2015年12月规模以上工业企业利润总额数据点评：多因素主导工业利润降幅扩大

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 工业企业利润降幅扩大，经济延续底部徘徊 2015年12月份，规模以上工业企业利润同比下降4.7%，降幅比11月份扩大3.3个百分点。全年全国规模以上工业企业实现利润比上年下降2.3%，实现主营活动利润比上年下降4.5%。需求不足、工业品价格下降、成本高企、流动资金紧张是12月工业企业利润下滑的主因。总体而言，经济仍未走出“底部徘徊，有限复苏”的阶段，短期看，见底不回升是当前运行特征，“宏观稳、微观差”状态仍将延续，中国经济在转型期，未来维持低位平稳运行将是一种常态。 股市下探寻底，债市震荡整理 股市上，美股、原油大涨后隔夜再次大跌，外围市场动荡不安，加之国内新年以来115家上市公司定增募资近千亿，抽血效应明显，两融余额出现持续下跌，击溃市场信心，千股跌停重现，股灾重演。我们建议，谨防系统系风险，临近春节，应控制仓位，以打新或观望为主。利率债方面，随着央行多元化的市场操作，流动性回暖，收益率又重新向下。但目前市场情绪仍偏谨慎，短期内或仍将以调整为主，建议投资者可逢低布局。信用债方面，1月22日山东山水水泥再爆债券违约，18亿元中票未如期兑付本息。在全球信用事件频发、经济下行、评级创新低的大环境下，投资者对注意对个券甄别，防止“踩雷”。 央行调控方法多元化，稳汇率目标优先 一月以来，资金面趋紧，央行为确保跨春节期间资金价格的平稳，多措施轮番上阵，维稳流动性。此番调控显示出央行风格切换，运用多元化的创新工具来满足流动性需求，并未如市场预期进行降准，其目的更多是担心全面的降准降息对于汇率的稳定造成不利影响。在美元加息大背景之下，新兴国家及地区经济承压，如果我国此时采取降准措施，可能扩大资本流出，加大贬值压力。短期来看，稳汇率目标被央行着重强调，央行屡屡出手干预离岸市场，打击做空势力，未来降准降息等政策或将延后。 日期：2016年01月27日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 多因素主导工业利润降幅扩大 ——2015年12月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年01月27日 事件：12月实体经济数据公布 2015年全国规模以上工业企业实现利润总额63554亿元，比上年下降2.3%；实现主营活动利润58640.2亿元，比上年下降4.5%。2015年12月份，规模以上工业企业实现利润总额8167.2亿元，同比下降4.7%，降幅比11月份扩大3.3个百分点。2015年，规模以上工业企业实现主营业务收入1103300.7亿元，比上年增长0.8%；发生主营业务成本945359.2亿元，增长0.8%。规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.76%，每百元主营业务收入中的成本为85.68元，每百元资产实现的主营业务收入为115.9元，人均主营业务收入为117.4万元，产成品存货周转天数为14.2天，应收账款平均回收期为35天。2015年末，资产负债率为56.2%。规模以上工业企业中，2015年国有控股企业实现利润总额10944亿元，比上年下降21.9%；集体企业实现利润总额507.5亿元，下降2.7%；股份制企业实现利润总额42981.4亿元，下降1.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额15726.1亿元，下降1.5%；私营企业实现利润总额23221.6亿元，增长3.7%。 事件解析：数据特征和变动原因 成本居高不下，工业企业效益状况不佳 2015年，规模以上工业企业利润总额比上年下降2.3%，为多年来首次下降。其中，12月份利润同比下降4.7%。下降的主要原因有，需求不足导致生产和销售明显减速、工业品价格明显下降加剧效益下滑、图 1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)0510152025302012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-12利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2016年01月27日 采矿和原材料行业利润下降成为重要拖累，成本居高不下、流动资金紧张制约企业生产经营。具体而言，在收入本利和主营利润率方面2015年，规模以上工业企业实现主营业务收入1103300.7亿元，比上年增长0.8%；发生主营业务成本945359.2亿元，增长0.8%。2015年，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.76%，每百元主营业务收入中的成本为85.68元，每百元资产实现的主营业务收入为115.9元，人均主营业务收入为117.4万元。从工业企业现金流来看，2015年末，规模以上工业企业应收账款114546.9亿元，比上年增长7.9%；产成品存货38700.1亿元，增长3.3%。产成品存货周转天数为14.2天，应收账款平均回收期为35天。年末流动资金紧张制约了企业的生产经营。2015年，因国内外市场需求不足，工业企业生产和销售增长明显放缓。规模以上工业增加值增长6.1%，增速比上年回落2.2个百分点；企业主营业务收入名义增长0.8%，回落6.2个百分点。二是工业品价格明显下降加剧效益下滑。2015年，工业品出厂价格比上年下降5.2%，降幅比上年扩大3.3个百分点，已连续46个月下降，对利润影响严重。初步测算，因工业品出厂价格下降，规模以上工业企业主营业务收入减少60519亿元；因原材料购进价格下降，企业主营业务成本减少45753亿元，两者相抵，利润净减少14766亿元。 图 2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图 3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 上、中、下游行业延续颓势 从上中下游来看，2015年，采矿业实现利润总额2604.2亿元，比上年下降58.2%；制造业实现利润总额55609.2亿元，增长2.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5340.6亿元，增长13.5%。2015年，石油和天然气开采业利润比上年减少2354.4亿元，黑色金属冶炼和压延加工业减少1110.8亿元，煤炭开采和洗选业减少818.3亿元，非金属矿物制品业减少357.9亿元，黑色金属矿采选业减少349.8亿元。这五个行业合计减少利润4991.2亿元，而全部规模以上(5)(3)(1)135791113152013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2016年01月27日 工业企业利润仅减少1473.2亿元。结合12月PPI来看，黑色金属材料类价格同比下降13.6%，有色金属材料及电线类价格下降12.0%，燃料动力类价格下降11.0%，化工原料类价格下降7.0%。环比来看，黑色金属材料类价格环比下降1.9%，有色金属材料及电线类价格下降1.6%，燃料动力类价格下降1.2%。石油和天然气开采、黑色金属矿采选、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格的大幅下滑严重制约了影响了上游产业的发展。 工业企业效益形势严峻，但结构调整显现成效 从行业来看，2015年，在41个工业大类行业中，29个行业利润总额比上年增长，12个行业下降。主要行业利润增长情况：农副食品加工业利润总额比上年增长6.4%，纺织业增长5.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长9.7倍，化学原料和化学制品制造业增长7.7%，汽车制造业增长1.5%，电气机械和器材制造业增长12.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长5.9%，电力、热力生产和供应业增长13.8%，煤炭开采和洗选业下降65%，石油和天然气开采业下降74.5%，非金属矿物制品业下降9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降67.9%，有色金属冶炼和压延加工业下降11%，通用设备制造业下降0.6%，专用设备制造业下降3.4%。虽然2015年全年来看，工业企业效益状况形势仍然不容乐观，但工业结构调整、转型升级显现成效，符合转型升级方向的行业利润保持较快增长。其中，高技术制造业利润比上年增长8.9%，装备制造业增长4%，消费品制造业增长7%。另外，降息、减税、清费等政府政策对企业降本增效产生积极的作用。其中，降息效果较为明显，2015年规模以上工业企业利息支出比上年下降2.3%，利息支出占年末负债合计的比重为2.15%，比上年下降0.17个百分点。车辆购置税优惠政策促使汽车行业效益好转，2015年1-10月，汽车制造业利润同比下降3.1%，而11、12月份则分别增图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (65)(45)(25)(5)15352014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2016年01月27日 长35%和8.1%。 应收账款增速依旧较高，去库存化压力仍在 2015年12月，规模以上工业企业应收账款114546.9亿元，比上年增长7.9%；产成品存货38700.1亿元，增长3.3%。产成品存货周转天数为14.2天，比上年增加0.7天；应收账款平均回收期为35天，比上年增加2.7天。工业品库存压力仍在，去库存化效果并不明显。在销售不畅及价格下跌，经济形势低迷的整体态势下，未来企业采购活动仍将在低位徘徊，补充库存意愿不足，制造业企业普遍减少原材料库存并加速去化产成品库存以减少现金流压力，工业品价格持续下跌还导致贸易商不敢囤货，这些状况都将加大了整体库存去化的难度，加之实体经济上中下游的库存高企现状，库存去化仍是长路漫漫。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 图6：应收账款、产成品库存增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002015/112015/1246810121416182013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12产成品存货 应收账款净额 宏观数据点评 6