2015年10月规模以上工业企业利润总额数据点评：利润降幅扩大 微观企业再度寒冬

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 10月工业企业利润降幅扩大，微观企业再度寒冬 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。10月工业企业利润总额同比较上月下跌4.5个百分点至-4.6%。投资收益、汇兑损失等对企业利润波动影响减弱，产销方面因素影响扩大。生产放缓、产品价格下降引发主营业务收入连续两月负增。采矿及原材料行业对工业企业利润增长拖累较大，单位成本和费用上升亦加速了工业企业利润下滑。“宏观稳、微观差”格局延续，微观企业再度寒冬。 股市箱体盘整重现，债市向暖但不可大意 从基本面上看，我国经济持续低迷；微观主体业绩形势仍不乐观。从政策面来看，“十三五”规划蓝图初绘，利于凝取市场信心。但IPO重启、券商自营解禁等陆续推出，对于市场信心及资金面都有一定冲击，市场情绪渐趋谨慎。技术面上看，自10月股指触底反弹至今，修复性上涨将近尾声，当前处于走势方向选择关键时期，月末季节性因素叠加打新潮，A股盘整再现。我们建议投资者精选个股，控制仓位。在经济下行压力难消的背景下，通缩压力难减、宽松政策基调不变。四季度弱势开局的基本面对债市形成支撑，债市长期看好。近期债市持续小涨，暖意浓浓。前期调整期较长，对市场形成向上托力。另外年末供给减少，地方债发行接近尾声，资金稳中偏宽均助涨近期行情。但此轮向上势头后劲存疑，IPO登录在即，美联储加息逼近种种因素扰动，均不可大意。建议投资者继续观望，不可盲目追高。 微观企业困境不减，“供给侧改革”可期 需求萎缩价格低迷令企业生产经营困难加剧，企业效益下行趋势延续，实业暮气沉沉。我国处在结构转变，阶段更替和风险释放的关键时期，“老供给”动力不足，旧常态模式难以为继。“十三五”蓝图初绘，政策亦在谋求应对经济低迷的有效政策措施，在此背景下，“供给侧改革”可期。政府将逐步在适当扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，推动经济持续性增长。中央定调供给侧改革，重塑中国经济增长红利可期。 日期：2015年11月27日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53519888-1957 chenyanli@shzq.com 利润降幅扩大 微观企业再度寒冬 ——2015年10月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2015年11月27日 事件：10月实体经济数据公布 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48666亿元，同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。10月份，规模以上工业企业实现利润总额5595.2亿元，同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入893727.9亿元，同比增长1%；发生主营业务成本769374.2亿元，增长1.1%。1-10月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.45%，较上月微增0.5%。 事件解析：数据特征和变动原因 收入萎靡成本抬头 效益下行趋势延续 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48666亿元，同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。10月份，规模以上工业企业实现利润总额5595.2亿元，同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入893727.9亿元，同比增长1%；发生主营业务成本769374.2亿元，增长1.1%，成本增速仍高于收入增速，企业盈利空间仍受压制。与前几个月相比，投资收益、汇兑损失和石油特别收益金等对企业利润波动的影响明显减弱。10月工业利润降幅有所扩大，主要受三个方面因素影响：从产销看，由于生产增长放缓、产品价格下降，规模以上工业企业主营业务收入同比下降1.4%，降幅比9月份扩大0.9个百分点，量价双压导致企业利润持续下行。从成本看，单位成本和费用有所上升，10月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.84元，同比上升0.04元；每百元主营业务收入中的费用合计为7.2元，上升图 1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)0510152025302012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-10利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2015年11月27日 0.18元。这直接拖累了利润改善。从行业构成看，石油开采、钢铁、煤炭等行业利润跌幅继续扩大，成为主要拖累。10月末，虽然产成品存货同比增长4.5%，增速比9月末下降0.4个百分点，呈进一步减缓趋势，但库销比微幅回升，反映库存仍偏高，去库存压力仍大，需求疲软。在工业总体利润下降的同时，符合转型我国“供给侧改革”升级方向的行业利润却保持了较好增长。10月份，高技术制造业利润同比增长14.2%，装备制造业增长8.6%，消费相关行业增长4.3%。现在我国正处于“老供给”动力不足，旧常态模式难以为继，我国处在结构转变，阶段更替和风险释放的关键时期。中央定调供给侧改革，为未来企业降低经营成本费用，改善盈利，提供了驱动力。 图 2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图 3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 上、中、下游行业增速持续放缓 1-10月份，采矿业实现利润总额2293.3亿元，同比下降56.3%。跌幅较上月扩大0.8个百分点。近期经济数据显现四季度弱势开局，10月份经济低迷延续，上游行业去库存压力仍在，其增速下滑更为明显。具体看，石油开采、钢铁、煤炭等行业利润跌幅继续扩大，成为企业利润增长的主要拖累。PPI在经历了40多个月的持续负增长后，虽然10月份已经停止下滑，但在未来相当长一段时间内还很难摆脱同比负增长的泥潭，对于上游行业而言寒冬仍将延续。相对而言，中下游则缓慢放缓，持续探底。1-10月制造业实现利润总额增长41939.8亿元，增长3.8%，较上月下降0.3个百分点，电力、热力、燃气及水生产供应业仅实现利润总额4432.9亿元，增长11.5%，较上月下行0.2个百分点。10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速比6月份回落0.1个百分点。 (5)(3)(1)135791113152013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06 2014/07 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2015年11月27日 采矿业延续负增长，新兴产业成亮点 1-10月采矿业和制造业利润增速稳中有降。其中煤炭开采和洗选业利润总额大幅下降62.1%，较上月跌幅收窄2.3个百分点；黑色金属矿采选业利润总额跌幅为43.2%，较上月跌幅扩大1个百分点；有色金属矿采选业利润总额大幅下跌19.7%，较上月收窄0.5个百分点。而工业新增利润的聚集性依然突出，主要聚集在国家政策扶持的行业和高新技术产业。其中，铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业利润仍保持正增长，随着投资进程告一段落，本月其利润增速小幅下降0.3个百分点至3.3%。计算机、通信和其他电子设备制造业本月增速小幅下降，较上月下降0.1%至1.32%。电力及热力的生产和供应业下降1.2个百分点至12.0%；受市场不景气、需求不足影响，汽车制造业延续上月负增长态势，跌幅收窄至-3.1%。在工业总体利润下降的同时，符合转型升级方向的行业利润保持了较好增长。10月份，高技术制造业利润同比增长14.2%，装备制造业增长8.6%，消费相关行业增长4.3%。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (65)(45)(25)(5)15352014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-10采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2015年11月27日 应收增幅下降，去库存进程延续 10月末，规模以上企业应收账款同比增长8%，与上月持平，继续高于主营业务收入增速，表明企业赊销比例有所下降，销售现金回流能力有所增强，但赊销情况仍较严重；产成品库存同比增长4.5%，较上月小幅下降0.4个百分点，表明企业继续加大去库存的动力，但产成品库存增速继续高于主营业务收入增速，工业品库存压力仍在。从库存细分来看，钢贸商库存走低，钢厂库存高，去库存化效果并不明显。 事件影响：对经济和市场 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 图6：应收账款、产成品库存增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002015/092015/1046810121416182013/09 2013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06 2014/07 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 产成品存货 应收账款净额 宏观数据点评 6 2015年11月27日 企业业绩下滑延续，四季度弱势开局 1-10月份，规模以上工业企业利润总额同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。其中，10月份利润下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。产品销售进一步下降，而单位成本和费用却在上升是导致利润下滑的主要原因。具体来看，上游企业表现乏力，部分过剩产业去产能仍未完成，去产能去库存制约生产扩大。中下游喜忧参半。PPI虽然10月份已经停止下滑，并有企稳趋势，但未来可能很长时间仍然要苦苦挣扎在负增长的泥潭，这也意味着工业品绝对价格已经处在相对低位而企业库存则处在高位，企业去库存压力仍然较大。从企业类型分析，国有控股企业利润同比跌幅扩大为-25%，私营企业利润增速小幅回落6.2%。10月份，高技术制造业利润同比增长14.2%，装备制造业增长8.6%，消费相关行业增长4.3%。现在我国正处于“老供给”动力不足，旧常态模式难以为继，我国处在结构转变，阶段更替和风险释放的关键时期。此时中央定调供给侧改革，加大对于高技术扶持力度，为未来企业降低经营成本费用，改善盈利，提供了驱动力。10月宏观经济数据显示经济并没有反弹趋势，经济运行仍在底部承