2016年5月规模以上工业企业利润总额数据点评：工业企业利润增速下滑，非主营拖累主营改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业企业利润增速下滑，非主营拖累主营改善 5月份，规模以上工业企业实现利润总额5372.2亿元，同比增长3.7%，增速比4月份回落0.5个百分点。5月份工业企业利润增幅有所回落，主要受以下两个方面影响：一是营业外净收入增长明显放缓，增速比4月份回落36.5个百分点。二是化工、石油加工、电子和烟草等行业盈利下降。虽增速下滑，5月份工业企业利润仍延续了今年以来的增长态势。与此同时受益于工业增长平稳，PPI降幅收窄，主营业务的营业利润增速较4月份提高0.9个百分点。而大宗商品价格回升使得煤炭、钢铁、有色等行业经营利润出现进一步改善。另外产成品存货保持负增长，库存压力继续缓解。综合来看，5月份工业企业利润增速虽然小幅回落，一方面主要受到非主营利润大幅下降的拖累，但另一方面主营业务利润增长加快，工业企业效益继续呈现边际改善。 英国脱欧尘埃落定，股市向上不改债市注意反弹 目前来看，5月工业企业利润的小幅下降，对于市场走势影响有限。而近期的头号关注事件英国退欧公投也尘埃落定，脱欧阵营最终反转获得胜利，出乎市场预期，引发国内外市场巨震。对资本市场投资而言，英国脱欧造成的美元强势将使人民币对美元汇率短期承压，国际金融市场的短期动荡造成避险货币（日元、瑞士法郎）和避险资产的升值；但中国宏观经济见底、微观效益回升的趋势，决定了A股磨底、续势、待扬的不变趋势！对于债市而言，脱欧公投暂时落定，随着事件逐步平息，之前债市下行的主要推动力避险情绪也将趋于弱化。而金融去杠杆不断升级，供给持续放量等压制因素将重新凸显，继续下行空间有限。因此建议可适当获利了结，不可盲目追高，注意反弹风险。 中国经济稳中有进，英国脱欧利大于弊 5月工业企业利润数据虽有所回落，但是企业效益向好。从数据上看，“三去一补一降”取得了成效，调结构效果良好。从国际上看，2016年6月24日，英国脱离欧盟公投结果最终定局。对中国而言，更是利大于弊。人民币国际地位提高而受益，暂时的资本外流压力和国际政策调整压力也会缓解！从国内来看，债务问题成为关注焦点，国务院联合四部委也对此进行了解读。总体而言，债务高企对我们现在的企业和金融部门造成了一定的负面影响，有些甚至是风险，但风险总体是可控的。政府适当地加杠杆有助于企业的去杠杆，也说明了积极的财政政策有望持续发力。在财政政策强力托底以及供给侧改革的推进下，我国经济有望实现稳中有进。 日期：2016年06月27日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 工业企业利润增速下滑 非主营拖累主营改善 ——2016年5月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年06月27日 事件：5月实体经济数据公布 5月份，规模以上工业企业实现利润总额5372.2亿元，同比增长3.7%，增速比4月份回落0.5个百分点。1-5月份，规模以上工业企业实现主营业务收入426285.6亿元，同比增长2.9%；发生主营业务成本365458亿元，增长2.7%；主营业务收入利润率为5.59%。 1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.73元，每百元资产实现的主营业务收入为105.3元，人均主营业务收入为114.6万元，产成品存货周转天数为14.9天，应收账款平均回收期为39.1天。5月末，规模以上工业企业资产总计985658.7亿元，同比增长5.8%；负债合计559587.4亿元，增长4.9%；所有者权益合计426071.3亿元，增长7.1%；资产负债率为56.8%。1-5月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额4290.2亿元，同比下降7.3%；集体企业实现利润总额177.8亿元，下降2%；股份制企业实现利润总额15992.9亿元，增长7.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额6082.9亿元，增长6%；私营企业实现利润总额8488.9亿元，增长9.4%。 事件解析：数据特征和变动原因 工业企业利润增速微落，保持平稳增长 1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额23816.4亿元，同比增长6.4%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。其中，5月份，规模以上工业企业实现利润总额5372.2亿元，同比增长3.7%，增速比4月份回落0.5个百分点。5月份工业企业利润增幅有所回落，主要受以下两个方面影响：一是营业外净收入增长明显放缓。5月份，规模以上工业企业营业外净收入同比增长19.7%，增速比4月份回落36.5图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -15-10-50510152025302013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2016年06月27日 个百分点。二是化工、石油加工、电子和烟草等行业盈利下降。受油价回升影响，5月份，化学原料和化学制品制造业利润同比增长1%，增速比4月份回落11.5个百分点；石油加工炼焦和核燃料加工业利润增长1.2%，增速比4月份回落40.2个百分点。因卷烟产量下降、高档烟比例减少，烟草制品业利润同比下降57.2%，降幅比4月份扩大34.5个百分点。计算机通信和其他电子设备制造业利润同比下降15.1%，降幅比4月份扩大9.2个百分点。以上4个行业合计影响规模以上工业企业利润增速减缓2.9个百分点。5月份工业企业利润延续了今年以来的增长态势，工业企业各月利润均保持增长，改变了2015年利润下降局面，5月份继续延续了平稳增长的态势。5月份，尽管利润增长有所放缓，但由于工业生产平稳增长、工业产品出厂价格降幅收窄，工业企业利润的主要构成部分——营业利润同比增长3.4%，增速比4月份提高0.9个百分点。综合来看，5月份工业企业利润增速虽然小幅回落，但工业企业效益继续呈现积极变化。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 制造、电热增速小幅回落，采矿业降幅收窄 1-5月份，采矿业实现利润总额66.6亿元，同比下降93.8%，比上月微升，延续了降幅收窄的势头，持续调整中；制造业实现利润总额21632.6亿元，增长12.5%，比上月小幅回落0.8个百分点，延续了稳中微降的态势；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2117.2亿元，增长1.3%，同样出现了回落。随着“三去一补”的实施，采矿业去产能出现了明显变化，今年以来，降幅不断收窄，得到了改善，当然采矿业利润总体仍然处于下降之中，未来仍要坚持调整。制造也出现虽然出现了小幅回落，但是总体保持两位数增长，走势平稳。受限于民间投资下滑，制造业目前压力较大，后期要重视重视制-5-3-1135791113152013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-04主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-05主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2016年06月27日 造业可能的下滑趋势。电热燃气及水生产和供应业同样微落，且目前处于微利状态。随着目前我国基建刺激的效果减弱，公用事业可能会面临一定的压力。总体来说，三大行业走势平稳，但是可能存在继续下行的压力。 行业利润总体良好，煤钢有色呈现恢复性增长 分行业来看，1-5月份，在41个工业大类行业中，32个行业利润总额同比增加，1个行业持平，8个行业减少。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润总额同比增长11.7%，纺织业增长6.9%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长3倍，化学原料和化学制品制造业增长14.7%，非金属矿物制品业增长4.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长74.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长13.4%，通用设备制造业增长2%，专用设备制造业增长2.3%，汽车制造业增长8.9%，电气机械和器材制造业增长18.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.5%，煤炭开采和洗选业下降73.4%，电力、热力生产和供应业下降0.1%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。值得注意的是，煤炭、钢铁、有色等主要能源原材料行业利润呈明显恢复性增长。受前期产品价格回升、结构改善及同期基数偏低的影响，5月份，煤炭开采业利润同比增长2.5倍，结束了近年来持续下降的状态；黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.6倍，有色金属冶炼和压延加工业增长32.1%，均延续了4月份以来快速增长的趋势。另外，电气机械制造业、电子设备制造业、医药制造业在所有的行业之中，利润保持较快增长，这反映出我国经济结构改革正在深入，产业结构正优化升级。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -160-110-60-10402014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-05采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2016年06月27日 产成品存货保持负增长，库存压力继续缓解 5月末，规模以上工业企业应收账款114673.8亿元，同比增长8.6%；产成品存货36954.7亿元，下降1.1%。1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.73元，每百元资产实现的主营业务收入为105.3元，人均主营业务收入为114.6万元，产成品存货周转天数为14.9天，应收账款平均回收期为39.1天。5月末，工业企业产成品存货同比下降1.1%，保持了负增长；产成品库存和应收账款库存都出现了小幅下降。综合上面的数据，这表明企业库存压力正在缓解，企业的运行效率正在提高，有利于未来企业产能的释放和效益的增加。随着“三去一降一补”的持续实施，今年前五个月进展情况良好，效果初步显现。但是随着煤炭钢铁有色等行业出现了恢复性增长，从比如从4月份和5月份两个月的情况来看，这一部分的产能有所反弹，相关企业借利润反弹之势又恢复了产能，这个现象需要高度重视。去产能确实是一个很艰巨的任务，任重而道远，我们要坚定不移地推进供给侧结构改革，坚定地完成“三去一降一补”的任务，这样才能使中国经济结构转型取得良好成效。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究