益稳中有升，政策效果继续显现。企业库存、资产负债率、单位成本持续下降，去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。由此可见，国家供给侧改革成果显现，产业结构正在进一步优化升级，我国经济发展新常态的特征更加凸显。而我国需要继续坚定不移地推进供给侧结构性改革，促进产业结构的优化升级，培育新的经济结构，形成新的发展动力；同时需适度扩大总需求，促进经济可持续发展。 日期：2016年11月28日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 价格回升销售加快 共助工业利润持续向好 ——2016年10月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年11月28日 事件：10月实体经济数据公布 10月份，规模以上工业企业实现利润总额6161亿元，同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入92.1万亿元，同比增长3.9%；发生主营业务成本79万亿元，增长3.7%；主营业务收入利润率为5.71%。1-10月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.85元，每百元资产实现的主营业务收入为110.6元，人均主营业务收入为121.7万元，产成品存货周转天数为14.1天，应收账款平均回收期为38.1天。10月末，规模以上工业企业资产总计104万亿元，同比增长6.3%；负债合计58.4万亿元，增长5.1%；所有者权益合计45.6万亿元，增长7.9%；资产负债率为56.1%。1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额9577亿元，同比增长4.8%；集体企业实现利润总额375.7亿元，下降2.7%；股份制企业实现利润总额36010.7亿元，增长8.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额13033.3亿元，增长9.6%；私营企业实现利润总额18545.5亿元，增长6.6%。 事件解析：数据特征和变动原因 工业利润稳中有升 10月份规模以上工业企业利润增速显著回升，比9月份加快2.1个百分点，同比增长9.8%。10月份工业企业利润增速明显好于9月份。主要原因在于销售的加快和价格的上涨。10月份，规模以上工业企业主营业务收入同比增长5.4%，增速比9月份加快1.5个百分点，表图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)05101520252014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-10利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2016年11月28日 现出销售加快的迹象。10月份，因工业生产者出厂价格同比上涨1.2%，企业主营业务收入增加约1205亿元，因工业生产者购进价格上涨0.9%，企业原材料成本增加约597亿元，两者相抵，利润增加约608亿元，比9月份多增约105亿元。所以在销售和价格的推动下，工业利润呈现出稳中有升的局面。其次，10月PMI超预期回升在生产端和需求端带动工业利润稳定回升。10月份制造业PMI为51.2%，比上月上升0.8个百分点，创近两年新高。生产、需求双双回暖带动10月PMI指数超预期上涨。生产指数为53.3%，比上月上升0.5个百分点，为今年以来的高点，生产扩张有所加快。其与工业利润回升正在形成良性循环带动经济回暖。另外，基数回升导致今年9月份低基数效应明显减弱，10月份基数回落使得工业利润较9月份波动更为平缓，在数据层面上促进工业利润平稳上升。综合来看，10月份工业企业效益稳中有升，政策效果继续显现。企业库存、资产负债率、单位成本持续下降。工业企业利润的提升也说明了我国目前去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。 图2 规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿业利润持续变好，热电降幅加大制造业稳中有减 1-10月份，采矿业实现利润总额1138亿元，同比下降48.5%，其中，自从9月份采矿业利润反转了2013年10月份以来同比持续下降的走势，10月份则持续保持上升的势头。制造业实现利润总额47262.3亿元，增长13.2%，增速略微下降。电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4167.4亿元，下降6.2%，降幅继续加大。从整体来看，工业企业产能结构优化的成效正在逐步释放，一是采矿业利润在本月降幅得到进一步收窄，相比上个月收窄13.6个百分点，说明近期去产能效果明显，供给侧改革成效凸显，盈利能力也在逐步得到(5)(3)(1)1357911132014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-10主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.12014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-10主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2016年11月28日 改善。在煤炭去产能政策影响下，今年煤炭产能收缩，市场供不应求的格局长期存在，本月的PPI数据继续上冲创出新高遥相呼应，其中，煤炭开采和洗选业价格同比上涨 15.4%，也成为推动以煤炭为首的采矿业利润大幅上涨的主要原因。二是能源消耗逐渐降低，能源利用率提高。9月份电、热、燃气及水的利润空间稍有缩窄，主要是工业用电增速回落，东部地区用电增速也在回落。而9月份火力、核能、太阳能发电增速加快，非化石能源发电比重提高，发电结构进一步优化。此外，本月制造业对工业稳增长的支持作用有所减缓，但依然保持着高增长的态势，体现出产业结构正在逐步优化升级。随着供给侧改革的不断推进，产业结构优化使得采矿业的盈利能力正在持续恢复，效率稳步提高，能源消耗结构逐渐优化，制造业将保持平稳增长。 煤炭、汽车稳定上升，电子、电力持续下降 1-10月份，在41个工业大类行业中，29个行业利润总额同比增加，12个减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.1倍，农副食品加工业增长7.2%，纺织业增长4.3%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.3倍，化学原料和化学制品制造业增长13.9%，非金属矿物制品业增长9.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.1倍，有色金属冶炼和压延加工业增长35.9%，通用设备制造业增长0.2%，专用设备制造业增长1.4%，汽车制造业增长13.9%，电气机械和器材制造业增长12.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.6%，电力、热力生产和供应业下降8.1%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。总体来看，10月煤炭采开采和洗选利润增长继续扩大，汽车行业销售扩大拉动企业利润提升，同时有色金属价格持续上涨。在去产能和大宗商品价格回暖的背景下，10月原材料购进价格指数达到62.6%，比上月大幅上升5.1个百分点，价格图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (160)(110)(60)(10)402015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-10采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2016年11月28日 带动下，煤炭与钢铁效益明显好转，钢铁、煤炭开采行业以及有色金属采选业的累计利润有了进一步的改善。其中，煤炭采掘业、有色金属冶炼和压延加工业利润都保持平稳的增长。汽车制造业受新能源车等政策影响，行业也保持稳步的增长。医药制造业表现也好于9月份。但机械、电子行业利润增速相比9月有所减缓，热电降幅正在逐步加大。所以综合来看，煤炭、黑色金属和有色金属压延制造业、汽车制造业、医药制造业等利润增速同比大幅回升，带动整体利润上行。 虽然工业利润增速稳中有升，但利润增长结构不尽合理，传统原材料制造业利润增长较快，对整个工业利润增长作用较大，而高技术制造业和装备制造业利润