两机控制系统业务稳步增长，持续受益军民航发高景气度

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1航天军工航发控制（000738.SZ）增持-A(维持)两机控制系统业务稳步增长，持续受益军民航发高景气度2024年3月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年3月27日收盘价（元）：17.22年内最高/最低（元）：24.80/13.13流通A股/总股本（亿）：13.15/13.15流通A股市值（亿）：226.47总市值（亿）：226.47基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.55摊薄每股收益：0.55每股净资产(元)：9.28净资产收益率：5.98资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述航发控制公司发布2023年报。2023年公司营业收入为53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润为7.27亿元，同比上升5.55%；负债合计35.74亿元，同比增长0.82%；货币资金39.05亿元，同比增长11.49%；应收账款15.57亿元，同比增长43.05%；存货14.46亿元，同比增长6.03%。事件点评两机控制系统业务保持稳定增长，国际转包业务受益于国际航空业复苏高速增长。公司“两机”控制系统产品实现营业收入46.94亿，同比增长10.06%。受益于国际航空业复苏，国际转包业务实现营收3.49亿，同比增长47.04%。受下游部分客户订单减少影响，控制系统技术衍生产品业务实现收入2.81亿，同比下降36.10%。公司作为控制系统核心供应商，将长期受益于下游的高景气度。公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用航空和低空经济的持续发展，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。投资建议我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.69\0.77，对应公司3月26日收盘价17.80元，2024-2026年PE分别为29.2\25.9\23.0，维持“增持-A”评级。风险提示新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,9425,3245,8336,5257,310YoY(%)18.97.79.611.912.0净利润(百万元)6887278029031,018YoY(%)41.25.510.312.612.7毛利率(%)27.827.527.727.727.8EPS(摊薄/元)0.520.550.610.690.77ROE(%)6.06.06.26.67.0P/E(倍)34.032.229.225.923.0P/B(倍)2.12.01.91.71.6净利率(%)13.913.613.713.813.9资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1091011083120551335114566营业收入49425324583365257310现金35033905455451345968营业成本35703862421947155275应收票据及应收账款38464035423947614985营业税金及附加2238293643预付账款6074729192营业费用5063525966存货13641446156717411896管理费用417438467522585其他流动资产21371622162316231624研发费用185172181202227非流动资产41224694468047094739财务费用-49-91-80-104-114长期投资00000资产减值损失-57-44-52-51-49固定资产25122914294830153059公允价值变动收益00000无形资产817808822826838投资净收益758000其他非流动资产793972910869841营业利润79182691410441181资产总计1503215777167351806019304营业外收入721141816流动负债25832852300834633717营业外支出43333短期借款217000利润总额79484592410591193应付票据及应付账款16642155201726452571所得税102115122142159其他流动负债8996919918191147税后利润6927308029171035非流动负债961721721721721少数股东损益4401416长期借款00000归属母公司净利润6887278029031018其他非流动负债961721721721721EBITDA11911220122814011581负债合计35453574373041854439少数股东权益319383384397414主要财务比率股本13151315131513151315会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积66836683668366836683成长能力留存收益31473804452253536300营业收入(%)18.97.79.611.912.0归属母公司股东权益1116811820126221347814452营业利润(%)31.84.410.614.313.1负债和股东权益1503215777167351806019304归属于母公司净利润(%)41.25.510.312.612.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)27.827.527.727.727.8会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)13.913.613.713.813.9经营活动现金流789983100110411347ROE(%)6.06.06.26.67.0净利润6927308029171035ROIC(%)5.25.25.45.86.1折旧摊销500492430488554偿债能力财务费用-49-91-80-104-114资产负债率(%)23.622.722.323.223.0投资损失-75-8000流动比率4.23.94.03.93.9营运资金变动-397-289-151-260-127速动比率3.02.93.02.93.0其他经营现金流117149000营运能力投资活动现金流-106-503-416-517-583总资产周转率0.30.30.40.40.4筹资活动现金流-37-80645770应收账款周转率1.31.41.41.51.5应付账款周转率2.52.02.02.02.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.520.550.610.690.77P/E34.032.229.225.923.0每股经营现金流(最新摊薄)0.600.750.760.791.02P/B2.12.01.91.71.6每股净资产(最新摊薄)8.498.999.6010.2510.99EV/EBITDA17.016.315.613.311.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层