2015年3月规模以上工业企业利润总额数据点评：利润降幅收窄，行业增速悉数下滑

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 利润降幅收窄，累计利润增速启稳 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12543.2亿元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5个百分点。3月份，规模以上工业企业实现利润总额5086.1亿元，同比下降0.4%，降幅比1-2月份收窄3.8个百分点。 行业增速悉数下滑，利润聚焦性依旧突出 传统上游能源和原材料行业仍然表现不佳，利润明显下降；中上游行业效益同样收缩明显，利润总额增速较上月悉数放缓。同时，工业新增利润的聚集性依然突出，主要聚集在国家政策扶持的行业和高新技术产业。 市场与经济虽分离，仍相望 从上证巨额成交量及最新股市开户数来看，在经济新常态下，股市进入不理经济基本面，任性疯长的“新常态”。今日大盘上涨3.05%至4528.1，创下近七年新高。我们认为，资金“脱实向虚”是造成当前市场、经济背离的根本原因，在资金“推力”显露不续迹象情况下，股市巨幅震荡不可避免。在股市如火如荼的背景下，股债跷跷板应将继续加剧，降准增加的流动性供给或将被股债跷跷板效应对冲，债市风险仍然大于机会。 经济底部徘徊，稳增长政策可期 3月宏观经济数据已全盘公布，一季度GDP同比增速为7%，创近六年最低；PMI超预期小幅回升，但涨幅低于往年同期水平；工业、投资、消费全面回落；进、出口数据创一年最差表现；CPI波动平稳，PPI跌幅收窄，通缩威胁仍在。4月汇丰PMI初值连续两个月跌破50关口，一系列宏观数据再次印证了我们对于经济“底部徘徊、有限复苏”的判断。一季度政治局会议召开在即，货币、地产政策有望进一步放松、加快推进“一带一路”、京津冀、长江经济带等区域协同战略，推动新一轮基建投资热潮的稳增长政策力度有望加强。我们认为，目前经济整体形势并没有改变“底部徘徊，有限复苏”的态势，经济会减速却无失速风险。 日期：2015年4月27日 首席宏观分析师 胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 利润降幅收窄，行业增速悉数下滑 ——2015年3月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2015年4月27日 事件：3月实体经济数据公布 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12543.2亿元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5个百分点；3月份，规模以上工业企业实现利润总额5086.1亿元，同比下降0.4%，降幅比1-2月份收窄3.8个百分点。3月份主营业务收入利润率为5.65%，1-3月份主营业务收入利润率为5.18%，分别比1-2月份提高0.75和0.28个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 四因素推动利润降幅收窄、利润率有所提高 1-3月份，规模以上工业企业实现主营业务收入242073.4亿元，同比增长2%，较上月增幅收窄0.9个百分点；发生主营业务成本207617亿元，增长2.2%，较上月增幅收窄2.2%，；成本增速仍高于收入增速，企业盈利空间受到压缩，但压缩力度减小。规模以上工业企业实现利润总额5086.1亿元，同比下降0.4%，降幅比1-2月份收窄3.8个百分点。3月工业利润降幅收窄主要是由于原材料价格降幅加大、投资收益由降转升、财务费用由升转降、石油加工等行业盈利明显好转四个方面因素。具体来说，3月份，工业产品出厂价格同比下降4.6%，降幅与1-2月持平，而原材料购进价格下降5.7%，降幅比1-2月份扩大0.2个百分点。原材料价格进一步下降增加了企业盈利空间。3月份企业投资收益同比增加77.7亿元，拉动利润增长1.5个百分点。而1-2月投资收益则同比减少30.6亿元。3月份，企业财务费用同比减少65.9亿元，相当于拉动利润增长1.3个百分点，而1-2月财务费用图 1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)0510152025302012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-03利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2015年4月27日 同比增加27.4亿元。降息对企业的增利作用逐渐显现。另一方面，受原油价格变动的滞后效应和高成本原油库存逐步消化等因素影响，石油加工炼焦和核燃料加工业盈利大幅好转，拉动全部规模以上工业企业利润增幅提高5.8个百分点。而3月份主营业务收入利润率为5.65%，1-3月份主营业务收入利润率为5.18%，分别比1-2月份提高0.75和0.28个百分点。本月数据呈现出利润降幅有所收窄、利润率有所提高两个特点。 图 2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图 3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 微观恶化，大三行业利润率加速放缓 受原油价格变动和高成本原油库存逐步消化等因素影响，采矿业的利润己连续12个月处于负增长区间，利润总额同比下降61%，跌幅较上月扩大38个百分点。目前制造业盈利很大程度上依靠价差支撑，内需不旺使得量上的扩张不明显；虽然上游行业价格的下降给中游、下游行业创造了一定盈利的空间，但通货紧缩、经营状况的恶化使得中游、下游行业实现利润增速进一步下滑。价量齐跌最终导致1-3月制造业实现利润总额增长4.9%，大幅回落1.6个百分点；近期住房销售虽略现回暖，但存量房产依旧很多，住房销售的回暖难以传导至上游行业，新建房开工低迷继续影响建筑材料的需求，电力、热力、燃气及水生产供应仅实现利润总额增长17%，下滑0.1个百分点。而随着政府进一步放开电力、热力、燃气及水生产及供应业的市场准入条件，行业竞争加强或导致该行业盈利空间压缩，利润增长进一步放缓。 (5)(3)(1)135791113152013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09 2013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06 2014/07 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2015年4月27日 行业增速悉数放缓，利润聚焦性依旧突出 具体到细分行业看，1-3月份，在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增长，1个行业持平，8个行业下降，2个行业由同期盈利转为亏损。传统上游能源和原材料行业仍然表现不佳，其中由于煤炭需求下滑，价格下跌，煤炭行业利润总额大幅下降61.9%，跌幅有所收窄；黑色金属矿采选业利润总额跌幅已跃升至49.3%；石油和天然气开采业、以及有色金属矿采选业利润总额大幅下跌22.9%。石油加工、炼焦和核燃料加工业由同期盈利转为亏损。中上游行业效益同样收缩明显，利润总额增速较上月悉数放缓。同时，工业新增利润的聚集性依然突出，主要聚集在国家政策扶持的行业和高新技术产业。其中，铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业利润仍保持中高速的增速，但转上月己下降13.6个百分点至17.8%，；计算机、通信和其他电子设备制造业依旧保持20%以上增速，但较上月已下降25.5个百分点至22.9%。电力及热力的生产和供应业、家具制造业、电气机械及器材制造业利润增长较为高速，分别为16.4%、23.2%和6.9%；汽车制造业延续上月负增长态势，但跌幅收窄，为-1%；而食品、纺织服装、文体娱乐用品、化工、医药、皮革及制鞋业等满足生活消费或转型升级的行业利润也保持了10%以上的较快增长，这表明国家一系列调结构、促转型、提质增效政策仍然任重而道远。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (65)(45)(25)(5)15352014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-03采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2015年4月27日 赊销比例扩大，去库存压力未减 3月末，规模以上企业应收账款同比增长9.3%，较上月下降1.5个百分点，继续远高于主营业务收入增速，表明企业经营销售难度上涨，赊销比例继续扩大，销售现金回流能力继续下降；产成品库存同比增长7.7%，较上月略降0.8个百分比，表明企业继续加大去库存的动力，但产成品库存增速继续高于主营业务收入增速，表明在工业品通缩的情况下去库存压力未减。 图5：规模以上主要行业润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 图6：应收账款、产成品库存增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (80)(60)(40)(20)0204060煤炭采选业 黑色金属采选业 有色金属采选业 汽车制造业 运输设备制造业 电器机械制造业 电子设备制造业 医药制造业 电力热力生产供应业 2015/022015/0346810121416182013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09 2013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06 2014/07 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 产成品存货 应收账款净额 宏观数据点评 6 2015年4月27日 事件影响：对经济和市场 经济底部运行，转型任重道远 今日公布的工业企业利润呈现两大特点，即利润降幅有所收窄；利润率有所提高。但传统上游能源和原材料行业仍然表现不佳，利润明显下降；中上游行业效益同样收缩明显，利润总额增速较上月悉数放缓。同时，工业新增利润的聚集性依然突出，主要聚集在国家政策扶持的行业和高新技术产业。至此，3月宏观经济数据已全盘公布，一季度GDP同比增速为7%，创近六年最低；PMI超预期小幅回升，但涨幅低于往年同期水平；工业、投资、消费全面回落；进、出口数据创一年最差表现，出口出现了近年少有降幅，贸易顺差同比收窄62.6%，远低于我们及市场预期；CPI涨幅连续两月处于“1时代”，PPI同比、环比跌幅双双收窄，通缩威胁仍在，这无疑印证了经济底部徘徊欲增乏力的现状及短期趋势。从3月工业企业利润数据来看，工业利润降幅有所收窄，利润率有所提高，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业的主营业务收入利润率最高。高新技术行业、上游制造业、基础建设行业和服务业相对表现较好，有利于引导市场资金流入，加大这些行业对经济增长的贡献力度。传统的制造业利润下降，高耗能、低效率的企业将被淘汰，有利于我国过剩产能收缩，加速产业结构调整，提高核心竞争力。满足生活消费或转型升级的行业利润保持了较快的增长，这表明国家一系列调结构、促转型、提质增效政策正在逐步发挥作用,经