宏观数据点评 1 2016年12月27日     主要观点 产销增长价格上涨，推动工业利润稳步上行 11月份，规模以上工业企业实现利润总额7745.7亿元，同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点。11月工业企业利润增速明显加快，主要受益于价格的上涨和产销的加快。11月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，主营业务收入同比增长8.2%，生产和销售的同步加快带动工业企业利润上涨；其次，11月PPI同比上涨3.3%，比上月提高2.1个百分比，受益于资源品价格回升，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工、炼焦和核燃料加工业等上游基础材料和重化行业利润回升显著。综合来看，11月工业企业经济效益有明显的好转，虽一定程度上存在去年低基数水分且较依赖上游价格的上涨，但各方面数据仍表明我国去产能、去杠杆、降成本效果显著，工业结构也在不断优化，新增长动能不断积蓄，工业企业效益有望保持稳定增长。 A股回调及时上车，债市弱势格局难改 前期坚持的“经济平稳、效益回升”判断，正是基于资源品价格体系回升的判断，这也是5月底提出“磨底”市场看法的逻辑，现在发展都得到了验证。我们认为，在当前经济仍然低迷、需求增长仍乏力的情况下，资源品价格的回升并非来自需求因素的变动，而是来自于资源品定价体系的变动，即有商品之王称呼的石油定价体系由垄断定价转向竞争定价的结果；资源品价格上行趋势仍将持续，未来工业经济效益的结构变动趋势也将延续：利润继续向上游移动，中下游整体上受益不多。资本市场上，继续看好大盘蓝筹（上游资源行业和重化资产行业集中板块）。虽当前受年末资金紧张冲击，市场有所回调，这个回调应该是上车机会；板块选择上继续抓大放小。国海事件虽得以平息，但我们要注意的是资金问题没有得到根本解决。货币市场紧张格局末变，非降准不足以扭转，债市弱势格局也难改变。我们认为在资金未有根本好转前，不可盲目抄底。 “三去一降一补”成效凸显，农业供给侧改革深化 11月份工业企业利润增速继续增长。从数据看，企业杠杆率下降、单位成本下降，价格持续上行，带动工业逐月复苏，经济保持稳中向好，经济结构调整继续呈现逐步优化趋势。12月中央经济工作会议指出，今年以“三去一降一补”五大任务为抓手，推动供给侧结构性改革取得初步成效，部分行业供求关系、政府和企业理念行为发生积极变化。同时明年将继续深化供给侧结构性改革。继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能，去僵尸企业，重点解决三四线城市地产库存过多问题。此外，农业供给侧改革将会是明年改革的重心，深化农村产权制度改革，广辟农民增收致富门路。 日期：2016年12月27日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 量价齐升 工业利润增长加快 ——2016年11月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年12月27日 事件：11月实体经济数据公布 11月份，规模以上工业企业实现利润总额7745.7亿元，同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点。1-11月份，规模以上工业企业实现主营业务收入103.1万亿元，同比增长4.4%；发生主营业务成本88.4万亿元，增长4.2%；主营业务收入利润率为5.85%。1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.76元，每百元资产实现的主营业务收入为111.7元，人均主营业务收入为123.3万元，产成品存货周转天数为14.1天，应收账款平均回收期为37.9天。11月末，规模以上工业企业资产总计105.8万亿元，同比增长6.7%；负债合计59.4万亿元，增长5.6%；所有者权益合计46.4万亿元，增长8%；资产负债率为56.1%。1-11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10974.9亿元，同比增长8.2%；集体企业实现利润总额420.6亿元，下降3.7%；股份制企业实现利润总额41342.4亿元，增长9.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额15073.6亿元，增长10.8%；私营企业实现利润总额21169亿元，增长5.9%。 事件解析：数据特征和变动原因 产销增长价格上涨，推动工业利润稳步上行 11月份规模以上工业企业利润增速进一步大幅回升，比10月份加快4.7个百分点，同比增长14.5%。11月份工业企业利润增速明显快于10月份。主要原因在于生产销售的加快和价格的上涨。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速比10月份加快0.1个百图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)0510152025利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2016年12月27日 分点；同时11月份工业企业主营业务收入同比增长8.2%，增速比10月份加快2.8个百分点，生产和销售的同步加快带动工业企业利润上涨，而销售增速的加快主要是受到价格的推动。11月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.3%，比上月提高2.1个百分比，价格涨幅明显扩大，资源品价格的回升极大的促进了工业企业收入增长，同时带来了经济效益的好转。所以在产销提高和价格上涨的推动下，工业利润呈现出稳定回升的局面。再者，11月PMI的进一步回升在生产端和需求端带动工业利润稳步上行。11月份制造业PMI为51.7%，比上月上升0.5个百分点，延续上行态势。从供给端看，生产扩张步伐加快，生产指数比上月上升0.6个百分点，再一次创今年新高；从需求端看，新订单指数较上月上升0.4个百分点，表现出市场需求继续回暖的迹象，生产需求双升带动工业利润持续上行。综合来看，11月份工业企业效益稳步上行，供给侧改革成效凸显。企业库存、资产负债率、单位成本持续下降，同时也说明了我国目前去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿业继续向好，热电降幅扩大制造业稳中有升 1-11月份，采矿业实现利润总额1549.8亿元，同比下降36.2%，制造业实现利润总额54306.8亿元，增长13.7%，增速略有回升。电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4167.4亿元，下降6.2%，降幅继续加大。从整体来看，工业企业产能结构优化的成效正在逐步释放，一是年初以来采矿业利润降幅持续收窄，本月比上月收窄12.3个百分点，其中11月份采矿业实现营收4909亿元，增速同比上行6.6个百分点，利润增速上行12.3个百分点，说明同时上游价格的回升已经开始对中国采矿业正向传递，盈利能力逐步改善。本月PPI数据继续刷新上月记录再一次创新高，其中，煤炭开采和洗选业价格(5)(3)(1)1357911132014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-11主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.12014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-11主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2016年12月27日 同比上涨 28.6%，也成为推动以煤炭为首的采矿业利润大幅上涨的主要原因，同时黑色、有色采选业和石油、天然气开采业价格也有一定的上涨，共助采矿业利润向好。二是能源消耗逐渐降低，能源利用率提高。11月份电、热、燃气及水的利润增速稍有缩窄，主要是工业用电价格有所回落，且受去年同期高基数效应影响。而11月份水力、核能、风能、太阳能发电增速大幅加快，分别比上月加快10.9、12.1、19.9和25.5个百分点，非化石能源发电比重提高，发电结构进一步优化。此外，本月制造业利润增速依然保持着高增长的态势，对工业稳增长起着重要的支撑作用，尤其是电子、专用设备制造和石油加工。11月份，计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增长45.4%，10月份为下降9.7%；专用设备制造业利润同比增长17.9%，10月份为下降30%；石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增长162.7%，比上月加快69%。以上三者合计拉升规模以上工业企业利润增速6.1个百分点。体现出产业结构正在逐步从传统行业转向高新技术行业。 煤炭、有色稳定增长，电子、运输回升热电续降 1-11月份，在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增加，1个持平，10个减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.6倍，农副食品加工业增长6.3%，纺织业增长4.4%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.2倍，化学原料和化学制品制造业增长14.4%，非金属矿物制品业增长11.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7倍，有色金属冶炼和压延加工业增长37.4%，通用设备制造业增长1%，专用设备制造业增长3.5%，汽车制造业增长12.7%，电气机械和器材制造业增长12%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.7%，电力、热力生产和供应业下降12.4%，石油图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)020402015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-11采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2016年12月27日 和天然气开采业由同期盈利转为亏损。总体来看，11月煤炭开采和洗选利润增长继续扩大，有色金属价格大幅上涨，同时电子、运输行业利润增速止降而升，共同助力工业企业企稳回升。在去产能和大宗商品价格回暖的背景下，11月原材料购进价格指数达到68.3%，比上月上升5.7个百分点，带动煤炭与钢铁效益进一步好转，钢铁、煤炭开采行业及有色金属采选业的利润明显改善；电子、运输行业利润增速均有所好转；汽车制造业受新能源车等政策影响，利润增速有所下降；医药、热电行业利润增速进一步减缓，热电降幅正在逐步加大。所以综合来看，在上游价格上涨的带动下，煤炭、黑色金属和有色金属压延制造业、电子、运输等行业利润增速同比大幅回升，带动整体利润上行。虽然工业利润持续增长态势，但多由传统原材料制造业利润增长拉动，工业企业利润增长过于依赖石油加工、钢铁等原材料行业价格反弹。 产成品存货由降转增，应收账款持续增长 11月末，规模以上工业企业应收账款12.9万亿元，同比增长9%；产成品存货39682.6亿元，同比增长0.5%；工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.6个百分点；1-11月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.76元，同比下降0.14元。总