2015年6月规模以上工业企业利润总额数据点评：利润增速放缓 稳增长政策可期

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 六月利润增速放缓，利润率小幅增长 1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点；6月份，规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元，同比下降0.3%，增速比5月份回落0.9个百分点。1-5月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.49%。企业盈利仍承压。 股市再现宽幅调整，债市小幅回暖 六日小阳线后上证指数上触4200点，前期套牢盘及反弹以来获利盘形成的抛压要求技术性调整。叠加近期财新PMI超预期下行、美联储加息预期强烈、外围股市大跌、IMF敦促中国退出救市措施等因素，在市场信心仍未完全恢复的情况下，股指下行调整与恐慌情绪形成负面循环影响，股市再现宽幅调整。资金避险趋势将再次强化。对债市而言，股市震荡、清理配资及暂停IPO等行为都有利于资金回流债市，提振债市需求，债市热情重燃。在宏观经济疲弱、流动性宽裕、股债跷跷板效应等因素影响下，债市收益曲线下行趋势不变。考虑供给阴霾仍在，建议投资者把握短期交易性机会的同时也要警惕风险。 经济见底不反弹，稳增长政策可期 6月宏观经济数据已全盘公布。官方PMI连续四月位于荣枯线上方，经济筑底运行；上半年GDP维持7%的增速，工业、投资、消费弱回升；外贸超预期好转，高顺差格局延续；猪周期带动CPI回稳，大宗商品价格回落带动PPI再次回落，通缩压力难消。工业利润有所收窄。7月财新PMI初值超预期下行，表明经济见底不反弹，经济复苏内生动力不足。“宏观稳、微观差”格局下，经济启稳基础尚未稳固，投资仍需发力，消费热点仍需培育。配合稳增长、调结构的稳增长政策仍然可期。 日期：2015年7月27日 首席宏观分析师胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 利润增速放缓 稳增长政策可期 ——2015年6月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2015年7月27日 事件：６月实体经济数据公布 1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点；6月份，规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元，同比下降0.3%，增速比5月份回落0.9个百分点。1-6月份，规模以上工业企业实现主营业务收入518202.3亿元，同比增长1.4%；发生主营业务成本445653亿元，增长1.5%。1-5月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.49%。 事件解析：数据特征和变动原因 六月利润增速下滑累计降幅继续收窄 1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点；实现主营业务收入518202.3亿元，同比增长1.4%，较上月增长0.1个百分点；发生主营业务成本445653亿元，增长1.5%，较上月增长0.1%；成本增速仍高于收入增速，企业盈利空间仍受压制，但压缩力度并无变化。6月工业利润有所下降，主要受三个方面因素影响。首先，工业品出厂价格下降明显。尽管6月份工业生产增长有所加快，但由于工业品出厂价格同比下降4.8%，且降幅比5月份扩大0.2个百分点，对工业利润下降产生直接影响。其次，单位成本有所上升。6月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.19元，同比上升0.13元。第三，上年同期利润基数较高。上年6月份，工业利润增长17.9%，增速为上年各月最高，对今年6月份利润增速有一定影响。虽然六月增速微降，但总体来看，工业企业实现利润基本平稳，月度增幅变化不大，累计降幅逐月收窄。央行引导资金成本下降叠加股市震荡影响，图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -10-50510152025302012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-06利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2015年7月27日 年内三次降息，其作用日益显现，6月份，规模以上工业企业利息支出同比下降6.2%，为今年以来最大降幅。利息支出的减少，有助于降低融资成本，增进企业效益。1-6月份主营业务收入利润率为5.49%，相较1-5月份主营业务收入利润率提高了0.11个百分点，但仍低于去年同期水平。这表明影响利润增长的不利因素仍然存在。一是因市场需求不足、价格持续下降，企业主营业务收入增速低缓。二是因产成品存货、应收账款偏高，周转率较低，企业资金链依然紧张，制约企业正常生产和经营。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 经济筑底阶段，三大行业利润增速波动平稳 受原油价格变动和高成本原油库存逐步消化等因素影响，采矿业的利润己连续14个月处于负增长区间，利润总额同比下降58.8%，跌幅较上月收窄1个百分点。1-6月制造业实现利润总额增长6.1%，较上月下降0.4个百分点。上半年，经济增速维持7%，二季度经济见底己基本达成市场共识，随着政策传导渐至实体，市场普遍预计三季度经济有望转暖回升。但近日公布的财新PMI数据表明，经济增长内生动力不足，市场需求不足。而6月受大宗商品价格回落影响，PPI再度下降，未来价格整体低迷态势仍将延续，制造业盈利恐将继续承压。电力、热力、燃气及水生产供应仅实现利润总额增长17.2%，较上月增长2个百分点，接近年初水平。而随着政府进一步放开电力、热力、燃气及水生产及供应业的市场准入条件，行业竞争加强或导致该行业盈利空间压缩。 -5-3-1135791113152013/07 2013/08 2013/09 2013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05 2014/06 2014/07 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2015年7月27日 行业增速稳中有降，利润增速分化较大 具体到细分行业看，1-6月份，在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增长，11个行业下降。受国际大宗商品价格下跌影响，6月PPI略有下降，影响1-6月采矿业和制造业利润增速，其增速跌幅稳中有降。其中煤炭开采和洗选业利润总额大幅下降67%，较上月略降0.2个百分点；黑色金属矿采选业利润总额跌幅为47.5%，较上月跌幅扩大0.9个百分点；石油和天然气开采业利润总额跌幅为68.4%，较上月收窄1.1个百分点；有色金属矿采选业利润总额大幅下跌17.4%，较上月收窄2.4个百分点。而工业新增利润的聚集性依然突出，主要聚集在国家政策扶持的行业和高新技术产业。其中，铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业利润仍保持正增长，随着投资进程告一段落，本月其利润增速小幅下降4.6个百分点至5.4%。但计算机、通信和其他电子设备制造业本月增速有所下降，较上月下降5.3%至19%，增速为九个月来首次降为20%以下。电力及热力的生产和供应业、家具制造业、电气机械及器材制造业利润增长较为高速，分别为17.7%、17.3%和5.9%；汽车制造业延续上月负增长态势，跌幅收窄扩大至-2.1%；而食品、纺织服装、文体娱乐用品、化工、医药、皮革及制鞋业等满足生活消费或转型升级的行业利润则维持在10%左右的增长。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -65-15352014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-06采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2015年7月27日 应收增幅下降，去库存且行且续 6月末，规模以上企业应收账款同比增长7.9%，较上月下降0.9个百分点，继续高于主营业务收入增速，表明企业赊销比例有所下降，销售现金回流能力有所增强，但赊销情况仍较严重；产成品库存同比增长7.4%，较上月小幅微升0.3个百分比，延续上月上升态势，表明企业继续加大去库存的动力，但产成品库存增速继续高于主营业务收入增速，表明在工业品通缩的情况下去库存压力未减。 事件影响：对经济和市场 图5：规模以上主要行业润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 图6：应收账款、产成品库存增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002015/052015/0646810121416182013/072013/082013/092013/102013/112013/122014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/06产成品存货 应收账款净额 宏观数据点评 6 2015年7月27日 企业盈利仍承压，深化改革促转型 1-6月份，规模以上工业企业利润总额同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点。其中，6月份当月利润总额同比略降0.3%，5月份为增长0.6%。数据表明，6月工业利润有所下降，但其累计降幅继续收窄。短期来看，PPI下降明显、单位成本有所上升及上年同期利润基数较高三因素使得本月利润增速下降。但长期来看，影响利润增长的不利因素仍在。一是因市场需求不足、价格持续下降，企业主营业务收入增速低缓。二是因产成品存货、应收账款偏高，企业资金链依然紧张，制约企业正常生产和经营。具体来看，上游表现乏力，部分过剩产业去产能仍未完成，市场有效需求仍不足；中下游企业多数处于弱势复苏阶段，利润增长空间有限。行业利润增速分化情况愈发明显，国家政策扶持的行业、符合人们需求的高新技术产业和新兴行业利润增速增长较快。应收账款增幅有所下降，去库存且行且续。 至此，6月宏观经济数据已全盘公布，官方PMI持平上月，连续四月位于荣枯线上方，经济筑底运行；上半年GDP维持7%的增速，工业、投资、消费弱回升；外贸超预期好转，高顺差格局延续；受供给冲击及基数较低影响，CPI小幅回升，大宗商品价格回落带动PPI再次回落，通缩压力难消。整体上经济延续“底部徘徊”特征，下行压力仍存。从6月工业企业利润数据来看，工业利润降幅有所收窄，利润率有所增加，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业的主营业务收入利润率最高，满足生活消费或转型升级的行业利润保持了较快的增长。具体来看，高新技术行业、基础建设行业和服务业相对表现较好，有利于引导市场资金流入