2023年年报点评：主业稳健增长，转型升级持续发力

证券研究报告·公司点评报告·专业工程 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中材国际（600970） 2023年年报点评：主业稳健增长，转型升级持续发力 2024年03月27日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.89 一年最低/最高价 8.83/15.10 市净率(倍) 1.51 流通A股市值(百万元) 18,976.90 总市值(百万元) 28,774.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.23 资产负债率(%,LF) 62.13 总股本(百万股) 2,642.32 流通A股(百万股) 1,742.60 相关研究 《中材国际(600970)：增资中材水泥，境外基础建材投资打造新一成长曲线》 2023-12-05 《中材国际(600970)：2023年三季报点评：Q3收入加速增长，经营质量继续改善》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 42,826 45,799 51,823 57,849 64,529 同比 17.22% 6.94% 13.15% 11.63% 11.55% 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,360 3,933 4,487 同比 40.22% 14.74% 15.22% 17.07% 14.09% EPS-最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.49 1.70 P/E（现价&最新摊薄） 11.32 9.87 8.56 7.32 6.41 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司披露2023年年报，全年实现营业总收入457.99亿元，同口径同比+6.9%，实现归母净利润29.16亿元，同口径同比+14.7%，基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 ◼ Q4营收稳健增长，全年运维收入占公司营收比重同口径同比提升1.4pct。（1）全年工程/装备/运维分别实现收入266.65/71.76/106亿元，同口径同比分别+7.6%/+2.0%/+13.8%，占公司营收比重分别为58.2%/15.7%/23.1%，同比分别下降0.3pct/下降0.8pct/上升1.4pct。（2）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同口径同比增速分别是+0.6%/-2.1%/+18.1%/11.3%，Q3、Q4营收增速较上半年明显提升，预计得益于前期新签订单陆续执行，结转收入。 ◼ 毛利率上升反映运营效率提升成效，汇兑损失增加致财务费用率增加。（1）公司全年毛利率为19.4%，同口径同比提升2.1pct，主要得益于工程业务毛利率改善，反映公司深化内部协同、持续提升运营效率的成效。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为15.7%/25.5%/21.8%，同口径同比分别+3.3pct/+1.4pct/-0.9pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为47.1%/20.5%/26.0%，同口径同比分别+6.2pct/-2.3pct/-2.5pct。（3）公司全年期间费用率为10.5%，同口径同比增加1.2pct，主要是财务费用率同口径同比增加1.0pct所致，主要因尼日利亚奈拉贬值形成2.27亿元汇兑损失。（4）此外，公司计提博宇机电商誉减值1.36亿元，国内水泥行业效益下滑导致信用减值损失增加1.85亿元，影响归母净利率改善幅度。 ◼ 经营活动现金流显著改善，负债率保持平稳。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.36亿元，同口径同比增长210%，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款。（2）公司全年收现比为81.9%，同口径同比-1.3pct，付现比为74.5%，同口径同比-6.5pct。（3）公司年末资产负债率为62.1%，同口径同比下降0.2pct。 ◼ 境外在手订单高增长和新订单持续落地，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。公司2023年末未完合同额达到593.25亿元，同比增长12%，境内、境外未完合同额分别为231.37亿元/361.88亿元，同比分别-4%/+26%。2024年3月，公司公告新签沙特东方水泥生产线EPC总承包合同，合同金额2.71亿美元。 ◼ 盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们预计2024-2025年归母净利润分别为33.60/39.33亿元（前值为34.33/40.75亿元），新增2026年归母净利润预测为44.87亿元，3月26日收盘价对应市盈率分别为8.6/7.3/6.4倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24中材国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 1. 事件：公司披露2023年年报 公司披露2023年年报，全年实现营业总收入457.99亿元，同口径同比+6.9%，实现归母净利润29.16亿元，同口径同比+14.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 2. 点评 Q4营收稳健增长，全年运维收入占比同口径同比提升1.4pct。（1）全年工程/装备/运维分别实现收入266.65/71.76/106亿元，同口径同比分别+7.6%/+2.0%/+13.8%，占公司营收比重分别为58.2%/15.7%/23.1%，同比分别下降0.3pct/下降0.8pct/上升1.4pct。（2）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同口径同比增速分别是+0.6%/-2.1%/+18.1%/11.3%。Q3、Q4营收增速整体保持稳健增长，较上半年明显加速，预计得益于前期高增长的新签订单陆续执行，结转收入。 毛利率上升反映运营效率提升成效，汇兑损失增加致财务费用率增加。（1）公司全年毛利率为19.4%，同口径同比提升2.1pct，主要得益于工程业务毛利率改善，反映公司深化内部协同、持续提升运营效率的成效。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为15.7%/25.5%/21.8%，同口径同比分别+3.3pct/+1.4pct/-0.9pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为47.1%/20.5%/26.0%，同口径同比分别+6.2pct/-2.3pct/-2.5pct。（3）公司全年期间费用率为10.5%，同口径同比增加1.2pct，主要是财务费用率同口径同比增加1.0pct所致，主要因尼日利亚奈拉贬值形成2.27亿元汇兑损失。（4）此外，公司计提博宇机电商誉减值1.36亿元，国内水泥行业效益下滑导致信用减值损失增加1.85亿元，影响归母净利率改善幅度。 图1：中材国际各业务收入占总营收的比例 图2：中材国际各业务毛利占总毛利的比例 数据来源：公司各年年报、东吴证券研究所 数据来源：公司各年年报、东吴证券研究所 经营活动现金流显著改善，负债率保持平稳。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.36亿元，同口径同比增长210%，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款。（2）公司全年收现比为81.9%，同口径同比-1.3pct，付现比为74.5%，同口径0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023工程建设（工程服务）运维服务装备制造环保其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023工程建设（工程服务）运维服务装备制造环保其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 同比-6.5pct。（3）公司年末资产负债率为62.1%，同口径同比下降0.2pct。 境外在手订单高增长和新订单持续落地，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。（1）尽管公司2023年全年新签订单同比增速较前三季度有所放缓，但公司2023年末未完合同额达到593.25亿元，同比增长12%，在手订单保障充分，合同结转将为公司2024年收入、盈利增长提供坚实支撑。（2）分业务来看，公司2023年末工程/装备/运维未完合同额分别为507.66亿元/30.35亿元/54.42亿元，同比分别+12%/+4%/+20%，境内、境外未完合同额分别为231.37亿元/361.88亿元，同比分别-4%/+26%。（3）2024年3月，公司公告新签沙特东方水泥生产线EPC总承包合同，合同金额2.71亿美元，海外未完合同余额高增长和新订单持续落地为公司逆势增长提供核心动能。 转型升级进一步发力，形成新增长动能。（1）装备业务竞争力进一步增强，公司加快推进装备业务专业化整合，具有研发制造能力的十类核心主机装备自给率超过 60%，装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。（2）数字化战略落地执行，公司组建中材国际智能科技有限公司，打造数字中材国际建设服务商和工业智能化整体解决方案服务商。（3）属地经营取得新成果，公司建立属地化资源联络机制与区域化属地资源共享平台，建成1亿元利润平台3家、5000万元利润平台1家、3000万元利润平台1家。公司完成增资参股中材水泥，打造基础建材联合出海共同体，有望形成新的业绩增长点。 3. 盈利预测与投资建议 （1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们预计2024-2025年归母净利润分别为33.60/39.33亿元（前值为34.33/40.75亿元），新增2026年归母净利润预测为44.87亿元，3月26日收盘价对应市盈率分别为8.6/7.3/6.4倍，维持“买入”评级。 4. 风险提示 水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 中材国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 39,488 40,263 49,763 52,108 营业总收入 45,799 51,823 57,849 64,529 货币资金及交易性金融资产 9,890 9,832 12,656 15,523 营业成本(含金融类) 36,900 41,784 46,585 51,874 经营性应收款项 16,8