2016年6月规模以上工业企业利润总额数据点评：工业企业利润增速加快 三去一降促成积极变化

宏观数据点评 1 2016年07月27日     主要观点： 工业企业利润稳中有增，主营发力效益改善 6月份，规模以上工业企业实现利润总额6163.1亿元，同比增长5.1%，增速比5月份加快1.4个百分点。6月份工业企业利润不仅延续了今年以来的增长态势，且增长速度有所加快。这主要得益于工业生产和销售增长加快、产品价格降幅不断收窄。两者合力作用拉动主营业务收入同比增长3.8%，较5月份加快0.8个百分点，已达到2015年2月以来最高点，并持续保持上升势头。除利润增长加快外，营业成本、财务费用双降，降本减负效果显现。而产成品存货连续三月下降，降幅较5月扩大，库存压力继续减缓。另外资产负债率也出现继续下降。综合来看，6月份工业企业利润的回升也符合我们对经济见底、效益回升的判断，“底部徘徊，有限复苏”的格局凸显。 无惧调整乐观看A股，债市短时盘整仍具下行空间 随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多，尤其的价格形势的改善——主要体现为工业价格回升，企业经营效益经济见底、效益回升，是我们前期认为中国股市将进入了“磨底、蓄势、待扬”的基础。而6月工业利润增速的加快也正好印证了我们判断。我们自5月份以来就认为，经济、效益双升将逐渐推动股市一波长上涨行情，但低迷市况下的信心不足，新一轮行情需要“催化剂”，未来可能充当的事件有RRR下调等。当前回升还只是风险预期改善带来的初始回升，股市盛宴才开启，建议投资者不理会波动，不妨乐观些！经济平稳，通胀无忧持续给予债市支撑，而退欧动荡催生的避险情绪彻底激发了市场的配置需求，大量资金涌入债市，带动收益率的全面下行。而在收益率曲线日益平坦的趋势下，超长债相对较高的票息收益又引发了新一波资金的热炒，价值洼地被进一步挖掘。当前利率下降过快，突破新低，利好已消耗殆尽，且资金边际收紧，下行动力不足，短期将以盘整为主。但短期的整固不改长期向好趋势，未来准备金利率下行将带来基准利率的下行，长期仍有下行空间。 改革组合拳初见成效，经济发展更趋协调 6月工业企业利润数据稳中有升，中国经济仍然保持了平稳的发展，产业结构优化转型正在路上。从数据上看，库存不断下降、能源消耗结构不断优化、工业企业利润分化加大市场配置作用将逐渐体现，本轮调控逐渐进入平稳有序阶段，未来产能过剩行业利润好转、效率提高可期。同时，国家践行供给侧改革，加大对高端制造业的支持力度初具成果，从产量来看，中高端工业制品正不断提高占比。总的来说，中国宏观经济在改革组合拳的带领下不断前进。产业结构、需求结构、区域结构都在继续改善，服务业、内需对于经济稳定增长的支撑力更强劲，中国经济发展更趋协调。 日期：2016年07月27日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 工业企业利润增速加快 三去一降促成积极变化 ——2016年6月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年07月27日 事件：6月实体经济数据公布 6月份，规模以上工业企业实现利润总额6163.1亿元，同比增长5.1%，增速比5月份加快1.4个百分点。1-6月份，规模以上工业企业实现主营业务收入528412.3亿元，同比增长3.1%；发生主营业务成本453300.9亿元，增长3%；主营业务收入利润率为5.68%。1-6月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.79元，每百元资产实现的主营业务收入为108.3元，人均主营业务收入为117.9万元，产成品存货周转天数为14.4天，应收账款平均回收期为38.1天。6月末，规模以上工业企业资产总计994460.9亿元，同比增长5.7%；负债合计563204.9亿元，增长4.6%；所有者权益合计431256亿元，增长7%；资产负债率为56.6%。1-6月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5580.4亿元，同比下降8%；集体企业实现利润总额219.5亿元，下降1.1%；股份制企业实现利润总额20527.2亿元，增长7.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7424.5亿元，增长5%；私营企业实现利润总额10512.5亿元，增长8.8%。 事件解析：数据特征和变动原因 工业企业利润增速加快，多方面积极变化推动企业效益边际 1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29998.2亿元，同比增长6.2%，增速比1-5月份回落0.2个百分点。其中，6月份规模以上工业企业实现利润总额6163.1亿元，同比增长5.1%，增速比5月份加快1.4个百分点。除利润增长加快外，6月份工业企业效益还呈图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -15-10-5051015202013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-06利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2016年07月27日 现以下三方面的积极变化：一是降本减负效果显现。6月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.02元，同比下降0.11元。下降额比5月份加大0.08元；企业财务费用同比下降4.9%，降幅比5月份扩大3.2个百分点。二是库存压力继续减缓。6月末，工业企业产成品存货同比下降1.9%，降幅比5月末扩大0.8个百分点，已连续3个月下降；产成品存货周转天数为14.4天，同比减少0.6天，比5月末减少0.5天。三是资产负债率继续下降。6月末，工业企业资产负债率为56.6%，同比下降0.6个百分点，比5月末下降0.2个百分点。上半年各月工业企业利润稳中有增，各月利润增长均为正数，总体利润保持平稳较快增长。且在3月份利润总额快速增长之后能守住增幅。6月份工业企业利润不仅延续了今年以来的增长态势，且增长速度有所加快。这主要得益于工业生产和销售增长加快、产品价格降幅不断收窄。两者合力作用拉动主营业务收入同比增长3.8%，较5月份加快0.8个百分点，已达到2015年2月以来最高点，并持续保持上升势头。综合来看，6月份工业企业效益呈现多方面积极变化，以利润增长加快为基础，去存货、去杠杆、降成本成果显著为持续健康增长之保障，经济结构不断优化，实现工业企业效益稳中有增良好态势。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿业增速小幅回落热电负增长，制造业支持作用增强 1-6月份，采矿业实现利润总额220.8亿元，同比下降83.6%，实现连续4月降幅收窄；制造业实现利润总额27200.4亿元，增长12.1%，今年以来制造业涨幅基本持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2577亿元，下降2.3%，为长期以来首次负增长。从整体来看，不难发现随着产能结构调整，一是采矿业降幅不断收窄，供需结构日趋合理化，盈利能力得到改善；二是能源消耗逐渐降低，能源利用率提高。同时，制造业对工业稳增长的支持作用增强，体现出-5-3-1135791113152013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-06主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-06主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2016年07月27日 产业结构优化的中坚作用。随着结构调整政策不断推进，采矿业盈利能力有望逐渐恢复，能源消耗结构逐渐优化，制造业将保持平稳增长。 行业利润总体良好，内部分化彰显结构优化成果 分行业来看，1-6月份，在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增加，2个持平，9个减少。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润总额同比增长10.5%，纺织业增长7.5%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.1倍，化学原料和化学制品制造业增长13.8%，非金属矿物制品业增长5.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长83.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长16.8%，通用设备制造业增长1%，专用设备制造业增长6.8%，汽车制造业增长6.5%，电气机械和器材制造业增长17.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15%，煤炭开采和洗选业下降38.5%，电力、热力生产和供应业下降3.7%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。主要能源原材料行业中，煤炭、有色采选业累计同比利润继续较快恢复势头。供给减少速度超过需求，商品价格近期有所回升，去产能效果初现是主要原因。但是，受到近期价格回升影响，黑色系停产厂家集中重新开工推高供给，本月黑色采选业累计同比利润又有下滑。可见去产能绝非一蹴而就，利润率逐渐增长过程中应该警惕供给反弹。同时，电器机械制造业、电子设备制造业、医药制造业均实现利润和产量齐增，本月手机等手持通讯设备较上月增长2900万台。在扶持高端产业、减轻传统产业库存压力的政策下，制造业内部各产业均较好地实现了政策的消化，分化明显，体现我国产业结构正在不断优化，高端制造业盈利能力不断提高，市场需求对产量的消化能力提升。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -140-120-100-80-60-40-20020402014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-06采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2016年07月27日 产成品存货保持负增长，库存压力继续缓解 6月末，规模以上工业企业应收账款116184.7亿元，同比增长8%；产成品存货36981.7亿元，下降1.9%。1-6月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.79元，每百元资产实现的主营业务收入为108.3元，人均主营业务收入为117.9万元，产成品存货周转天数为14.4天，应收账款平均回收期为38.1天。6月末，工业企业产成品存货同比下降1.9%，持续负增长势头稳健；应收账款增幅也有小幅下降。5、6两月存货下降、应收账款增幅稳中有降，表明流动性在恢复；当月工业利润值回升，利润率保持较快增长，一扫此前市场对经济前景信心不足的疑虑。需要注意的是，资金周转困难仍然存在，应收账款增速比当月主营业务收入高4.2